证券研究报告
机械设备
跟踪：海外衰退如何影响机械出口
华泰研究
机械设备增持(维持)
2022年8月23日│中国内地专题研究
研究员肖群稀
欧美PMI7月继续走弱，风险与机遇并存，关注全球竞争力强化的板块SACNo.S0570512070051xiaoqunxi@htsc
+(86)75582492802
7月美欧制造业PMI分别为52.8/49.8（6月前值分别为53.0/52.1），下半年
全球经济面临较大下行压力，但短期受益于海外能源瓶颈带来的国内制造成研究员时彧
本优势，5-7月中国机械设备出口同比增速持续提升（5/6/7月分别为2.38%、SACNo.S0570520080005shiyu013577@htsc
和）。我们从三个角度梳理欧美衰退对机械设备板块的影响：SFCNo.BRI005+(86)2128972228
10.12%15.66%
1）提示部分品类受欧美需求走弱影响或存在出口增速放缓风险（中低端通研究员关东奇来
机/零部件，受众购买力严重受损/强可选属性的消费类机械）；2）关注全球SACNo.S0570519040003guandongqilai@htsc
能源瓶颈下中国具备技术优势的光伏及锂电装备；3）关注国内外能源及原SFCNo.BQI170+(86)2128972081
材料价差拉大后中国具备成本优势的板块（工程机械/叉车/风电零部件）。联系人黄菁伦
SACNo.S0570120100012huangjinglun@htsc
角度一：提示部分品类受欧美需求走弱影响或存在出口增速放缓风险+(86)2128972228
一方面，1-6月份叉车、空气/真空泵/轴承/机床及零部件等主要产品出口累
计同比增速较2021年普遍有所下滑。基于华泰宏观对下半年海外经济或将点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点
衰退的判断，通用设备海外需求或将趋缓，尚未建立对海外企业的竞争优势
的细分领域，需求韧性相对较弱，下行压力较大（如中低端机床、中低端轴
承等）。另一方面，美欧消费者信心指数均自2021年7月起大幅下滑，22
年7月分别为51.5/-27.3，而去年同期为81.2/-5.3，欧洲零售同比增速显著
低于美国，6月欧美分别为-2.4%/8.4%。1）可选消费属性较强的品类；2）
受众人群购买力受损严重的品类或存在需求下行风险。
角度二：关注全球能源瓶颈下中国具备技术优势的光伏/锂电装备
为满足欧盟新的EURepower的可再生能源目标，需要在2025/2030年实行业走势图
现320/600GW光伏装机。截至22年7月，国内外主要电池企业总规划产
能已经达到，海外占比。中国企业在光伏和锂电上具备技术机械设备沪深300
3682GWh38%(%)
优势，欧洲/印度等海外地区政府都在试图减弱对于中国产品的依赖，但是4
我们认为，产业链的建设需要时间，中短期之内中国光伏/锂电池产业链的(6)
优势将继续保持。中国光伏/锂电池产业出口将维持高位，同时中国企业加
(16)
快海外建厂步伐，带动设备需求。
(25)
角度三：关注中国成本优势不断凸显的工程机械/叉车/风电零部件等板块(35)
国内原材料及燃料价格涨幅远低于欧美，以2012年1月为基期，截止2022Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22
年7月，美国/英国/德国/欧盟27国的PPI指数分别为135/134/147/153，资料来源：Wind，华泰研究
中国PPI指数仅为108，成本优势不断强化。工程机械、叉车、风电零部件单击此处输入文字。
等原材料/燃料成本占比较高且中国企业具备全球竞争力的板块有望凸显更
强的成本优势。国内风电领域具备出口能力并有竞争优势的环节：主轴、铸
件、塔筒、齿轮箱等，将受益于海外风电建设需求。2022年7月出口挖机
9,734台/yoy+58.7%，持续维持高速增长。中国新能源叉车已在多维度建立
全球竞争力，1-6月累计出口金额同比增长54.94%。
风险提示：经济衰退超预期，地缘政治/关税政策不确定性，全球竞争力提升进
程不及预期。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1机械设备
7月欧美PMI继续回落，国内机械设备出口短暂加速
2022年7月欧美制造业PMI继续回落，中国跌破扩张区间。美欧制造业PMI自2020年受
疫情影响探底以来持续攀升至2021年3月见顶，后持续下探，截止2022年7月分别为
52.8/49.8（6月前值分别为53.0/52.1），欧元区PMI已跌破扩张区间。东南亚国家PMI继
续维持在50枯荣线以上，2022年7月越南、泰国制造业PMI分别为51.2/52.4。中国制造
业PMI继续在50枯荣线上下震荡，7月为49.0(6月前值为50.2)。
图表1：2020-2022/07美、欧、东南亚及中国制造业PMI图表2：2007-6M2022中国机械设备板块出口额当月值及同比
美国欧元区越南亿美元
核反应堆、锅炉、机械器具及零件同比
70泰国中国600200%
65
500150%
60
55400100%
50
4530050%
40
2000%
35
30100-50%
0-100%
2020/032021/07
2020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/092021/112022/012022/032022/052022/07
2020/012002/1/12005/6/12008/11/12012/4/12015/9/12019/2/1
资料来源：Wind，华泰研究资料来源：UNComtrade，Wind，华泰研究
受益于海外能源瓶颈带来的国内制造成本的优势凸显，5-7月中国机械设备出口同比增速持
续提升。受益于疫情中中国相对稳定的供应链及成本优势，2021年机械设备出口额同比增
长24.4%，2022年1-7月机械设备出口额同比增长8%。其中5、6、7月当月出口同比分
别为2.38%、10.12%和15.66%，增速逐月抬升。我们认为，虽然欧美经济增长边际放缓，
但由于欧洲能源瓶颈及中外钢铁等原材料价格差不断扩大，中国的供应链优势以及成本优
势不断强化，驱动5-7月机械设备出口增长逐月加速。
美西/欧洲运价指数均呈下跌趋势，Q3以来同比运价指数已转负。受疫情因素影响，2021
年海运供需矛盾加剧，上海出口集装箱运输指数创2010年以来新高，但2022年6月以来，
指数明显下降。8月以来，欧洲航线运价指数持续下降，环比下降3.8%；美西航线运价指
数环比小幅回升2.7%。欧线下一年度的长协价谈判签订时间大部分在当年的7-12月；美
线下一年度的长协价谈判签订时间大部分在当年的12月至下一年的4月。我们认为，未大
比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望同比支撑其毛利
率水平提升。
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2机械设备
图表3：上海出口集装箱结算运价指数（欧洲/美西航线）
资料来源：上海航运交易所，华泰研究
人民币兑美元贬值利好以美元定价并对价格端控制力强的出口企业。2021年全年美元兑人
民币汇率平均价同比升值6.5%，而2022年4月以来受国内疫情及美国加息预期等因素影
响，人民币兑美元汇率见底回升。截至8月23日，人民币兑美元汇率为6.85，同比贬值
5.47%。
图表4：2017-2022.08.23美元兑人民币汇率变化情况
中间价:美元兑人民币
7.2
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
5.8
2018/32019/52020/92022/1
2017/12017/32017/52017/72017/92018/12018/52018/72018/92019/12019/32019/72019/92020/12020/32020/52020/72021/12021/32021/52021/72021/92022/32022/52022/7
2018/112019/112020/112021/11
2017/11
资料来源：Wind，华泰研究
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3
fXhXpWoXnNqRbRdNaQmOqQsQtRkPpPzReRmOtQ7NnPsRNZtRuNvPmQrO机械设备
角度一：提示部分品类因欧美需求走弱或存在出口增速放缓风险
欧美消费者信心指数均自2021年7月起大幅下滑，欧洲零售同比增速显著低于美国。据
Wind，欧美消费者信心指数均自2021年7月起大幅下滑，欧盟27国指数调整幅度大于美
国，且截至2022年7月欧盟27国信心指数已显著低于2008年金融危机同期最低水平。
欧盟27国零售额同比增速自2022年6月正式转负，且此前增速显著低于美国。欧美需求
走弱或直接影响本土机械设备出口的主要板块。重申我们8月10日发布报告《海外衰退如
何影响机械行业出口》中的观点，受影响程度由高到低：消费类机械-通用/基础件-工程机
械-能源装备。
图表5：2005-2022/08欧美消费者信心指数变化情况图表6：2020/01-2022/07欧美零售额当月同比增速
美国:密歇根大学消费者信心指数
%
欧盟27国:消费者信心指数（右轴）美国:零售同比欧盟27国：零售同比
1200
60%
50%
100(5)
40%
80(10)30%
20%
60(15)
10%
40(20)0%
-10%
20(25)
-20%
-30%
0(30)
2020/012020/062020/112021/042021/092022/02
2005/012008/012011/012014/012017/012020/01
资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究
7月全球制造业PMI继续回落，我们认为，基于华泰宏观2022年8月9日发布的《推演
海外衰退风险及其宏观影响》对下半年海外经济或将衰退的判断，2022H2通用设备海外需
求或将趋缓，下一轮出口高增长有待于全球制造业景气度的修复。2021年以来受益于后疫
情时代全球制造业景气度边际改善，主要通用设备及基础件增长强劲，其中逐步具备全球
竞争力的叉车出口增速最为亮眼。进入2022年，伴随制造业PMI回落，1-7月份叉车、空
气/真空泵/轴承/机床及零部件等主要产品出口累计同比增速较2021年普遍有所下滑。单月
同比增速受国内疫情及海外能源瓶颈扰动，波动较大，4月单月普遍同比负增长主要受疫情
下上海港出货节奏影响，5-7月单月同比增长加速主要系海外能源及产能瓶颈下对海外供给
的补偿。2022H2通用设备海外需求或将趋缓。
图表7：中国通用设备及基础件出口当月同比增速图表8：中国通用设备及基础件出口增速（左）与全球制造业PMI（右）
出口金额:叉车:累计同比
%出口金额:叉车:当月同比%
出口金额:空气/真空泵、压缩机:累计同比
出口金额:空气/真空泵、压缩机:当月同比
300100出口金额:滚动轴承:累计同比60
出口金额:滚动轴承:当月同比出口金额:传动轴及曲柄、滑动轴承、其他传动装置:累计同比
出口金额:传动轴及曲柄、滑动轴承、其他传动装置:当月同比出口金额:机床零件、附件:累计同比
200出口金额:机床零件、附件:当月同比出口金额:金属切削机床:累计同比
全球制造业PMI（右轴）
出口金额:金属切削机床:当月同比50
10050
0
0
(100)(50)40
2020/01
2018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07
2018/01
资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4机械设备
我们认为，面对海外经济衰退，通用设备及基础件出口景气度或出现分化。高端数控机床
仍是中国装备制造业短板，机床出口以中低端产品为主；压缩机、真空泵出口产品附加值
偏低；全球轴承市场集中度较高，由海外八大家垄断，国产化替代仍然任重道远。仍处于
国内进口替代阶段、尚未建立对海外企业的竞争优势的细分领域，需求韧性相对较弱（如
中低端机床、中低端轴承等）。通用设备仍以内需为主，伴随Q2疫情有效控制后，国内制
造业景气度的环比改善有望带动通用设备内需边际修复，一定程度上对冲和缓解海外衰退
对通用设备需求的影响。
全地形车需求韧性较强，PolarisQ2代理商库存水平仍维持低位，7月中国企业销量同比
增长73%。得益于疫情催化及美国政府对公民的财务补助，美国全地形车销量在2020年
大幅增长，实现销售98.5万台/yoy+27.9%，贡献了全球销量的主要增长动力。2021年美
国销量下滑主要系产业链供应瓶颈，交付存在阻碍，实现销售82.5万辆/yoy-12.55%。全
行业需求旺盛的背景下，Polaris截止22Q2的代理商库存水平仅为疫情前正常水平的30%，
同时产能释放及补库进展缓慢。Polaris已采取代理商预售制度，积压订单不断增长。中国
企业全地形车基本销往海外，所以其销量可以一定程度上代表海外全地形车需求，7月销量
同比增长73%，维持高增态势。
图表9：中国企业全地形车销量及同比情况图表10：Polaris2017-2022E全地形车美国代理商库存情况
（辆）中国企业全地形车销量YoY
40,000800%
600%
30,000
400%
20,000
200%
10,000
0%
0-200%
2020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07
2020/01
资料来源：中汽协、华泰研究资料来源：Polaris2022Q2EarningPresentation，华泰研究
6月五金工具销售额维持增长，自行车指数小幅回升。五金工具为美国生活必需品，且属于
低值易耗品，受经济周期及购买力影响波动较小。2022年6月，行业销售额及销量同比增
速分别为9.46%及-0.64%，通胀推升销售额增长，行业需求基本平稳。在油价高企环境下，
自行车是短交通代替燃油车较好的出行方式之一，欧美自行车文化深厚，相比于一般可选消
费品，自行车需求韧性相对较强。2022年后美国自行车及配件消费支出仍处于历史较高水平，
6月销售额同比下滑0.29%，环比回升1.14%。
图表11：2003-2022/06美国工具及五金行业销售量价单月同比情况图表12：美国自行车及配件消费支出指数
工具及五金销售额同比工具及五金价格同比
%12USPCEBicyclesandAccessoriesSAAR
工具及五金销量同比
35
3010
258
20
156
10
4
5
02
(5)
0
(10)
(15)
2002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01
2003/012005/112008/092011/072014/052017/032020/012001/01
资料来源：USBureauofEconomicStatistics，华泰研究资料来源：Bloomberg，华泰研究
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5