有色金属行业周报
证券研究报告●周报●有色金属行业2023 年 4 月 24 日 星期一
爱建证券有限责任公司
洛阳钼业年报点评：世界级头部矿企产能将加速释放
研究所投资要点
分析师:余前广
一周市场回顾
TEL:021-32229888-32211
过去一周，上证综指下跌1.11%收 3301.26，深证指数下跌 2.96%收
E-mail:yuqianguang@ajzq
11450.43，沪深 300 下跌 1.45%收 4032.57，创业板指下跌 3.58%收
执业编号: S0820522020001
2341.19，有色金属行业指数(申万)下跌 4.1%收 4943.16，跑输沪深300
指数 2.64 个百分点。锂矿板块指数下跌 5.49%；钴板块指数下跌 4.50%；
镍板块指数下跌 4.42%；稀土永磁板块指数下跌5.85%；锡板块指数上涨
2.54%；钨板块指数下跌 3.02%；铝板块表现指数下跌 2.41%；铜板块指数
行业评级:同步大市
下跌 4.38%；钒钛板块指数下跌 4.72%；黄金板块表现指数下跌5.41%。
(维持)
投资分析
洛阳钼业是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，基
本金属贸易业务位居全球前三；公司位居2022 福布斯全球上市公司 2000
强第 918 位，2022 全球矿业公司40 强（市值）排行榜第 20 位。现结合公
司 2022 年度报告、业绩说明会（3 月 27 日）等有关公开信息，对公司经
营管理情况进行点评。
公司 2022 年盈利增长受益于主要产品市场价格上涨。2022年总营收
数据来源:Wind，爱建证券研究所
1,729.91 亿元，净利润71.92 亿元，实现归母净利润 60.67 亿元，分别同
(%) 1 个月 6 个月 12 个月
比-0.50%、+32.50%、+18.82%；加权平均净资产收益率为 13.41%，同比
绝对表现0.91% 6.17% 5.36%
+3.02pct；经营活动产生的现金流量净额为 154.53 亿元，同比+149.63%。
相对表现 -0.35% -1.57% 4.44%
价格方面，主要产品市场价格提升。2022 年受宏观经济因素（如：美联储
数据来源:Wind，爱建证券研究所 持续大幅加息）、国际地缘政治（如：俄乌冲突延续）、新冠疫情反复、
资源民族主义情节高涨等多方面影响，全球矿产供应链不稳定性加剧，有
色金属等大宗商品供需表现分化。具体来看，2022 年，钼精矿、钼铁、黑
钨精矿、APT 等国内市场价格分别同比+39.20%、+37.09%、+11.95%、
+12.74%；铜、钴、钼、钨、铌、磷、铅、锌、铝、镍等国际市场价格分
别同比-5.58%、+26.31%、+17.80%、+17.47%、+7.31%、+30.84%、-2.54%、
+15.66%、+8.99%、+38.50%。产量方面，主要矿产品产量均超额完成2022
年度任务目标，其中：TFM 铜钴产量创历史最高纪录，巴西磷肥产量再创
建厂以来新高，铌产量显著提升。2022 年公司矿产TFM 铜、矿产 TFM 钴、
矿产铌、磷肥（HA+LA）、矿产钼、矿产钨产量分别为 25.4 万吨、2 万吨、
0.9 万吨、114.2 万吨、1.5 万吨、0.7 万吨，分别同比+21.60%、+9.65%、
+7.29%、+2.26%、-7.76%、-13.27%。矿产钼钨和矿产铌磷营收突出，分
别为 40.21 亿元、45.66 亿元，分别同比+30.18%、+44.85%。毛利率方面，
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 有色金属行业周报
基于“矿山+贸易”的业务模式，2022 年公司矿产贸易毛利率为3.73%（同
比+0.34pct）；矿山采掘及加工业毛利率为 41.62%（同比-2.65pct）。
逆周期并购铸就世界级矿产资源+多矿种产品组合高质量发展底座。
公司持续运营国内三大钨钼矿，自 2013 年积极响应“一带一路”倡议，
迈出了覆盖澳大利亚、巴西、刚果等地的海外并购步伐。作为一家矿业公
司，逆周期并购获取优质资源成为持续提升竞争力的重要支撑，公司资产
从 2012 年的 157.49 亿元突破至2022 年 1650.19 亿元，实现了十年十倍
级的跃升。在新能源金属方面，公司已成为全球领先的钴生产商和重要的
铜生产商，于2016 年收购的刚果(金)TFM 铜钴矿是全球范围内储量最大、
品位最高的在产铜钴矿之一；2020年取得的 KFM 铜钴矿是世界级绿地项目，
铜钴矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力；间接持有澳大利亚 NPM 铜金矿
80%权益（主要产品为铜精矿，副产品为黄金和白银）；持有30%华越镍钴
项目股权，按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属；2023 年 1 月与宁德
时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，在锂资源的获取上取得了
重大突破。公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，且各
资源品种均具有领先的行业地位；资源品种覆盖了基本金属、特种金属和
贵金属，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。公司间接持有
巴西 CIL 磷矿业务 100%权益（该矿业务范围覆盖磷全产业链）；间接持有
巴西 NML 铌矿 100%权益（主要产品为铌铁）。矿产贸易业务方面，公司于
2019 年并购 IXM（属全球第三大基本金属贸易商），业务覆盖全球 80 多
个国家，构筑一定的行业壁垒。
技术创新引领行业进步、降低综合成本、提升生产效率。公司持续加
大技术研发投入，2022 年研发费用3.89 亿元，同比+42.67%；研发支出主
要投向三道庄矿区采选工艺改进、上房沟矿区选矿工艺优化、资源综合回
收利用以及巴西铌金属回收优化等研究项目。近年来，公司先后获得 2020
年第六届中国工业大奖表彰奖、国家发改委等五部委联合授予“国家企业
技术中心”称号。报告期内，公司“金属露天矿低碳优化-智能生产-安全
预警一体化关键技术研究”获得中国冶金矿山科技技术一等奖，“洛钼集
团涩草湖尾矿库（九扬公司炉场沟尾矿库接替库）一期工程”获得中国有
色金属建设行业工程设计成果一等奖；公司获得河南省优秀（杰出）民营
企业（行业领军型）、河南省绿色技术创新示范企业、2022 年河南省制造
业头雁企业等荣誉称号。公司成功将 5G 技术应用于矿山生产，打造无人
智慧矿山，有效节省成本，大幅提升矿区安全生产的保障能力，生产效率
显著提升。公司“基于 5G 的金属露天矿无人高效绿色开采关键技术与装
备”项目获得中国产学研合作创新成果一等奖，并入选河南省 5G 应用场
景示范项目、河南省智能制造数字化转型典型应用场景。
ESG 持续增厚公司跻身世界一流矿企的软实力。公司坚持可持续发展
战略，MSCI 评级持续保持 A 级，居全球行业领先地位；WindESG 最新评
分（截至 2023 年 3 月 22 日）总分 6.76。报告期内，公司全面启动ESG 体
系建设，制定碳中和科学路线，加入联合国契约组织，为公司并购融资、
项目审批以及高质量发展提供坚强保障。公司联合嘉能可、欧亚资源打造
的钴供应链项目，实现从矿山到电池的溯源，成为全球电池联盟首批电动
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 有色金属行业周报
汽车电池护照的两个试点项目之一。公司全年 HSE 表现稳定，实现“零工
亡”、“零重大环境事件”、“零新增职业病例”，继续保持历史最好纪
录，为生产运营保驾护航。根据公司披露，2023年要全面完成ESG 体系搭
建，实现所有业务单元全覆盖，建立统一的洛钼标准，加大 ESG 与业务的
融合，持续履行联合国契约组织承诺。
股东结构稳健优化，连续实施高比例现金分红。2022 年 9 月，宁德时
代通过洛阳矿业间接持有24.68%的股份，2023 年 3 月正式交割，宁德时
代已成为公司间接第二大股东。产业链头部企业加持有利于公司产业布局
外延发展、多点突破，2023 年 1 月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维
亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，在新能源金属领域再下一城。
根据公司披露，2022 年公司拟分配的股息派发总额为 18.20 亿元，现金分
红比例约为30%。根据 Wind 数据，公司自2012 年上市以来累计现金分红
109.86 亿（股利支付率38.51%）；近三年累积现金分红为31.66 亿元（股
利支付率 23.45%）。
综合考虑国内疫后经济逐步复苏、“双碳”战略持续发力、钢铁行业
结构变迁深化（特钢占比上升），全球经济增速放缓、美联储大幅加息步
入尾声等因素，矿产品价格方面：预计2023 年铜价保持高位、钴价止跌
企稳、钼价偏于震荡、钨价偏弱整理、铅锌市场偏紧、磷肥或呈下行。产
量方面：公司将以“抢抓市场机遇、快速推进投产、增加产能效益、降低
资本支出”为目标，加快资源优势向产能优势、经济优势转化。具体是：
非洲区加快TFM 混合矿、KFM 铜钴矿两个世界级项目建设和投产；中国区
继续挖掘三道庄潜力，提升上房沟采矿能力，加快东戈壁钼矿开发；澳洲
NPM 重点做好矿源规划和供矿搭配，全面提高入选品位；巴西加快推进磷
矿山西南部采剥，改善磷矿品位。根据公司年报披露经营计划指引，2023
年计划全年矿产 TFM 铜 31 万吨（同比+22.05%），矿产 TFM 钴 2.3 万吨
（+15%），矿产 KFM 铜 8 万吨（新投产），矿产 KFM 钴 2.7 万吨（新投产），
矿产钼 1.4 万吨（-7.9%），矿产钨（不含豫鹭矿业）0.7 万吨（-6.7%），
矿产铌 0.9 万吨，磷肥115 万吨（+0.9%），NPM 铜 2.6 万吨（+14.5%），
NPM 黄金 2.6 万盎司（+62.5%），实物贸易量 620 万吨。预判伴随着多矿
种产能加速释放，公司业绩将延续稳健增长态势。根据Wind 一致预测，
洛阳钼业 2023 年营收 1968.1 亿元，同比+13.77%；归母净利润 106.5 亿
元，同比+75.55%。
洛阳钼业致力于成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司，确立了
“打基础（降本增效）-上台阶（产能倍增）-大跨越（创世界一流）”的
“三步走”发展目标。当前公司估值处于相对合理偏低区间，截至 2023
年 4 月 21 日，公司 PE（TTM）为 23.46（为历史最高PE（TTM）139.61 的
16.8%分位），PB（LF）为2.8(为历史最高PB（LF）6.85 的 40.8%分位）。
从全国“两会”以及自然资源部传递的政策信号看，战略性稀缺矿产资源
受到极端高度重视，国内找矿、海外买矿将进一步得到政策支持，洛阳钼
业在跻身世界级一流矿企的进程中展现出优秀的逆周期并购、高效率运营
的综合能力，大概率将实质性受益、进一步做大做强。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 有色金属行业周报
投资建议:
近日，市场对美国下半年通胀压力、国内新冠疫情反复的担忧有所上
升，中美关系阶段性新动向备受关注。A股部分板块经历前期较大幅度上
涨而回落调整，或带动风险偏好阶段性下行，在情绪面上对有色金属板块
也将形成一定压力。
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的黄金、白银、铜、铝、
钛、镁、锡头部上市公司。
风险提示：
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，
技术路线变化，产品供需发生较大变化。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 有色金属行业周报
目录
1、市场回顾....................9
2、各板块行业动态及数据跟踪 .................... 10
2.1 锂.....................10
2.2 钴.....................12
2.3 镍.....................14
2.4 稀土永磁...................... 16
2.5 锡.....................18
2.6 钨.....................19
2.7 镁.....................20
2.8 铝.....................21
2.9 铜.....................21
2.10 钼 ...................27
2.11 钒 ...................30
2.12 钛 ...................32
2.13 黄金 ......................34
3、风险提示.........................37
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5