2020 年 5 月 13 日 电力设备新能源 充电桩：总有基建正年轻 ——新基建行业专题系列二 行业深度 ◆在新基建的背景下，充电桩改善盈利模式，有望实现数字化转型：收取 充电桩：买入（首次） 充电电费和服务费是充电桩运营商最基本的盈利来源。但由于充电桩前期 投入成本高、投资回收期长、充电桩使用率低等原因，充电桩运营商大部 分析师 分面临盈利难题。我们从充电桩盈利模型，分析得出提高利用率、提高充 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 电收入，降低单位功率投资成本，能够改善充电桩的盈利情况。随着充电 桩纳入新基建，充电桩有望与通信、云计算、智能电网、车联网等技术融 合，可以利用大数据优化充电桩位置布局，提高利用率，直接提升盈利能 力；可以合理安排充电时间，平滑电网负荷曲线，提高社会经济效益。 mars@ebscn 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn ◆国内两大电网发力，加快充电桩建设：南方电网计划 2020年投资 12亿 元建设充电基础设施，未来四年投资规模累计 251亿元，计划建成大规模 集中充电站 150座，充电桩 38万个，为现有数量的 10倍以上。4月14日， 国家电网宣布 2020年计划安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8 万个，新增建设规模同比增逾 10倍。 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn 行业与上证指数对比图 ◆需求与政策共振，驱动行业加速发展：随着近年来充电行业的快速增长， 规模迅速扩张，我国的车桩比从 2015年的 7.8:1提高至 2019年的 3.5:1。 各地行业规划和补贴政策陆续出台，扶持行业健康发展。按照每年 30%-40%的增速，我们预计 2020年新能源汽车保有量将超过 500万辆， 2025年有望超过 2000万辆。新基建主要发力于公共充电桩，我们假定公 共桩的比例将提高至45%-50%，假定20-25 年公共/私人桩分别占 45%/55%，假定车桩比的范围在 2.5-3.5，直流充电桩比例在 45%-60%， 我们测算出 2020-2025年充电桩市场规模在 982-1831亿元。 12% 5% -3% -11% -18% 04-19 07-19 10-19 01-20 电力设备新能源 沪深300 资料来源：Wind ◆设备、运营优先受益，电网系争当“带头大哥”：充电桩上游技术门槛 低，产品差异化程度低，竞争激烈。充电桩整机制造商与元器件生产商、 中下游的建造运营商有一定重合。设备市场相对分散，份额前三的是国电 南瑞、许继电气和山东鲁能智能技术有限公司，2016-2019年市占率分别 为 14.5%、13.9%、10.1%。运营市场方面，特来电、星星充电和国家电 网已形成了充电运营第一梯队，占据七成市场份额。 ◆投资建议： 20-25年充电桩市场有望突破千亿规模，新基建提速充电桩建设，给予充电 桩子行业“买入”评级。运营商按照强者恒强逻辑，推荐行业龙头特锐德， 同时建议关注特斯拉产业链。设备商业绩直接受益于充电桩建设加速，推 荐设备市场份额较高的国电南瑞和许继电气。 ◆风险分析：投资建设进度不及预期；疫情期间出行减少影响充电业务； 政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。 证券 公司 名称 股价 （元） 20.07 20.05 15.06 EPS（元） PE（X） 投资 评级 增持 买入 增持 代码 19A 0.27 0.94 0.42 20E 21E 19A20E 21E 300001 600406 000400 特锐德 国电南瑞 许继电气 0.40 1.20 0.75 0.60 73 17 20 49 15 16 33 13 14 1.38 0.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020年 5月 13日 -1- 证券研究报告 2020-05-13 电力设备新能源 投资聚焦 研究背景 快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求。据中汽协数据，截至 2019年底全国新能源汽车保有量为 381万辆，同比增长46%。截止 2019 年 12月，全国公共充电桩和私人充电桩总计保有量为 121.9万台，同比增 长 50.8%，但车桩比仅 3.5:1。而根据《电动汽车充电基础设施发展指南 （2015-2020年）》，到 2020年全国电动汽车保有量预计超过 500万辆， 2015-2020年需要新建公共和私人充