北交所新股申购报告
新
股 恒太照明：工业照明出口龙头，高天棚灯美国市场独揽四分之一份额
2022 年 11 月 03 日
研
究
——北交所新股申购报告
北交所研究团队
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec
证书编号：S0790522080007
工业照明出口龙头， 2021 年营收7.6 亿元，募投扩产一倍
江苏恒太照明成立于 2013 年 12 月，地处南通是一家专注于绿色环保、智能照明
北 灯具的高新技术企业。主要销售市场在美国，为美国数十家知名企业提供OEM
交 服务。2021年工矿灯出口企业中，恒太照明出口份额排名第一；2021 年 Q1-Q3，
所
新 美国单一市场占有1/4 的市场份额。下属3 家全资子公司分处内地、中国香港与
股 境外，辅助公司主业发展，同时分散潜在的贸易摩擦风险，降低成本。2019-2021
申
购 年 LED 照明产品的销售收入分别为50,974.92 万元、49,464.24 万元、76,321.53
报 万元。现有产能500 万套 LED 照明灯具。募投项目通过购置设备等新增一倍产
告
能，扩大生产规模；改造生产工序保障安全生产，提高生产效率与综合竞争力。
我国 LED 照明出口与美国市场增长显著，细分赛道具备成长性
LED 照明行业的经营模式主要包括 OEM、ODM和 OBM 模式。2019-2021年
我国照明出口平均增长率12.95%。其中2021 年 LED 照明产品出口额474.45 亿
美元，屡次刷新照明行业出口的历史记录。2020 年美国LED 照明市场规模达到
128.78 亿美元，预计 2025 年将达到218.21 亿美元，市场空间广阔。2019-2021
相关研究报告 年行业净利润平均28,040.20 万元、29,469.06 万元、21,580.35 万元。
《“健康消费”趋势不减，筋膜枪厂商工业照明出口龙头，为客户提供定制的智能感应控制方案
开
源挖掘“手持消费”新场景—北交所行 恒太照明境内外的主要客户多为 LED 照明行业的知名企业，多数主要客户成立
证业主题报告》-2022.11.1 较早、市场地位领先。2021 年前三季度工矿灯出口额为5.4 亿美元，同比增长达
券
《IPO 跟踪（2022.10.22~10.28）：康比 63.9%。已获得NOA 质量管理体系认证证书及NOA 环境管理体系认证证书，持
证特北交所成功过会—北交所策略专题
券 续推动公司产品通过美国及加拿大等国家的主流市场标准产品认证，为更好地开
研报告》-2022.10.30发北美市场及其他市场储备了技术能力。智能高天棚灯毛利率近 30%高于同类及
究《雅葆轩：专精电子装联PCBA，汽车
报 普通产品。
电子、消费电子、工控三大领域齐发
告发行后PE 17.3X 低于可比公司中值
展—北交所新股申购报告》-2022.10.27
选取得邦照明、立达信、佛山照明、阳光照明、三雄极光作为估值对比公司。截
止 2022 年 10 月 26 日，可比公司市值均值 66 亿元，市盈率 TTM 中值 28.7X。
本次发行方案中发行底价为6.28 元/股，公司当前总股本为 19,800.38 万股，预计
发行股数不超过2,220.00 万股（未考虑超额配售选择权），按2021 年的归母净利
润计算，对应的发行后市盈率为 17.3X，低于可比公司。公司毛利率具备优势，
高天棚灯产品处于市场领先地位，募投项目扩大一倍产能。
风险提示：出口业务风险、汇率变动风险、毛利率下滑的风险
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 北交所新股申购报告
目录
1、 公司情况：照明业务结构稳定、境外子公司分散风险 .............. 4
1.1、 发展历程：2013 年成立，工矿灯出口美国 2021Q1-Q3 占 1/4 市场 .......... 4
1.2、 股权结构：控制权稳定，下设境外子公司对冲贸易摩擦风险 ............ 4
1.3、 主营业务：三类LED 照明灯具形成稳定的营收与利润结构 .............. 6
1.4、 商业模式：马来恒太分担生产销售压力，2021年产能饱和 ............... 9
1.5、 募投项目：聚焦主营，扩增一倍产量，降低生产风险 ............... 11
2、 行业情况：市场增长规模犹存，需优选细分赛道与出口地 .................. 12
2.1、 概念释义：工业照明进入门槛较高，三大经营模式概况生产厂商 ......... 12
2.2、 市场分析：我国LED 照明出口与美国市场增长趋势卓著 ................ 13
2.3、 同行对比：可比公司营收净利润趋势承压，恒太照明逆势上扬 ............. 16
3、 公司看点：工业照明出口龙头，发行后估值 17X 较低 .................. 19
3.1、 客户优势：境外客户市场领先，工业照明2021 年出口排名第一 ........... 19
3.2、 资质优势：技术扎实，推动公司通过如UL、ETL等多项北美认证 ............. 21
3.3、 估值对比：可比公司 PE TTM 中值28.7X，公司发行 PE 17.3X ............. 23
风险提示 ......................... 23
图表目录
图 1： 成立于2013 年，LED灯具业务专注出口 ................ 4
图 2： 南通恒久、南通恒阳为李彭晴先生一致行动人，控股股东控制权稳定 ......... 5
图 3： 2019-2021 年主营业务突出，销售收入占比超99% .............. 8
图 4： 三类产品占约45%、30%、20%比例，结构稳定 .................. 8
图 5： 高天棚灯贡献毛利最大，2021 年超 8000 万元 ............... 8
图 6： 三类产品占约45%、30%、20%比例，结构稳定 ................ 10
图 7： 高天棚灯贡献毛利最大，2021 年超 8000 万元 .................... 10
图 8： 2019-2021 年母公司直接发货客户占比 94.16%、86.81%、75.79%，逐步降低 ......... 10
图 9： 产品产能近 3 年无变化，分别为 122/113/250 万套 ............. 11
图 10： 产能利用率 2021 年达到饱和 .................. 11
图 11： 智能灯具在原有LED 节能基础上再可提升 30%-50%，具有发展潜力 ............. 13
图 12： 全球照明市场规模 2018 年 1,377.26 亿美元，预计 2025 年增至1,493.51 亿美元 .......... 14
图 13： 2021 年我国照明行业出口同比增长达24.50%，出口规模庞大 ............ 14
图 14： LED 灯具生产商一般通过中间品牌商/贸易商供给终端客户 ................ 15
图 15： 2018 年产值正式突破7000 亿元，2021年行业修复，实现正增长 ............. 15
图 16： 2020 年美国LED 照明市场规模128.78 亿美元，未来增长趋势明显 ......... 16
图 17： 2021 年我国LED 照明出口北美、欧洲占31.6%、29.1%，为前二大目的地 ........... 16
图 18： 2021 年营收平均 74,546.36 万元（单位：万元） .............. 17
图 19： 恒太照明净利润逆势增长（单位：万元） .................. 17
图 20： 2019-2021 年行业平均毛利率为 27.49%、27.12%、21.96%........... 18
图 21： 恒太照明销售费用率低于可比2.11%-2.67% ............... 18
图 22： 财务费用率与人民币对美元汇率趋势一致 .................. 18
图 23： 研发费用率 2019-2021 年行业平均 4% ................. 19
图 24： 管理费用率 2019-2021 年行业平均 5% ................. 19
图 25： 2021 年外销收入 73,352.76 万元，恢复良好 ............... 20
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图 26： 2019-2021 年前五大客户收入集中度约 40% ............... 20
图 27： 2021 年 Q1-Q3，美国占工矿灯出口总额比重37%，处于领先 ............ 21
图 28： 2021 年 Q1-Q3，工矿灯出口份额恒太照明排名第一 ............... 21
图 29： 2021 年智能高天棚灯收入初具规模（单位：万元） ............... 22
图 30： 智能高天棚灯毛利率高于其他智能/普通产品.................... 22
表 1： 中国香港子公司协助销售，马来西亚子公司协助生产 ................ 5
表 2： 公司主要生产的LED 灯具细分为高天棚灯、线条灯、灯盘灯，种类齐全 .......... 6
表 3： 三类产品应用场景覆盖工厂、仓库、生产车间、零售商超等工业与商业照明领域 .......... 7
表 4： 包含编组互联、人本照明等多场景智能控制方案一览，体现智能性 ............. 9
表 5： 募集资金投入项目涵盖扩产、研发与生产技改，均与主营业务密切相关 .......... 11
表 6： 可从产品、销售模式等属性解析同行业可比公司 ............... 17
表 7： 公司境外客户具备竞争力 ................... 19
表 8： 主要核心技术自主研发，达到成熟应用阶段 ................ 22
表 9： 可比公司 PE TTM 中值 28.7X ................... 23
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1、 公司情况：照明业务结构稳定、境外子公司分散风险
1.1、 发展历程：2013年成立，工矿灯出口美国 2021Q1-Q3占 1/4 市场
江苏恒太照明股份有限公司成立于2013 年 12 月，地处南通，是一家专注于绿
色环保、智能照明灯具的高新技术企业，主要从事工业照明和商业照明产品研发、
制造、销售及服务。经过数年的发展，恒太照明已拥有员工近400 名，厂房建筑面
积达到3.6 万平方米，致力于成为一流的工业和商业空间综合的照明解决方案提供商，
为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务。
公司的主要销售市场在美国，为美国数十家知名企业提供 OEM 服务。2021年
工矿灯出口企业中，恒太照明出口份额排名第一；2021 年 Q1-Q3，美国单一市场，
公司占有 1/4 的市场份额（中国照明电器协会、招股说明书）。
作为高新技术企业，恒太照明注重技术创新和产品创新，具有自主创新能力，
拥有自主知识产权，被南通市委和南通市人民政府认定为南通市工程技术研究中心、
南通市优秀民营企业。自成立以来，秉承创新驱动发展的理念，始终专注技术创新、
模式创新与推动科技成果转化，以期在行业中保持竞争地位。
图1：成立于 2013 年，LED 灯具业务专注出口
资料来源：公司官网、开源证券研究所
1.2、 股权结构：控制权稳定，下设境外子公司对冲贸易摩擦风险
李彭晴，男，1984年 8 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，在恒太照明
担任董事长、总经理。
李彭晴先生直接持有发行人 79,962,861 股股份，占公司总股本的 40.38%，间
接持有发行人1,862,676 股股份，占公司总股本的 0.94%，合计持有发行人41.32%
的股份为公司的控股股东、实际控制人。此外，南通恒阳、南通恒久为控股股东、
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实际控制人的一致行动人，南通恒阳持有公司31,830,701 股股份，占总股本的
16.08%；南通恒久持有公司 16,910,116 股股份，占总股本的8.54%。
图2：南通恒久、南通恒阳为李彭晴先生一致行动人，控股股东控制权稳定
李彭晴
40.38%
南通恒久南通恒阳黄华郑成克 其他股东
8.54% 16.08%8.10%4.49% 22.41%
恒太照明
100%100% 100%
香港恒太安明投资马来恒太
资料来源：招股说明书、开源证券研究所
恒太照明共有3 家全资子公司，分别为：江苏恒太照明（香港）有限公司、恒
太照明（马来西亚）有限公司、江苏安明产业投资管理有限公司，安明投资同时持
股无锡安特源科技股份有限公司 3.05%，共同辅助公司主业发展。
表1：中国香港子公司协助销售，马来西亚子公司协助生产
公司名称 注册资本 注册地主营业务与恒太照明业务关系
江苏恒太照明
港币 780,000.00 元 中国香港LED 灯具销售 母公司主营业务的组成部分
（香港）有限公司
恒太照明
4,193,475 元林吉特币马来西亚 生产灯具母公司主营业务的组成部分
（马来西亚）有限公司
江苏安明产业投资管理根据公司业务布局，在照明行业及相关领域
1,000 万元人民币江苏南通对外投资
有限公司 进行对外投资
无锡安特源科技 灯具及配件的设计、销售；
1312.6263 万元人民币江苏无锡部分货物采购
股份有限公司LED 驱动电源的生产等
资料来源：招股说明书、开源证券研究所
中国香港恒太为境外销售服务平台，主要负责与客户进行沟通对接、订单下达
及货款支付等；马来恒太为境外生产基地，主要负责 LED 照明灯具生产，公司在马
来西亚设立子公司是长远规划与布局，近年来随着各国贸易摩擦愈发频繁，以及东
南亚地区人工成本优势进一步凸显。在此趋势下于 2019 年在马来西亚设立子公司，
基于行业和自身的长远规划与布局，有多重战略目的：（1）利用马来西亚当地相对
低廉的劳动力成本，有效实现增加产能、降低生产成本的目的；（2）设立马来西亚
子公司从事生产能够有效抵御中美贸易摩擦带来的可能不利影响，增强公司抗风险
的能力。
实际操作过程中，由恒太照明、中国香港恒太分别与客户签订订单，部分订单
由马来恒太进行生产加工，生产加工完成后按照客户的需求交付并实现最终销售。
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