证券研究报告|2022年11月25日
基础化工周报超配
冬储需求提振化肥市场，持续推荐氟化工、高性能纤维
核心观点行业研究·行业周报
核心观点基础化工
本周国际油价震荡下行，近期因经济增长乏力拖累原油需求，但OPEC超配·维持评级
方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间证券分析师：杨林证券分析师：薛聪
震荡。近期，我们重点看好萤石氟化工、三氯氢硅、、芳纶、010-88005379010-88005107
-UHMWPE0755-81981378
轮胎、化肥、纯碱等投资方向。作为战略性资源的萤石未来行业供需关yanglin6@guosenxuecong@guosen
系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、S0980520120002S0980520120001
【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航
021-609331330755-81981810
地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代liuzidong@guosenzhangweihang@guosen
含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、S0980521020002S0980522010001
【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。随着多套多晶硅装置的证券分析师：曹熠
021-60871329
投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，多晶硅新装置投产和存量产能的日caoyi1@guosen
常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好未来多晶硅产能持续投放S0980522080002
下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。海外地缘冲突背市场走势
景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙
烯纤维）需求，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有
望保持较高景气度，重点推荐【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备
配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外
锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。海外轮
胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场
份额，重点推荐【森麒麟】、【赛轮轮胎】。近期冬储提升化肥需求，
想应尿素、磷肥、钾肥价格有望阶段性上行，建议关注【华鲁恒升】、
【兴发集团】、【云天化】和【亚钾国际】。纯碱近期出口量大幅增长，
下游需求有所回暖，期现货价格上行，重点推荐【远兴能源】。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
重点数据跟踪《基础化工周报-持续推荐芳纶、UHMWPE高性能纤维材料方向》
价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为磷酸一铵（6.35%）、尿素——2022-11-19
《基础化工周报-三氯氢硅价格上行，持续推荐氟化工产业链》
（4.03%）、丁二烯（2.14%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（1.49%）、环氧氯——2022-11-12
《超高性能纤维行业分析框架》——2022-11-07
丙烷（甘油法）（1.49%）；本周化工产品价格跌幅前五的为醋酸乙酯《基础化工周报-萤石价格趋势上行，推荐氟化工产业链》——
（-21.60%）、苯胺（-18.44%）、DMF（-11.68%）、BDO（电石法）（-10.71%）、2022-11-04
《化工行业2022年11月投资策略-看好氟化工、高性能纤维、
BDO（顺酐法）（-10.71%）。生物柴油、TDI的景气度》——2022-10-28
价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五为醋酸乙烯（146.53%）、PTA
（70.40%）、丙烯酸丁酯（45.12%）、丁二烯（44.62%）、锦纶6切片（44.00%）；
本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙酯（-460.75%）、DMF（-51.01%）、
苯胺（-41.55%）、丙烯（石脑油法）（-38.55%）、BDO（顺酐法）（-27.85%）。
风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。
重点公司盈利预测及投资评级
公司公司投资昨收盘总市值EPSPE
代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E
600160巨化股份买入17.2446,543.620.821.1221.015.4
605020永和股份买入44.7712,112.061.162.0338.622.1
000893亚钾国际买入27.8425,867.232.562.9210.99.5
688722同益中买入22.725,104.430.821.0227.722.3
600426华鲁恒升买入30.5964,952.363.093.499.98.8
002984森麒麟买入30.9720,120.291.392.3122.313.4
资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测
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1、核心观点
本周国际油价震荡下行，WTI原油价格跌破80美元/桶，本周WTI原油均价格为
80.1美元/桶，较上周均价下跌6.7美元；布伦特原油均价为87.7美元/桶，较上
周均价下跌6.2美元。市场传言沙特将会进行增产而油价下跌，但是随着沙特出
面澄清，以及其他OPEC+国家支持减产而促使油价反弹。但是，周后期市场消
息欧盟正在与G7国家讨论，将俄罗斯原油价格限制在每桶65至70美元之间。
这一价格水平比预期要更高一些价格上限明显高于市场预期，导致市场供应中断
的担忧消退，同时美联储继续加息的预期提振美元，且经济下行困扰仍存，市场
需求前景减弱，国际原油价重新回到下跌趋势。EIA在最新发布的月度能源展望
报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加423万桶至9990万桶，其中四季
度全球石油日供应预期10086万桶，环比三季度减少32万桶，2022年全球石油
日需求预期为9956万桶，同比增加215万桶，其中四季度全球石油日需求预期
10089万桶，环比三季度增加134万桶。OPEC发布的10月份《石油市场月度
报告》基于当前宏观经济趋势和各地区的石油需求进展，将2022年全球石油日
均需求增长预测下调了50万桶，同时下调了2022年下半年的石油需求。此外报
告对2023年全球石油日均需求增长下调至230万桶。近期因经济增长乏力拖累
原油需求，但OPEC方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在80-90
美元/桶之间震荡。
近期，我们重点看好萤石-氟化工、三氯氢硅、UHMWPE、芳纶、轮胎、化肥、
纯碱等投资方向。作为战略性资源的萤石价格近期持续上行，未来行业供需关系
进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。
供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集
中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关
注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。
去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，未来
还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅
拉升三氯氢硅的需求，而行业光伏级三氯氢硅的供给主要来自行业龙头，我们看
好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。
海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子
量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗
透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，重点推荐【同益中】。间位芳纶
方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺
盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海
运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中
国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】、【赛
轮轮胎】。此外，近期冬储提升化肥需求，想应尿素、磷肥、钾肥价格有望阶段
性上行，建议关注【华鲁恒升】、【兴发集团】、【云天化】和【亚钾国际】。
纯碱近期出口量大幅增长，下游需求有所回暖，期现货价格上行，重点推荐【远
兴能源】。
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图1：中国化工产品价格指数（CCPI）
资料来源：Wind，国信证券研究所整理
图2：国际油价近期走势（美元/桶）
资料来源：Wind，国信证券研究所整理
2、本周重点行业跟踪
【氟化工】
上游资源端萤石方面，本周萤石市场平稳运行，厂家报价多数仍处高位，后市
看涨情绪明显。供应方面，本周国内萤石产量小幅回涨，南方萤石企业生产积
极性较好，当地装置开工维持坚挺；华北一带近期运输受限情况较前期有所缓
和，但受冬季气候及能源价格影响，当前北方企业装置开工普遍较低。需求方
面，本周萤石下游产品生产略显疲软，但由于当前下游厂家多有备货倾向，萤
石需求强势情况依旧。截至11月24日，华北市场97%湿粉主流含税出厂报价
参考3050-3300元/吨，华中市场参考2950-3150元/吨，江浙市场参考
3150-3300元/吨，江西、福建地区市场参考价在3050-3300元/吨。短期来看，
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四季度是传统萤石需求旺季、制冷剂备货旺季，我们看好短期萤石价格将维持
高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石
长期需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景
仍然广阔。
本周制冷剂价格以平稳运行为主。自2021年8月中旬起，随原材料氢氟酸、
甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂
开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均
出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，
在原料端供给逐步释放的背景下，除R142b外的制冷剂价格均开始普遍回调。
据百川盈孚数据，截至11月24日，（1）二代制冷剂方面，本周国内制冷剂
R22市场暂稳运行，三氯甲烷周内连续下行，氢氟酸行情坚挺，成本支撑较强。
国内售后维修市场需求仍偏弱，部分存采购计划，多刚需走货为主，出口面主
流厂家外贸订单交付接近尾声，新单增量不及预期；原料级方面，下游PTFE
行业开工提升，对制冷剂R22需求存增量表现。目前，华东市场主流成交价格
在18000-18500元/吨，较上周价格持平。整体来看，二代制冷剂/发泡剂整体
盈利水平较为良好。（2）三代制冷剂方面，本周制冷剂R134a均价在23250
元/吨，较上周均价24000元/吨下跌750元/吨，跌幅-3.1%；本周制冷剂R125
均价在34000元/吨，较上周均价35750元/吨下跌1750元/吨，跌幅-4.9%；
本周制冷剂R32均价在13000元/吨，较上周价格持平；本周制冷剂R410a均
价在23437.5元/吨，较上周均价24000元/吨下跌562.5元/吨，跌幅-2.3%。
进入四季度制冷剂传统需求旺季，三代制冷剂需求正逐步复苏。
目前，《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》已正式对中国生效。根据协议，
到2045年，中国将比2020-22年基准减少80%的氢氟碳化合物使用。这意味着
中国将对HFCs（氢氟碳化物）相关化学品进行管控，包括2024年冻结HFCs
生产和消费。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、
行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望
迎来景气复苏，三代制冷剂龙头厂商有望迎来经营业绩的大幅修复及复苏。我
们建议关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、
【永和股份】，以及上游萤石资源巨头【金石资源】。
图3：R125价格与价差走势（元/吨）
资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理
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图4：R134a价格与价差走势（元/吨）
资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理
图5：R32价格与价差走势（元/吨）
资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理
【磷化工产业链】
【磷矿石】进入11月，多数矿企正常开采生产，矿企陆续接单发运，多数矿
企前期订单已完成，几乎无库存，开采完成少量新订单，部分留为自用。据百
川盈孚数据，本周末30%品位磷矿石市场均价为1041元/吨，与上周末1041
元/吨相比下持平；与10月末1043元/吨相比下调2元/吨，降幅约为0.19%；
与年初645元/吨相比上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。磷矿石作为不可再生
资源，多年的开采已造成我国磷矿平均品位已持续下滑，但未来磷矿需求仍然
在增长。考虑到磷矿石的强资源属性以及地域集中性，我们看好长期维度磷矿
石供应将持续紧张，价格将维持高位。
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