证券研究报告
投
资
策 A 股的估值、风格与风险跟踪
略报告日期：2022 年 11 月 7 日
研 ——投资策略周报（2022.10.31--2022.11.6）
分析师
究
分析师：汪毅 S1070512120003
021-61680675
yiw@cgws
和前周相比，全部 A 股估值明显回升，主要指数均有不同程度回升，其
分析师：王小琳 S1070520080004中中证 500 涨幅达 11.1%。11 月 7 日，全部 A 股的市盈率从15.63 倍上
021-31829751
升到 16.75 倍，市净率从1.52 倍上升到 1.59 倍，万得全 A(除金融,石油
wangxl@cgws
石化)的市盈率从25.08 倍上升到 27.48 倍，市净率从2.20 倍上升到 2.33
倍。此外，沪深 300、中证 500、中小 100、创业板指的市盈率分别为
10.92 倍、23.32 倍、26.47 倍和 40.44 倍，市净率分别为 1.28 倍、1.66
倍、3.36 倍和 5.14 倍。下图中蓝色虚线为 6 个月（约 120 日）均值±两
相关报告 倍标准差。
港股、美股及A 股重要指数估值位置：上周港股重要指数估值较前一周
均有不同程度的回升，但还处于历史相对低位。但除恒生香港 35 指数
估值市盈率较为接近 2006 年以来中位数外，恒生指数、恒生大型股指
数及恒生中国企业指数市盈率仍持续低于2006 年以来中位数，最新历
史分位值分别为 0.30%，3.50%和 2.40%。此外，恒生中型股指数、恒生
小型股指数市盈率也有明显下降，最新历史分位值分别为 3.40%和
13.00%；恒生科技指数市盈率较大幅度低于 2006 年以来中位数，历史
分位值为 6.70%。
美股重要指数中，标普 500 指数市盈率高于 1993 年以来中位数,最新历
史分位值为70.90%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于 1993 年以来中
位数，历史分位值为 53.70%；纳斯达克综合指数市盈率持续低于1993
年以来中位数，降幅收窄，历史分位值为20.80%。
A 股主要指数中，各指数估值均下探至历史较低水平。全A（除金融石
投油石化）市盈率最新历史分位值为 38.70%；上证指数、沪深 300 指数市
资盈率历史分位值为 20.90%和 16.40%；创业板指市盈率历史分位值为
策19.40%；中小 100 指数市盈率历史分位值为20.70%；科创 50 指数市盈
略率历史分位值为 15.70%，处于历史分位较底水平。
研 大小盘和成长价值风格切换：大中盘成长股估值上升，小盘估值变动幅
究 度不大。上周中小 100 和沪深 300 的市盈率比值从 2.47 倍下降到 2.42
* 倍，市净率比值从 2.53 倍上升到 2.63 倍。本周大盘成长和大盘价值的
周 市盈率比值从 3.05 倍上升到 3.37 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比
值从 1.82 倍上升到 1.90 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.57
报
倍上升到1.60 倍。
行业风格切换：全行业估值均有不同程度的回升，周期和成长类行业升
幅最大，涨超 11%。截至上周五，金融板块市盈率 6.37 倍，比 2011 年
以来的中位数（下同）低1.99 倍标准差；市净率 0.60 倍，比 2011 年以
来的中位数（下同）低2.26 倍标准差。周期板块市盈率16.11 倍，比中
位数低 0.57 倍标准差；市净率 1.84 倍，比中位数低 0.22 倍标准差。消
费板块市盈率 32.59 倍，比中位数高0.14 倍标准差；市净率 3.51 倍，比
中位数低0.3 倍标准差。成长板块市盈率45.70 倍，比中位数低 0.57 倍
标准差；市净率 3.72 倍，比中位数低 0.29 倍标准差。稳定板块市盈率
15.08 倍，比中位数高 0.07 倍标准差；市净率 1.13 倍，比中位数低0.79
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投资策略研究*周报
倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从 11 月初至上周五，大
部分行业高于历史中位数，以钢铁、煤炭、有色金属、石油石化等行业
为首的 26 个行业估值高于历史中位数，仅美容护理、非银金融、公用
事业、食品饮料等 5 个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部
分行业低于历史中位数，仅美容护理、电力设备、国防军工、食品饮料
等 5 个行业估值高于历史中位数，非银金融、房地产、银行、医药生
物、家用电器、环保、建筑材料等 26 个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：11月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的
均值分别为1.67、1.77 和 1.76，和前一个月相比分别上升20.93bp、下
降 3.92bp 和下降 3.96bp。11 月以来,10 年期国债利率均值为 2.68，和前
一个月相比下降 3.18bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别下降 2.63bp、
0.41bp，5 年期国债利率下降 3.18bp。
数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为 5.97，减去十年期国债
到期收益率，计算风险溢价为 3.27%；万得全A(除金融,石油石化)整体
市盈率的倒数为 3.64，计算风险溢价为 0.94%。万得全A 除金融两油的
市场风险溢价自 21 年起持续攀升，今年 4 月超过正一倍标准差，达到
1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略高于历史均值正
一倍标准差。
风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球
通胀加剧，地缘政治风险等。
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目录
1. 指数估值变化 ..................... 5
2. 市场风格切换 ..................... 8
2.1 大小盘和成长价值 .................. 8
2.2 行业风格切换 ................... 8
2.3 细分行业估值 ................. 10
3. 市场风险溢价 ................... 12
4. 风险提示 .................... 13
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图表目录
图 1：全部 A 股市盈率 ................... 5
图 2：A 股（除金融石油石化）市盈率 .............. 5
图 3：沪深 300 指数市盈率 ......... 错误!未定义书签。
图 4：中证 500 指数市盈率 ......... 错误!未定义书签。
图 5：中小 100 指数市盈率 ................... 5
图 6：创业板指数市盈率 ................ 5
图 7：港股主要指数估值位置 ............... 6
图 8：美股主要指数估值位置 ............... 6
图 9：A 股主要指数估值位置 ............... 7
图 10：大小盘风格切换 .................. 8
图 11：大盘成长与大盘价值比较 ................ 8
图 12：中盘成长与中盘价值比较 ................ 8
图 13：小盘成长与小盘价值比较 ................ 8
图 14：金融板块市盈率和市净率 ................ 9
图 15：周期板块市盈率和市净率 ................ 9
图 16：消费板块市盈率和市净率 ................ 9
图 17：成长板块市盈率和市净率 ................ 9
图 18：稳定板块市盈率和市净率 ................ 9
图 19：2011 年以来申万一级行业市盈率和市净率 ............. 10
图 20：2011 年以来申万二级行业市盈率 ............... 10
图 21：2011 年以来申万二级行业市盈率（续） .......... 11
图 22：2011 年以来申万二级行业市盈率（续） .......... 11
图 23：2011 年以来申万二级行业市盈率（续） .......... 11
图 24：2011 年以来申万二级行业市盈率（续） .......... 12
图 25：货币市场回购利率走势 .................. 12
图 26：债券市场国债利率曲线 .................. 12
图 27：股指估值倒数和无风险利率比较 ................ 13
图 28：股权风险溢价走势 ................... 13
表 1：各主要市场指数市盈率历史分位值 ................ 7
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1. 指数估值变化
11 月 7 日，全部 A 股的市盈率从 15.63 倍上升到 16.75 倍，市净率从1.52 倍上升到 1.59
倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从25.08 倍上升到 27.48 倍，市净率从2.20 倍
上升到 2.33 倍。此外，沪深300、中证 500、中小 100、创业板指的市盈率分别为10.92
倍、23.32 倍、26.47 倍和 40.44 倍，市净率分别为 1.28 倍、1.66 倍、3.36 倍和 5.14 倍。
下图中蓝色虚线为 6 个月（约 120 日）均值±两倍标准差。
图 1：全部 A 股市盈率 图 2：A 股（除金融石油石化）市盈率
60 105PE_中证500
PE_沪深300
50
85
40
65
30
45
20
25
10
5
0
图 3：沪深 300 指数市盈率图 4：中证 500 指数市盈率
59 90
PE_沪深A股PE_A股除金
80
融石油石化
49 70
60
39
50
40
29
30
19 20
10
9 0
图 5：中小 100 指数市盈率图 6：创业板指数市盈率
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