仅供机构投资者使用
证券研究报告|投资策略周报
[Table_Date]2022年12月18日
岁末年初，寻找超预期的几条主线逻辑[Table_Title]
[Table_Title2]
投资策略周报分析师
[Table_Author]分析师：李立峰
投资要点[Table_Summary]:邮箱：lilf@hx168
一、海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资产价SACNO：S1120520090003
格波动。美国11月通胀数据低于市场预期，美联储12月议息
分析师：张海燕
会议如期加息50基点，同时鲍威尔发言以及点阵图引导偏邮箱：zhanghy5@hx168
鹰，全球市场风险偏好受到扰动。往后看，受制于流动性的持SACNO：S1120521040002
续收紧，美国经济“软着陆”的难度正在加大。美股流动性紧
缩担忧出现反复，美债收益率短期仍有波动，但市场已从交易分析师：张玮
紧缩更多转向交易衰退，美股将逐步定价分子端盈利下修压邮箱：zhangwei3@hx168
171062SACNO：S1120522030001
力。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，后续A
股走势更多由国内因素主导。研究助理：冯逸华
二、提振信心，扩大内需是明年经济工作重点。中央经济工作邮箱：fengyh@hx168
会议对当前全球经济的判偏谨慎，同时议对明年经济增速具有
信心，提出明年经济目标是“推动经济运行整体好转”。总体
上看，本次会议政策基调符合市场预期，并未透露出强刺激的国内市场表现
信号。由于外需放缓的拖累效应将逐步显现，明年经济工作重[Table_指数Market1]收盘涨跌幅度（%）
点在于“提振信心，扩大内需”，防风险重要抓手在于稳定房上证综合指数3167.86-0.79-0.02
地产市场。随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一深证成份指数11295.03-63.08-0.56
沪深300指数3954.232.240.06
步显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。
中小板指数7527.50-62.13-0.82
三、剖析2023年产业政策重点支持方向。结合二十大报告、创业板指数2373.72-25.40-1.06
本次中央经济工作会议和《扩大内需战略规划纲要（2022-
2035年）》，2023年产业政策重点支持方向将围绕消费、硬科
技和“安全”领域、数字经济等，防风险重在稳地产。2023年
外部环境不确定性仍多，外需走弱将对增长产生一定压制，政
策发力重心在于扩大国内需求；产业政策“发展”和“安全”
并举，科技政策要聚焦自立自强；包括平台经济在内的数字经
济领域将进入规范化发展的轨道，产业逐步迈向繁荣成熟期；
防风险方面，本次中央经济工作会议在房地产领域着墨颇多，
2023年稳地产将是防风险重要抓手。
四、投资建议：岁末年初，把握“稳增长”政策脉络。本次中
央经济工作会议政策基调符合市场预期，扩内需、稳地产将
是明年稳经济的重要抓手。11月以来国内防疫进入“闯关
期”，短期市场将会对后续经济波动产生分歧。但中长期
看，随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步显
现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。站在岁末年初，
A股有望延续估值修复行情，结构上“稳增长”政策脉络为
主线。行业配置上，关注三条投资主线：1）防风险和稳地产
相关的，“房地产产业链”；2）扩内需促消费相关领域，“医
药、消费”等；3）与“安全、发展”相关的，“新能源、信
创、自主可控、数字经济”等。
风险提示:疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件
等。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
1
证券研究报告|投资策略周报
正文目录
1.海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资产价格波动..........3
2.提振信心，扩大内需是明年经济工作重点........5
3.剖析2023年产业政策重点支持方向.............7
4.投资策略：岁末年初，把握“稳增长”政策脉络..........8
5.风险提示..............9
图表目录
图1全球主要股指涨跌幅（12/12-12/16）...................3
图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（12/12-12/16）.....................4
图3市场预期美联储加息终点利率4.75%-5%.......................4
图42022年12月美联储点阵图..........................4
图52022年9月美联储点阵图.....................4
图62021年和2022年中央经济工作会议要点....................6
图7推动高质量发展..........................8
图8健全关键核心技术攻关新型举国体制.....................8
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2
证券研究报告|投资策略周报
1.海外市场：美国核心通胀持续回落，联储偏鹰加剧资
产价格波动
本周全球股指普跌，美元指数“V”型走势。美股方面，本周（12/12-12/16）
纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌2.72%、2.08%和1.66%；欧洲股
市方面，法国CAC40和德国DAX和英国富时100指数分别下跌3.37%、3.32%和1.93%；
A股主要指数回落，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌1.94%、1.80%和1.22%。
商品和外汇方面，LME铜、LME铝价格分别下跌4.09%和2.81%。美元指数呈现“V”
型走势，美元兑人民币小幅贬值。
美联储12月议息会议如期加息50基点，但鲍威尔发言以及点阵图引导偏鹰。
12月13日，美国劳工统计局公布数据显示，11月美国CPI同比增长7.1%，低于预
期的7.3%和前值7.7%，为今年以来的最小增幅；核心CPI同比增长6%，低于预期的
6.1%和前值6.3%，已连续两个月出现回落。通胀数据公布后，市场对美联储加息预
期放缓，预计美联储明年2月和3月分别加息25基点，本轮加息终点利率在4.75%-
5%。12月14日，美联储公布12月FOMC会议声明，将联邦基金利率的目标区间上调
至4.25%至4.50%（上调50bp），加息幅度符合市场预期，但鲍威尔发言以及点阵图
引导偏鹰。点阵图预期2023年或还有75基点的加息幅度，2023年联邦基准利率目
标区间在5.0%-5.25%。鲍威尔在后续的新闻发布会上表示明年的利率水平将高于投
资者的预期，加息还有一段路要走。
市场交易与美联储指引出现分歧，衰退担忧加剧资产价格波动。12月点阵图偏
鹰，但市场对利率终点定价并未出现改变。全球市场风险偏好受到一定扰动，同时经
济衰退和盈利下修担忧使得美股承压下行。往后看，受制于流动性的持续收紧，美国
经济“软着陆”的难度正在加大，美债收益率短期仍有波动，但已出现筑顶下行趋势；
美股流动性紧缩担忧短期出现反复，但市场已从交易紧缩更多转向交易衰退，美股将
逐步定价分子端盈利下修压力。对于A股而言，海外流动性紧缩最快的阶段已过，后
续A股走势更多由国内因素主导。
图1全球主要股指涨跌幅（12/12-12/16）
本周涨跌幅
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-6.00%
200100
225DAX
500
RTS
指数
CAC40
日经德国
标普
SENSEX30
上证指数
深证成指创业板指恒生指数
法国
俄罗斯
澳洲标普英国富时
IBOVESPA
印度台湾加权指数韩国综合指数纳斯达克指数
道琼斯工业指数
巴西
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
3
aZfXaUzVqQoNbRbP8OmOoOsQnPkPrQsQlOoPvMbRqRqMvPqMmQNZoPnO
证券研究报告|投资策略周报
图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（12/12-12/16）
8.00%
本周涨跌幅
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
-6.00%
铜连续
原油连铝连续
黄金连续
小麦连续
玉米连续大豆连续
布油连续美元指数
续
LME
LME
天然气连续
美元兑日元
欧元兑美元英镑兑美元
ICE
CBOT
CBOTCBOT
COMEX
NYMEX
NYMEXWTINYMEX
美元兑离岸人民币
图3市场预期美联储加息终点利率4.75%-5%
图42022年12月美联储点阵图图52022年9月美联储点阵图
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
4
证券研究报告|投资策略周报
2.提振信心，扩大内需是明年经济工作重点
中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议对当前全球经济的判断
偏谨慎，会议指出，“我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转
弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。”今年以来，
国内疫情、俄乌冲突、美联储大幅加息、海外通胀居高不下等因素对全球经济和金融
市场带来扰动，外需放缓对国内出口的抑制效应持续显现。
同时，会议对明年经济增速具有信心，会议指出“我国经济韧性强、潜力大、
活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。”我们认为，一方面
11月以来国内防疫政策的优化，将使得明年疫情对经济的扰动逐步减弱；另一方面，
今年以来的一系列稳增长政策落地效果有望显现，同时部分领域增量政策仍将继续出
台。
会议提出明年经济目标是“推动经济运行整体好转”，做好“两个统筹”。会议
指出，“发展必须是高质量发展”，“要实现质的有效提升和量的合理增长”。做好两个
统筹，一是“更好统筹疫情防控和经济社会发展”，二是“更好统筹发展和安全”。近
期全国多地疫情出现反弹，将对短期经济增长产生扰动。根据12月15日国务院联防
联控机制新闻发布会的提法，当前疫情防控的工作重心已经从防控感染转到医疗救治，
工作目标是保健康、防重症。接下来各地区将根据疫情形势、病情轻重、缓急程度等
合理分配医疗资源，加强基层医疗卫生机构发热门诊设置，筑牢基层首诊的第一道防
线，避免出现医疗挤兑。
宏观政策方面，会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政
策方面，积极的财政政策加力提效。会议提到“保持必要的财政支出强度”，预计
2023年财政支持力度较今年将进一步加大，基建投资将继续保持较高增长；货币政
策方面，会议提到“稳健的货币政策要精准有力”，预计2023年货币政策将继续保
持合理充裕，不搞大水漫灌，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增
速基本匹配。2023年结构性货币政策相比今年会更加聚焦，重点支持小微企业、科
技创新、绿色发展等领域。
会议通稿强调，提振信心，扩大内需将是明年经济工作重点。通稿中“内需”
词出现了5次，“消费”词出现了6次。消费方面，提出“要把恢复和扩大消费摆在
优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，
支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。”投资方面，会议强调“要通过政府
投资和政策激励有效带动全社会投资。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项
目的融资支持。”
总体上看，会议政策基调符合市场预期，并未透露出强刺激的信号。由于外需放
缓的拖累效应将逐步显现，明年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，防风险
重要抓手在于稳定房地产市场。随着疫情影响逐步减弱，稳增长政策落地效果进一步
显现，明年国内经济增长有望进入复苏通道。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
5