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金属物流为底，锂电池蔚蓝征程
蔚蓝锂芯（002245.SZ）投资价值分析报告｜2022.3.28
中信证券研究部
核心观点
公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，
产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，
国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱 NCA电池的厂商，研发投
入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入 BOSCH、史丹利百得、 TTI、
Makita、Metabo、EINHELL等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈
利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。我们预计公司
2022/2023/2024年净利润分别为9.97/14.39/21.53亿元，对应 EPS预测为
0.96/1.39/2.08元，综合考虑可比公司估值情况与 PEG估值方法，给予公司
2022年34xPE，对应市值约为 339亿元，折合目标价 33元/股。首次覆盖，
给予“买入”评级。
袁健聪
首席新能源汽车
分析师
S1010517080005
▍以金属物流为底，重点拓展锂电池业务。公司成立于 2002年，前身为张家港澳
洋顺昌金属制品有限公司，2011年进军 LED领域，2016年切入锂电行业，形
成了公司的三主营业务格局。2020年公司实控人变更为陈锴，同年更名为“蔚
蓝锂芯”突出锂电池、LED芯片业务。公司业绩快速成长，2021年公司实现营
业收入 66.8亿元（同比+57%），归母净利润 6.70亿元（同比+141%），金属
吴威辰
新能源汽车分析师
S1010521060001
物流、LED、锂电池收入占比分别为 41%/19%/40%。其中锂电池业务收入占比
逐年上升，2021年营收达26.7亿元，同比增长 84.8%，净利润贡献居各项业
务之首，客户包括史丹利百得、BOSCH、TTI、Makita、Metabo、EINHELL等
国际知名品牌。
▍电动工具无绳化趋势下，圆柱电池需求广阔，国产替代趋势明显。电源是电动
工具的核心零部件，成本占比约为 13%。技术方面，随着下游对小型化、便捷
化的需求提升与电池成本下降，无绳电动工具发展迅速，同时政策支持推动电
动工具锂电化，锂电工具渗透率不断上升，我们预计至 2025年电动工具锂电池
出货量将达 44亿颗，对应 2018-2025年 CAGR达 10.4%。产能方面，全球电
动汽车迅速发展致日韩锂电池厂商供给不足。伴随国内锂电池企业在产品技术、
工艺管控、自动化制造等方面大幅度提升，与日韩头部企业差距不断缩小，国
际供应链将加速转向国内厂商，2017-2020年电动工具 CR5内中国企业份额
CAGR达 42.6%。
滕冠兴
新能源汽车分。。。以下略