主要结论 􀂄 绝大多数金属价格的周期高点已经过去：随着全球经济增速有所放缓，有色金属消费也有所回落。供应增加也开始迅速弥补缺口，使得2005 年有色金属价格走势出现明显分化，而投资基金的大量涌入也加大了价格波动风险。总体来看，随着全球经济进入高油价时代，通货膨胀压力加大，对绝大多数有色金属品种而言，本轮周期的高点已经过去。我们维持对有色金属行业“中性”的投资评级。 􀂄 未来价格下降速度取决于全球和中国经济的活跃程度：我们的宏观部门认为2006 年全球经济的活跃程度可能与2005 年大致接近，而中国经济将继续维持回落态势，但经济硬着陆的风险并不大。因此有色金属消费增长仍可望保持在历史平均水平之上。而由于矿山企业燃料、人工、设备等成本上升明显，加上美元贬值的因素仍然存在，预计未来几年价格难以回到过去20 年的平均水平。 􀂄 锌和黄金将有较好的表现：与1995～1998 年的周期相类似，本轮锌价的启动也明显晚于其它有色金属。从全球锌行业供需基本面观察，我们预计至少2007 年以前锌价都将保持强势，且表现可望超出市场预期。G 中金（最优－1）、宏达股份（优势－1）和驰宏锌锗（优势－2）将会受益于锌价的上涨。对黄金，去年以来全球黄金实物消费非常旺盛，但供给却难以提高。加上对通货膨胀和美元贬值的预期，未来美元金价仍可望保持于较高水平。对国内黄金类企业，我们相对看好紫金矿业（2899,HK）。 􀂄 关注具有核心竞争力的下游加工企业：这包括宝钛股份（优势－2），作为国内钛材行业的龙头企业，由于设备和加工技术较为领先，公司可望享受钛行业景气度上升的好处；厦门钨业（优势－2）是国内钨钼丝材领域的龙头企业，对上游钨矿的控制使得公司具有较好的产业链优势。对下游硬质合金领域的延伸也是我们看好公司未来发展的重要理由之一。 􀂄 相当多的股票估值已处于周期底部：如G 铜都（优势－1），由于铜价高企以及加工费上涨，公司2006 年的动态市盈率只有4.5 倍。加上公司承诺2005～2006 年每年40％的分红比例，股价已具有较好的吸引力。 􀂄 行业整合机会将会出现：尤其是那些产能扩张过大而导致盈利能力大幅下降的行业，如电解铝。中铝股份(2600, HK)对旗下子公司的整合以及对其它电解铝企业的收购将可能会产生一定的投资机会。这包括兰州铝业（优势－2）和山东铝业（中性－1）。 www.m448中国最大的资料库下载