行业研究丨深度报告丨环保
掘金再生资源万亿赛道，三维度行业深度比[Table_Title]
较
丨证券研究报告丨
报告要点
预计[Table2025_Summary]年再生资源产业链产值超 5 万亿元，碳中和战略下需求确定性高。再生资源细分领
域众多，危废金属资源化、生物柴油加工、塑料再生利用、酒糟资源化等均有竞争优势明显的
龙头公司。我们本篇深度报告聚焦 3 个问题：如何理解行业商业模式？如何看待废料收集空
间？如何搭建稳定采购网络？
[Table_Author]
分析师及联系人
徐科 任楠 贾少波
SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003
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丨证券研究报告丨
2022-07-03cjzqdt11111
环保
[Table_Title2] 行业研究丨深度报告
掘金再生资源万亿赛道，三维度行业深度比较
[Table_Rank]投资评级看好丨维持
[Table_Summary2][Table_StockData]
再生资源：五万亿元赛道，助力碳中和市场表现对比图(近12 个月)
再生资源产业链环节包括废弃物的排放、回收、加工、利用。2019 年我国十大再生品种（废钢
[Table_Chart]公用事业 沪深300指数
铁、废塑料、废有色金属等）回收量 3.54 亿吨，回收额超 9000 亿元；2017年开始陆续禁止上证综合指数
35%
进口固废后，回收量增速明显提升。未来再生资源的需求驱动力主要来自三个方面：（1）2021 15%
年开始全面禁止进口洋垃圾，初级原料保供需求强；（2）碳中和战略下企业减排压力提升，再-5%
-26%
生资源降碳效果显著；（3）碳中和也同时约束了原生资源产能扩充，再生资源成为重要补充。 2021-7 2021-10 2022-3 2022-6
近年鼓励再生资源回收利用政策密集发布，《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025 年
资料来源：Wind
中国将基本建立资源循环型产业体系，资源循环利用产业产值将达 5 万亿元。
如何理解资源化和再利用的商业模式？
相关研究
“资源化”模式的本质是赚取加工费，以危废初步资源化和生物柴油加工生产为代表。前端收
o[Table_Report]《生物柴油跟踪 ：欧盟政策调整不改长期高需趋
集废料价格与末端产品销售价格通常具备一定的相关性，通过“折价系数”的差异赚取一定的
势，2022M1-5 国内出口量价齐升》2022-06-26
加工利润，单吨产品利润波动程度小于价格涨跌幅度；利润的绝对额相对稳定，但毛利率和净
o《路德环境：深度布局，有机糟渣资源化业务蓄
利率波动比较大，ROE可能是衡量盈利能力的更准确的指标。
势待发》2022-06-26
“再利用”可以通过终端产品形式的创新，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为o《高能环境：卓越管理加持，金属资源化乘风起》
危废深度资源化（合金产品→电解产品）、再生塑料制品（PS再生粒子→框类线条）、酒糟饲 2022-06-19
料化（废酒糟→养殖饲料），尤其是后两者，产品形式具备更强的可塑性，类似消费品属性。
如何看待废料潜在回收利用空间？
废金属：预计 2025 年金属资源化处置需求2249-2530 万吨，2021-2025年 CAGR=11.8%；
龙头企业高能环境 2021 年实际处置各类固废危废 38.4 万吨（含无害化），潜在可收集量充足。
废塑料：全球每年废塑料产生量约3 亿吨，世界主要国家和地区均在鼓励加大再生塑料使用；
测算全球可回收利用 PS 废料约 125 万吨/年，约为英科再生PS 粒子产能的12.8 倍。
废油脂：测算我国每年产生废油脂约为 842-1212 万吨，由于来源分散、垃圾分类率低等原因，
目前约 100 万吨废油脂用于生产生物柴油，利用率约 10%。
废酒糟：环保趋严叠加资源化属性，酒糟环保处理有实际需求；2021 年我国酱酒产能约 60 万
吨，对应酱酒酒糟产量约 210 万吨；考虑其他香型白酒和啤酒糟年产量可超3000 万吨。
如何搭建稳定可靠的废料采购网络？
回收体系的建立成为各资源再生企业的核心竞争要素。总结来看，稳定可靠的废料采购网络的
建立需要：1）日积月累的供应商关系维系：英科再生自 2005 年开始建设全球废塑料采购体
系、卓越新能深耕废油脂生物柴油市场 20 年；2）项目禀赋资源优质：高能环境危废项目多位
于产废量大的省市、路德环境与酱酒酒企签订排他性长期采购协议；3）高效高质的原料控制
体系：英科拥有全球化的废塑料价格及时信息，卓越搭建全国废油脂量价质数据库，高能以吨
利润为核心管控采购废料质量。
再生资源大市场、高成长，易守难攻，当前时点重点推荐业绩确定性高、估值较低的高能环境、
路德环境，关注 7 月份大额限售股解禁后英科再生投资机会。
风险提示
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1、行业竞争加剧风险；2、疫情影响项目建设进度和废料收集风险。
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行业研究 | 深度报告
目录
再生资源：五万亿元赛道，助力碳中和 ........... 6
如何理解资源化和再利用的商业模式？ ........... 9
“资源化”：赚取相对稳定的加工费 ................ 9
“再利用”：以创新创造更高附加值 .............. 11
如何看待废料潜在回收利用空间？ ................ 13
废金属：预计 2025 年金属资源化处置需求 2249-2530 万吨 ............... 13
废塑料：全球可回收利用 PS 废料约 125 万吨/年 ........... 14
废油脂：年产生量约1000 万吨，但利用率较低 ............. 15
废酒糟：酱酒糟产量约 210 万吨，其他酒糟潜在产量超 3000 万吨 ........... 16
如何搭建稳定可靠的废料采购网络？ ............. 16
高能环境：项目禀赋优质，全国范围采购 ................ 17
卓越新能：深耕生柴廿载，高效管控体系 ................ 17
英科再生：自建全球网络，多层业务合作 ................ 19
路德环境：排他采购协议，卡位优势地域 ................ 20
投资建议：重点推荐高能环境、路德环境 ............. 21
本周推荐组合 .................... 22
图表目录
图 1：再生资源产业链图 ....................... 6
图 2：我国十大类别的再生资源回收总量（亿吨） .................. 6
图 3：我国十大类别的再生资源回收总值（亿元） .................. 6
图 4：我国十大类别的再生资源回收价值分布（亿元） .................. 7
图 5：2020 年和 2025 年再生有色金属产量对比 .............. 7
图 6：2020 年和 2025 年废纸、废钢利用量对比 .............. 7
图 7：我国进口固废政策调整过程................ 8
图 8：我国固废废物进口量（万吨） ................... 8
图 9：我国碳减排行动目标 ................... 8
图 10：废铜冶炼和废塑料回收的碳减排效应 .................... 8
图 11：再生资源的资源化和再利用商业模式 .................... 9
图 12：飞南资源金属市场价格变动幅度与毛利润影响比例 ................. 10
图 13：高能环境阳新鹏富营收及净利润（亿元） .................. 10
图 14：高能环境阳新鹏富净利率及 ROE ................. 10
图 15：生物柴油价格与棕榈油、菜籽油和原油价格走势图 ................. 11
图 16：卓越新能生物柴油单吨毛利情况（单位：元/吨） ............. 11
图 17：嘉澳环保生物柴油单吨毛利情况（单位：元/吨） ............. 11
图 18：英科再生环保装饰线条 ................... 12
图 19：英科再生环保成品框 ...................... 12
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行业研究 | 深度报告
图 20：PS 新料粒子价格与原油期货价格走势图 ................... 12
图 21：新料粒子、再生粒子、泡沫饼块采购价格走势图 .............. 12
图 22：路德环境工业槽渣产品倍肽德展示 ............... 13
图 23：金属资源化处置需求测算 ...................... 13
图 24：高能环境危废资源化项目所在地废料资源情况.................. 17
图 25：卓越新能各类供应商采购量（单位：万吨） .............. 18
图 26：卓越新能各类供应商采购量分布 .................. 18
图 27：截至 2019Q1 公司主要供应商合作年限 .............. 18
图 28：卓越新能建立了全国范围内的供应商网络 .................. 18
图 29：公司糟渣原料两种采购方式................... 20
图 30：长江环保推荐组合累计收益率走势 ............... 22
表 1：含金属危废第三方资源化处置需求量测算 ............. 14
表 2：国内及全球 PS 塑料可回收量估算 ................. 15
表 3：卓越新能产能扩张计划（单位：万吨/年） ................... 15
表 4：酱酒糟资源化业务市场空间测算 .................... 16
表 5：英科再生2017-2020 年前几大泡沫、饼块供应商采购金额及业务情况（万元） .......... 19
表 6：再生资源主要公司盈利预测与估值（2022-07-01） ............ 21
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