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2022年长江证券-环保行业再生资源技术篇:回收种类+利用及提纯能力+深加工助盈利提升PDF

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文本描述

行业研究丨深度报告丨环保
[再生资源技术篇:回收种类Table_Title] +利用及提纯能力+
深加工助盈利提升
丨证券研究报告丨
报告要点
“双碳”目标激发市场需求[Table_Summary] ,再生资源技术壁垒的重要性逐渐凸显,回收种类、利用及提纯能
力、深加工能力为企业核心竞争力。本篇报告我们定性&定量双维度分析危废资源化、动力电池
回收、废油脂再生、废塑料再生的技术关键点及对其经济性的影响。
[Table_Author]
分析师及联系人
徐科 任楠 贾少波
SAC:S0490517090001 SAC:S0490518070001 SAC:S0490520070003
请阅读最后评级说明和重要声明2 / 27
丨证券研究报告丨
2022-07-18cjzqdt11111
环保
再生资源技术篇:回收种类[Table_Title2] +利用及提纯能力+ 行业研究丨深度报告
[Table_Rank]投资评级看好丨维持
深加工助盈利提升
[Table_Summary2][Table_StockData]
综述:回收种类+利用及提纯能力+深加工构筑技术壁垒 行业内重点公司推荐
现阶段我国再生资源行业整体技术存较大提升空间,因此能率先实现技术突破的公司可获得竞公司代码 公司名称 投资评级
争优势,如可利用更低品味的废弃物、可再生提取更多种类或更高纯度产品、向下游延伸制备
603588高能环境 买入
附加值更高的产品等,从而实现资源的高效利用。
688156路德环境 买入
危废金属资源化:回收种类横向扩张,产品纵向深化
688087英科再生 增持
对于固体无机危险废物,行业内主要采用高温熔融处理工艺。技术竞争力体现在:1)低品位利
用能力使得企业对原料适应性广。2)可提取金属种类丰富:以浙富控股子公司申能环保数据
进行测算,仅回收铜和回收铜金银钯镍锡 6 种金属,2017-2019H1 的毛利率差异达 30pct、 市场表现对比图(近12 个月)
27pct、42pct;3)金属品位高,销售价格高于同业:以浙富控股子公司申能环保为例,2017- [Table_Chart]公用事业 沪深300指数
上证综合指数
2019H1 其前端合金产品销售价格相较于同业高出 16.7%、14.4%、35.0%;4)产业链纵向延 35%
伸至金属产品、金属材料,持续提升上下游物料匹配度:2017-2019H1从前端申能环保采购原 15%
材料的毛利率要显著高于从江西省其他供应商采购,分别高出 19.1pct、9.8pct、10.5pct。 -6%
-26%
2021-7 2021-11 2022-3 2022-6
动力电池回收:关注回收率与产品延伸能力
资料来源:Wind
湿法回收工艺以其回收率高、金属纯度高的优势,正日渐成为动力电池回收企业采用的主流技
术路线。企业技术竞争力体现在:1)金属锂提取率高:我们以单吨 NCM622 三元电池进行测
算,金属锂回收率波动+10pct/-10pct,毛利率+4.52pct/-5.31pct,且更高提取率有助于平滑价 相关研究
格波动。2)产品向下游延伸:以天奇股份为例公司产业链由“电池回收—原料再造”延伸至o[Table_Report]《生物柴油跟踪 :欧盟政策调整不改长期高需趋
“电池回收—原料再造—材料再造”的新能源材料全生命循环体系,提升了附加值。 势,2022M1-5 国内出口量价齐升》2022-06-26
《华测检测 预告点评:业绩如期兑现,
废油脂再生:低品位利用能力+高纯度+高得率铸就优质产品力o 2022H1
综合检测龙头韧性突显》2022-07-14
生物柴油目前主要分为酯基(FAME)和烃基(HVO)生物柴油,酯基生物柴油技术成熟,推
o《谱尼测试 2022H1 业绩预告点评:上半年淡季
广经济成本更低,烃基生物柴油可以通过深加工应用于航空燃油领域,但生产成本更高。企业
不淡,医学+非医学检测齐发力》2022-07-12
技术竞争力体现在:1)产品纯度:欧美生物柴油对进口生物柴油制定标准,以卓越新能为例,
产品水分和甘油含量明显低于市场水平,有利于客户与其他货源调合,使得产品具有较强的竞
争力;且满足标准的公司能够获得ISCC 认证,较早接触优质客户,具备先发优势。2)产品收
率:生物柴油的收率定义为单吨原料能提取的生物柴油的质量。以卓越新能数据测算得,发现
收率每下降1.0pct,毛利率平均下降 0.9pct-1.0pct。
废塑料再生:技术助力平级循环利用
废塑料再生流程分为资源化与再利用。企业技术竞争力体现在:1)再生塑料纯净度:再生塑料
的循环利用往往具有降级使用的特点,其价格往往低于新料。而技术先进的公司可以产出达到
高洁净水平的再生 PET 材料,可实现平级循环利用。2)产品延伸能力:以英科再生为例,公
司自产的再生 PS 粒子可制成再生 PS 线条和环保成品框产品。成品框、线条产品 2021 年毛
利率分别为31.7%、32.9%,远高于 PS 再生粒子19.4%的毛利率,一体化意义凸显。
再生资源大市场、高成长,易守难攻,当前时点重点推荐业绩确定性高、估值较低的高能环境、
路德环境、生物柴油龙头标的,关注 7 月份大额限售股解禁后英科再生投资机会。
风险提示
更多研报请访问
1、行业竞争加剧风险;2、技术更新迭代风险。
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请阅读最后评级说明和重要声明
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行业研究 | 深度报告
目录
综述:回收种类+利用及提纯能力+深加工构筑技术壁垒 .............. 6
危废金属资源化:回收种类横向扩张,产品纵向深化 ........... 9
生产流程:高温熔融工艺为行业主流 .................. 9
技术壁垒:拓宽种类+利用低品位+提高纯度+纵深产业链增厚利润空间 ............. 9
经济性测算:技术优势带来差异化盈利能力 ............ 10
动力电池回收:关注回收率与产品延伸能力 ................ 14
生产流程:湿法处理为行业主流 ................ 14
技术壁垒:金属提取率&产品延伸能力 .............. 16
经济性测算:回收率±10pct,毛利率+4.52pct/-5.31pct ................ 16
废油脂再生:品位利用能力+高纯度+高得率铸就优质产品力 ........... 18
生产流程:酯基经济成本低,烃基性能更优 ............ 18
技术壁垒:产品纯度&产品收率 .................. 19
经济性测算:收率±1pct,毛利率约±1pct ................ 21
废塑料再生:技术助力平级循环利用 ............. 22
生产流程:再生塑料“资源化”和“再利用” .................. 22
技术壁垒:再生塑料纯净度影响盈利性 ................... 23
投资建议:重点推荐高能环境、路德环境 ............. 24
本周推荐组合 .................... 25
图表目录
图 1:动力电池回收企业新增注册量及增速(单位:家) .............. 6
图 2:2006-2019 年全国危废许可证数量情况(单位:份) ........... 6
图 3:浙富控股子公司申能环保与同行业可比公司资源化业务毛利率情况 .......... 7
图 4:再生资源的资源化和再利用商业模式 ............... 8
图 5:固体无机危险废物高温熔融处理工艺 ............... 9
图 6:危废资源化上市公司产业链布局 .................... 10
图 7:可提取金属种类对单吨原料盈利性影响测算思路 ................ 11
图 8:申能环保各类金属收入构成占比 .................... 12
图 9:不同金属提取种类的毛利率..................... 12
图 10:产业链纵向延伸至金属产品对单吨原料盈利性的影响 .............. 13
图 11:废旧动力电池再生利用过程 ................... 14
图 12:火法冶金流程图 ....................... 15
图 13:湿法冶金流程图 ....................... 15
图 14:单吨 NCM622 电池包盈利性测算思路 ................ 17
图 15:单吨 NCM622 电池回收产品收入(万元,%) ................ 17
图 16:单吨 NCM622 电池回收成本构成(万元,%) ................ 17
图 17:回收率越高折价系数提升对毛利率的影响越小.................. 18
请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27
行业研究 | 深度报告
图 18:酯基生物柴油工艺流程 ................... 19
图 19:烃基生物柴油工艺流程 ................... 19
图 20:2016-2022M7 获得 ISCC 认证的中国企业数量 ................ 20
图 21:地沟油收率对单吨原料盈利性影响测算思路 .............. 21
图 22:卓越新能生物柴油及其他产品收率 ............... 22
图 23:生物柴油收率对毛利率的影响 ............... 22
图 24:再生 PS 粒子 .................... 23
图 25:再生 PS 线条 .................... 23
图 26:我国再生PS、原生 PS 价格指数走势................. 23
图 27:自产 PS 粒子的自用比例持续上升 ............... 24
图 28:成品框和线条的毛利率显著高于塑料粒子 .................. 24
图 29:长江环保推荐组合累计收益率走势 ............... 26
表 1:行业内公司技术指标对比 ................... 7
表 2:2017 年江西省铜合金中间产品供应商及产品价格与申能环保的对比 ........ 7
表 3:浙富控股单吨原料产出比例(铜、镍、锡的单位为吨,金、钯的计量单位为克,银的计量单位为千克) .... 11
表 4:浙富控股金属销售价格(铜、镍、锡单位为元/吨) ........... 11
表 5:资源化业务单吨成本测算 ................. 11
表 6:申能环保和江西省其他供应商原料品位对比 ................ 13
表 7:江西自立各金属销售单价 ................. 13
表 8:后端深度资源化的利润率区别 ................. 14
表 9:全球锂电池回收主要企业及其工艺 ................. 15
表 10:各企业的产物及回收率 ................... 16
表 11:锂价和锂回收率敏感性测算 ................... 17
表 12:折价系数和辅料、人工等成本敏感性测算 .................. 18
表 13:不同国家(地区)生物柴油标准及公司产品检测数据 .............. 19
表 14:国内龙头生物柴油企业获得 ISCC 认证时间............... 20
表 15:2017 年不同收率对应单吨原材料毛利率 ............. 21
表 16:2018 年不同收率对应单吨原材料毛利率 ............. 21
表 17:2019Q1 不同收率对应单吨原材料毛利率 .................. 22
表 18:英科再生主要子公司及职能分布 .................. 23
表 19:再生资源主要公司盈利预测与估值(2022-07-15) ................. 25
请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 27