首页 > 资料专栏 > 营销 > 市场开发 > 市场分析 > 2022年光大证券-浩洋股份-300833-投资价值分析报告:海外演艺市场回暖,演艺灯光设备龙头蓄势待发PDF

2022年光大证券-浩洋股份-300833-投资价值分析报告:海外演艺市场回暖,演艺灯光设备龙头蓄势待发PDF

bibos
V 实名认证
内容提供者
资料大小:1428KB(压缩后)
文档格式:PDF
资料语言:中文版/英文版/日文版
解压密码:m448
更新时间:2023/5/21(发布于上海)

类型:积分资料
积分:15分 (VIP无积分限制)
推荐:升级会员

   点此下载 ==>> 点击下载文档


“2022年光大证券-浩洋股份-300833-投资价值分析报告:海外演艺市场回暖,演艺灯光设备龙头蓄势待发PDF”第1页图片 “2022年光大证券-浩洋股份-300833-投资价值分析报告:海外演艺市场回暖,演艺灯光设备龙头蓄势待发PDF”第2页图片 图片预览结束,如需查阅完整内容,请下载文档!
文本描述
2022 年 12 月 15 日
公司研究
海外演艺市场回暖,演艺灯光设备龙头蓄势待发
——浩洋股份(300833.SZ)投资价值分析报告
要点买入(首次)
当前价/目标价:84.88/120 元
演艺灯光设备龙头,业绩高速成长。公司被工信部认定为“影视舞台灯”的“制
造业单项冠军示范企业”。舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源,2021 年营
收占比89%,产品覆盖HID 光源、LED 光源、激光灯等多种类别。公司产品主 作者
要销往海外,业务模式为 OBM、ODM相结合,其中OBM自主品牌主要为 分析师:贺根
“TERBLY”和法国雅顿的“AYRTON”。伴随海外演艺市场复苏,2022年前三 执业证书编号:S0930518040002
021-52523863
季度,公司实现归母净利润 3.02 亿元,达到 2021 年全年归母净利润 2 倍以上。 hegen@ebscn
演艺灯光设备是技术与艺术的结合。演艺灯光设备制造业市场集中度较低,2017
分析师:杨绍辉
年全球生产规模CR10 为 27.88%,欧美企业具先发优势。国内珠三角地区为产
执业证书编号:S0930522060001
业集聚地,厂商由 ODM 向 OBM 转型。据华经情报网,2024年国内舞台灯光设021-52523860
备市场有望达728.89 亿元。技术方面,HID 光源地位强势,LED 光源具节能减 yangshaohui@ebscn
排优势迅速崛起。盈利空间方面,由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小,
联系人:汲萌
且具备文化消费属性,毛利率较高,因此中游优质设备商具有较高毛利空间。 021-52523859
jimeng@ebscn
海外演出市场复苏,国内演艺产业升级,演艺设备厂商迎机遇。海外方面,欧美
地区演艺活动限制政策逐渐放松,全球演出市场回暖,音乐演出、戏剧演出、娱
市场数据
乐/主题公园等细分下游行业恢复良好。国内方面,2021年中国演出市场总体规
总股本(亿股) 0.84
模恢复至 335.85 亿元,同比增长27.76%。整体来看,疫情不改我国居民可支总市值(亿元): 71.58
配收入、文娱消费的长期增长趋势。近年我国发布多项政策,促进文旅演艺产业 一年最低/最高(元): 53.14/122.00
近 3 月换手率:48.02%
升级、演艺设备发展,“十四五”规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术。
公司:渠道+研发+扩产优势,充分受益于下游需求复苏。渠道方面,公司具备 股价相对走势
具备稀缺的海外自主品牌资源,2017年公司全资收购法国雅顿,切入欧美高端
市场,OBM 收入占比自 2017 年的31%提升至 2022H1 的 64%,公司毛利率从 43%
2017 年的40.78%提升至 2022 年前三季度的51.13%。盈利能力方面,公司具23%
备不断适应市场需求的新品研发能力,2019年-2022H1 舞台娱乐灯光装备毛利 3%
率均处于 45%以上。产能方面,首发募投项目建设预计为公司新增年产能 7 万
-16%
台,有望助力公司突破产能制约,抓住海外演艺市场复苏带来的机遇。
-36%
12/21 03/22 06/22 09/22
盈利预测、估值与评级:浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头,充分受益于海外演
浩洋股份 沪深300
出市场复苏,及国内演艺产业及演艺设备升级,业绩有望维持高速成长。我们预
测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.01、5.07、6.39 亿元,对应 EPS 为
收益表现
4.75、6.01、7.58元。根据相对估值法及绝对估值法,基于谨慎原则,我们给予
公司120 元的目标价(对应 23 年 PE 20x),首次覆盖给予“买入”评级。 %1M3M1Y
相对 -13.26-17.9918.50
风险提示:新冠疫情反复风险,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险,扩产进度不 绝对 -9.02-20.70-2.28
及预期风险。 资料来源:Wind
公司盈利预测与估值简表
指标2020 2021 2022E2023E2024E
营业收入(百万元) 400 618 1,2401,6162,164
营业收入增长率 -52.70% 54.66%100.67%30.27%33.93%
净利润(百万元)88 136 401 507639
净利润增长率 -55.09% 54.28%194.76%26.41%26.12%
EPS(元) 1.05 1.61 4.75 6.01 7.58
ROE(归属母公司)(摊薄)5.01%7.33%18.35%20.28%22.08%
P/E 8153181411
P/B4.13.9 3.3 2.9 2.5
资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2022-12-14
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
浩洋股份(300833.SZ)
投资聚焦
关键假设
1、舞台娱乐灯光设备:受益于海外现场演出市场的复苏,预计该业务 2022 年
营收有望实现104%的同比提升;同时,考虑到全球现场演出的票价提升趋势,
以及公司高毛利的 OBM 产品的收入占比提升、新品推出对毛利率整体的带动作
用,预计 2022 年公司毛利率有望提升至52%。2023、2024 年,伴随公司首发
募投的扩产项目投产、产能爬坡,公司有望新增产能 7 万台/年,从而突破产能
制约,预计 2023、2024年该业务收入分别有望同比提升31%、35%。毛利率
方面,预计公司高毛利的OBM 收入占比提升的趋势有望延续,假设 2023 年该
业务毛利率进一步提升至52.3%;2024年,考虑到两期新产能投产带来的折旧
影响,假设该业务毛利率为 51.6%。
2、建筑照明设备、配件及桁架:该三类产品整体受益于全球新冠疫情防控常态
化背景下的需求增长及毛利率修复。2022-2024 年,我们预计建筑照明设备收入
分别有望同比提升 90%、25%、22%,毛利率分别有望提升至 42%、42.5%、
43%;预计配件收入分别有望同比增长 85%、20%、20%,毛利率分别达到 40%、
40.5%、40.8%;预计桁架收入分别有望同比增长78%、30%、30%,毛利率修
复至疫情前的40%,并维持该水平。
3、紫外线灯及其他产品:该项收入中主要为紫外线灯产品,该产品为公司于 2020
年疫情背景下推向市场,并开始贡献收入。2022-2024 年,假设该项业务收入分
别有望实现 10.18%、5.08%、2.03%的同比增长,毛利率假设保持2021 年相
当水平,假设为32.11%。
我们区别于市场的观点
市场认为公司是中游传统设备制造商,成长空间及估值空间有限。我们认为,首
先,由于海外演艺市场复苏、国内演艺产业升级,该市场具有较大成长空间,并
且由于下游演艺市场的文化消费属性,中游的优质设备供应商可享受较高毛利空
间;其次,公司是全球舞台灯这一细分领域龙头,具备稀缺的海外品牌资源,也
是该细分领域的唯一 A 股上市公司,且具备较强的研发及盈利能力,同时,扩
产推进也将有助于其突破产能制约。公司在下游需求复苏的背景下具备较高成长
性。因此,应给予公司相对传统装备企业更高的估值水平。
股价上涨的催化因素
1、海外欧美现场演出市场持续复苏:海外新冠疫情防控政策进一步放开,全球
演艺灯光设备需求进一步释放,公司作为全球演艺灯光设备龙头,在市场份额及
业绩兑现方面将率先受益。
2、国内现场演出市场复苏:伴随国内疫情精准防控方针的落实,下游演艺市场
将逐步复苏,公司将显著受益于国内现场演出行业的景气度提升及产业升级。
估值与目标价
浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头,充分受益海外演出市场复苏,及国内演艺产
业及演艺设备升级,业绩有望维持高速成长。我们预测公司2022-2024 年归母
净利润分别为4.01、5.07、6.39 亿元,对应 EPS 为 4.75、6.01、7.58元。根据
相对估值法及绝对估值法,基于谨慎原则,我们给予公司120 元的目标价(对
应 23 年 PE 20x),首次覆盖给予“买入”评级。
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告浩洋股份(300833.SZ)
目录
1、 演艺灯光设备龙头,业绩高速成长 .............. 6
1.1、 演艺灯光设备龙头,新品研发实力强大 ............. 6
1.2、 海外需求修复,业绩快速释放 .............. 8
2、 演艺灯光设备:技术与艺术的结合 ............. 11
2.1、 演艺灯光设备:实现舞台艺术效果的关键设备 .............. 11
2.2、 产业链:国产品牌崛起,下游空间广阔 .................. 12
2.3、 技术趋势:LED 崛起、智能化、技术与艺术结合 .......... 14
2.4、 下游受经济波动影响小,文化消费属性赋予高盈利空间 ............. 16
3、 海外演出市场复苏,国内演艺产业升级 ............. 17
3.1、 海外演出限制政策放松,演艺市场快速复苏 ........... 17
3.2、 国内市场复苏明显,政策驱动+消费升级助力发展 ............... 19
4、 公司:渠道+研发+扩产,充分受益于下游需求复苏 ......... 22
4.1、 渠道:具备稀缺的海外自主品牌资源的国内厂商 .......... 22
4.2、 盈利:新品研发能力为核心,享受高毛利空间 .............. 23
4.3、 产能:首发募投项目建设,助力突破产能制约 .............. 25
5、 盈利预测 ................ 27
5.1、 关键假设及盈利预测 ................... 27
5.2、 估值分析与投资评级 ................... 29
6、 风险分析 ................ 32
敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告
aZdV8WOAmMmPbRdN7NmOmMmOmPlOpPmOkPmNnQ8OoMpOwMsRuNxNtPrO浩洋股份(300833.SZ)
图目录
图 1:公司发展历程 ..................... 6
图 2:公司2021 年营收分产品构成 .................. 7
图 3:公司股权结构(截至 2022Q3) ............... 8
图 4:2017-2022 前三季度公司营业总收入及同比增速 ................. 8
图 5:2017-2022 前三季度公司归母净利润及同比增速 ................. 8
图 6:公司2017-2022H1 内销、外销业务收入................ 9
图 7:公司2017-2022H1 内销、外销业务毛利及毛利率 ............... 9
图 8:2017 年-2022 前三季度公司分业务毛利率、净利率 ............ 9
图 9:2017 年-2022 前三季度公司期间费用率 ................ 9
图 10:2021 年欧歌赛舞台的摇头灯“墙” ............... 11
图 11:新中国70 华诞现场的防水舞台灯 .............. 11
图 12:演艺灯光设备发展历程 ................ 11
图 13:演艺灯光设备产业链 .................... 12
图 14:浩洋股份 2017-2019 年度主要原材料采购金额平均占比 ............... 12
图 15:2013-2019 年中国演出行业细分市场规模情况 ................ 14
图 16:《伟大征程》演出使用的灯光设备70%以上为LED 光源 .............. 15
图 17:2022 年北京冬奥会闭幕式采用全彩色集束激光产品 .............. 15
图 18:2000-2015 年北美人均 GDP 增速与现场演出市场规模 ........... 16
图 19:2017-2021 年浩洋股份及下游演艺行业公司的相关业务毛利率 ............ 16
图 20:欧美地区演艺活动限制放松历程 ................ 17
图 21:2019Q1-2022Q3 Live Nation 音乐会、票务、赞助及广告收入(单位:亿美元) ...... 17
图 22:2011-2018 年全球TOP100 音乐巡演票房收入 ................. 18
图 23:2011-2018 年全球TOP100 音乐巡演平均票价 ................. 18
图 24:2012-2018 年百老汇演出季总收入情况 ............. 18
图 25:百老汇演出季总观众人数情况.................... 18
图 26:2021 年百老汇复演周成绩 ................... 19
图 27:2012-2021 年全球排名前 25 的主题公园游客人次及同比增速 .............. 19
图 28:2016-2021 年中国演出票房收入及演出行业市场规模 ............. 20
图 29:2017-2022 年居民人均可支配收入(单位:元) ............. 20
图 30:2017-2022 年居民人均教育文化娱乐消费支出(单位:元) ......... 20
图 31:公司主要子公司及持股比例(截至2022H1) ................. 22
图 32:2017-2022H1 分业务模式收入及OBM 收入占比 ............. 23
图 33:2020-2021H1 分业务模式毛利及毛利率 ............. 23
图 34:公司的品牌矩阵 .................... 23
图 35:2017-2022 前三季度公司研发费用及研发费用率 ............. 24
图 36:北京环球度假区运用 1000 多台公司灯具 ................. 24
图 37:公司的 Terbly GLZ300IP 激光防水光束灯用于日本演唱会 ............ 24
图 38:2017-2022H1 公司舞台娱乐灯光设备与同业公司类似业务毛利率对比 ....... 25
图 39:舞台娱乐灯光设备工艺流程图.................... 25
敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告浩洋股份(300833.SZ)
图 40:2017-2019 年公司舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备及桁架产量及产能利用率 ....... 26
表目录
表 1:公司主要产品简介 ..................... 6
表 2:公司销售模式及主要客户 ................. 7
表 3:公司IPO 募集资金投向及截至2022H1 投资进度 .............. 10
表 4:海外演艺灯光设备制造业主要企业 .............. 13
表 5:演艺灯光设备行业公司的主要业务模式 .............. 13
表 6:国内演艺灯光设备制造业主要企业 .............. 13
表 7:白炽光源、HID光源、LED光源、激光光源优劣势对比 ............... 15
表 8:文化演艺行业发展的相关政策 .............. 21
表 9:2017-2019 年公司、法国雅顿舞台娱乐灯光产品均价及价格差异率 ............. 22
表 10:演艺灯光设备生产基地升级扩建项目建成后预计产品品类及产能 ....... 26
表 11:浩洋股份分项业务预测(单位:亿元) ............ 27
表 12:可比公司盈利预测与估值(收盘价及市值数据截至 12 月 14 日) ............. 29
表 13:绝对估值核心假设表 .................... 30
表 14:现金流折现及估值表 .................... 30
表 15:敏感性分析表(元) .................... 30
表 16:估值结果汇总(元) .................... 30
敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告