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华泰证券_调味品行业深度研究报告_小而美之再发现

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文本描述
免责条款及投资评级标准详见末页1
行业研究/深度研究
2012年08月7日
小而美之再发现
——调味品行业深度研究报告
食品饮料 增持(维持)
行业评级:
食品制造 增持(首评)
投资要点: 研究员: 张芸
执业证书编号:S0570510120017
电话:025-83290884
E-MAIL: zylt4463@sina
http://t.zhangle/4097
联系人: 刘鹏
执业证书编号:S0570111080338
电话:025-51863329
E-MAIL: llxx_2000@126
http://t.zhangle/895416
调味品的本质演进关系为:调味功能—美食的乐趣—构建均衡
饮食,带来健康生活。对这三个层次的满足,交错体现在调味品的
消费者认知中。目前调味品行业体现出:细分化和多元化的趋势日
益明显;产品升级节奏加快;行业整合加速;市场运作精细化程度
提高四大趋势

调味品行业盈利能力较强,增长空间大,预计3年内行业整体
将保持14%,龙头企业保持15%的平均收入增速。调味品行业的盈
利能力主要来自于较高的利润率,稳定的消费量增速及较快的周转
速度。增长空间主要来自于政策引导和消费升级的双轮驱动。目前
行业占食品工业的比例远低于发达国家水平,而跟踪消费类似国的
研究表明这种差距最终会在人均GDP越过4000美元以后较快的被
追平

行业走势图
-30%
-26%
-22%
-18%
-14%
-10%
-6%
-2%
2%-07-09-10-12-02-03-05-06-07
6%
10%
食品饮料(申万)上证综指
我们按照调味品在是否有渊源以及工艺的可改造性将其划分为
传统调味品和新式调味品。传统调味品具备销量继续提升潜力;集
中度提升潜力大;消费者认可度高、本土企业实力强等优势决定了
其具备长期投资价值,主要标的子行业是酱油,食醋和榨菜子行业

外资的压迫程度大,业绩对原料的弹性高以及品牌溢价尚未建立决
定了新型调味品具备结构性投资机会,建议适当关注供需失衡驱动
的番茄酱阶段性机会及鸡精行业的结构性成长机会

相关研究
综合考虑财务稳健性、对外并购能力、成长性以及相对于增速
的估值,在传统调味品行业中,首选恒顺醋业和涪陵榨菜、其次是
加加食品。在新式调味品公司中,对佳隆股份则需密切注意其新募
投项目的销售情况及并购预期

市场现在给予调味品行业的较高估值并非中国特有,而是广泛
且长期存在于消费驱动型经济体中,高估值来源于对业绩增长的稳
定性、持续性的认可以及对并购创造价值的预期

美国沙司酱龙头味好美(MKC)的成长历程看,大比例研发创
新和外延式并购、渠道和原料强力控制、持续品牌的建设维护是传
统调味品公司基业长青的主要驱动因素。业绩拐点表现因素主要是
新产品打开市场以及外延式并购被市场认可,核心观察指标是资产
负债率和应收账款增速/收入增速

行业研究/深度研究|2012年08月07日
免责条款及投资评级标准详见末页2
内容目录
一、调味品的商业本质—参与构建均衡饮食,带来健康生活体验者赢得消费者心智……5
1.1调味品基本概念、分类及市场结构.....5
1.2调味品的商业本质分析.6
1.3调味品行业竞争格局及产业趋势.........7
二、调味品行业投资分析—盈利能力较强,增长空间大,未来增长加速可能性很高….7
2.1盈利能力较强,业内龙头未来有望继续保持.7
2.2未来增长空间大—行业产值有很大潜力可挖.9
2.3发展速度有望加快—政策引导和消费需求的双重驱动........11
2.4子行业龙头机会多.......13
2.5预计行业整体将保持14%,龙头企业15%以上的平均收入增速...13
三、投资选择—看好传统调味品行业的长期前景,关注新式调味品的结构性机会…16
3.1传统调味品行业具备长期投资价值...16
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看