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证券研究报告
行业研究/中期策略
2017年06月14日
建材 中性（维持）
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
研究员 021-28972085
baorongfu@htsc
黄骥 执业证书编号：S0570516030001
研究员 021-28972066
huangji@htsc
王德彬 执业证书编号：S0570516090001
研究员 010-56793964
wangdebing@htsc
方晏荷 021-28972059
联系人 fangyanhe@htsc
1《建筑/建材: 利率提升估值承压，积极布局
园林PPP》2017.05
2《建材/建筑: 聚焦雄安生态市政ppp、水
泥及消费建材》2017.05
3《建材: 水泥、玻璃、玻纤、家装景气度继
续上行》2017.05
资料来源：Wind
玻纤家装延续成长，水泥看好中南西南
建材行业2017年中期策略
基建投资增速维持高位，地产链关注南部地区、地产后端与存量市场
17年1-4月地产开发投资增速9.3%，但销售面积增速下滑至15.7%。根
据地产开发周期，四季度地产开工增速或将放缓。同期基建投资增速维持
在18.2%，我们判断年内建材的基建需求贡献将有所提高，地产需求贡献
仍可维持，但18-19年地产贡献占比将有所下降。基建建材需求集中在水
泥、市政管材和部分玻纤品种上，建议继续关注。地产链短期业绩压力有
限，地区上中南、西南地区重点二三线较多，限购较少；产业链上建议关
注地产后端家装、玻璃，景气度维持或好于前端；根据8-10年重装修周期
测算，家装建材存量市场规模在40%左右，后续消费属性将更为明显

水泥价格处于中枢偏上，供给侧改革延长景气周期
当前全国高标水泥平均出厂价367元/吨，较去年同期提升87元，08年至
今水泥价格区间为250-440元，当前处于中枢偏上位置。根据过去10年
数据测算，当前水泥需求中地产、基建、农村需求占比分别为
40%/35%/25%，基建占比较去年提升了3个百分点，地产占比相应下降

格局回归模型测算，假设全年地产投资增速5%、基建投资增速20%，则
全年水泥需求增速为2.2%。在需求增速放缓同时，供给侧改革使得水泥产
量维持低位，华北、东北1-4月水泥产量同比下降10%/15%。近日行业协
会推出十三五规划，将行业产能退出和集中度提升，利好行业区域龙头

玻璃维持谨慎乐观，玻纤细分领域景气度高企，家装建材把握市占提升
玻璃与地产关联度较大，主要发生在地产竣工阶段，根据回归模型测算全
年玻璃需求增速或在6%；供给侧存在收缩意愿，环保、信贷对民企压力
大，同时17-19年或为行业冷修高峰，47条产线接近冷修，根据行业协会
数据我们判断年内玻璃供给或保持当前规模，总产量增速低于需求增速

年内玻纤需求增速或达6-8%，产能增速在10%，但17年产量增加在6%
以内，同时高端产品风电、电子等领域需求旺盛，叠加技改和天然气降价，
预计年内景气度较高。家装建材主要把握市占提升逻辑，重装修占比提升
有助于提高行业消费属性
投资策略：把握玻纤、家装确定性成长，水泥布局供需两旺区域
1）玻纤板块：建议关注中材科技、中国巨石；2）家装板块：推荐东方雨
虹、兔宝宝、伟星新材，建议关注友邦吊顶；3）水泥板块：推荐华新水泥，
建议关注海螺水泥、塔牌集团；4）中报高增长：建议关注旗滨集团、塔牌
集团、中材科技、兔宝宝、海螺水泥等

风险提示：基建投资增速下滑，地产销售不达预期，原材料价格提升等

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建材沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/中期策略 | 2017年06月14日
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正文目录
整体需求：年内维持平稳增长，重点关注基建链条建材 ... 4
地产关注西南中南地区，消费类后端建材需求强 ...... 4
基建投资维持高增长，对水泥需求贡献度提升 .......... 7
水泥：供给侧慢牛逻辑不改，基建投资支撑年内需求....... 8
价格处于均值以上，当前时点淡季不淡 ......... 8
基建支撑短期需求，华北东北供给继续收缩 . 9
玻璃：17-19年冷修高峰将至，供需平衡价格可维持 ..... 11
玻纤：供需平衡趋稳，高端产品价格预期高 ....... 13
家装建材：龙头市占提升逻辑不变，看好中长期成长..... 15
投资策略：基建推动三季度水泥，玻纤、家装把握确定性成长 .. 17
行情回顾：建材收益排名靠前，水泥、家装领跑行业 ......... 17
中报预期：二季度建材成本缩减，家装、玻纤中报业绩预期高 ...... 18
投资主线：布局玻纤、家装和区域水泥确定性机会，看好雄安主题驱动 错误!未定义
书签

风险提示 ...... 19
图表目录
图表1： 2007年至今我国地产投资情况 . 4
图表2： 2007年至今我国地产销售情况 . 4
图表3： 2017年前四个月我国地产销售面积增速 ........... 5
图表4： 2007年至今地产新开工面积情况 .......... 6
图表5： 2007年至今地产竣工面积情况 . 6
图表6： 2009年以来地产存量市场占比情况 ...... 6
图表7： 2016年我国21个城市二手房销售套数占全部商品房销售比例7
图表8： 2017年各省市基建投资目标增速 .......... 7
图表9： 2008年至今华北水泥价格（元/吨） ..... 8
图表10： 2008年至今华东水泥价格（元/吨） ... 8
图表11： 2008年至今东北水泥价格（元/吨） ... 8
图表12： 2008年至今中南水泥价格（元/吨） ... 8
图表13： 2008年至今西南水泥价格（元/吨） ... 8
图表14： 2008年至今西北水泥价格（元/吨） ... 8
图表15： 当前全国各地高标水泥价格 ..... 9
图表16： 2017年水泥需求测算 .. 9
图表17： 部分发达国家或地区水泥消费峰值 .... 10
图表18： 2010年至今我国水泥人均消费量 ...... 10
图表19： 2017年1-4月全国各地水泥产量同比增长.... 10
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图表20： 玻璃行业需求贡献 ..... 11
图表21： 2010年至今全国玻璃均价 ..... 11
图表22： 2012-16年玻璃产线数量变动情况 .... 11
图表23： 2016年冷修复产产线冷修时间分布 .. 12
图表24： 当前处于冷修状态产线的冷修年份分布 ......... 12
图表25： 泰山玻纤2400tex缠绕直接纱价格 .... 13
图表26： 泰山玻纤池窑电子纱价格 ...... 13
图表27： 当前国内玻纤主要下游需求 ... 13
图表28： 当前我国主要玻纤企业产能 ... 14
图表29： 2017年玻纤行业拟新增产能 . 14
图表30： 家装建材消费性来源 .. 15
图表31： 家装建材龙头市占率低 .......... 16
图表32： 过去250个交易日沪深300指数与CI建材指数走势 17
图表33： 过去250个交易日沪深300/中证500价值/成长指数走势 .... 17
图表34： 年初至今CI一级子行业累计收益 ...... 17
图表35： 年初至今建材各版块收益情况 ........... 18
图表36： 年初至今建材收益前五个股 ... 18
图表37： 今年一季度建材上市公司归母净利润同比增速 .......... 18
图表38： 过去3个季度业绩保持增长的建材上市公司情况 ...... 18
图表39： 建材重点公司一季度业绩增速与中报业绩展望 .......... 19
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整体需求：年内维持平稳增长，重点关注基建链条建材
地产关注西南中南地区，消费类后端建材需求强
地产投资增速呈现出2-3年的基钦周期，与地产库存息息相关。本轮地产周期低点出现在
2015年12月，从地产投资额角度当前增速维持在较高为止，且增速仍在提高。今年前四
个月地产投资额2.77万亿元，同比增长9.3%，增速较前三个月环比提升0.2个百分点

图表1： 2007年至今我国地产投资情况
资料来源：国家统计局、华泰证券研究所
但是从先导指标地产销售面积来看地产需求似乎并不乐观。自去年10月以来国家出台了
一系列地产调控措施，到今年2月地产销售面积增速达到高点，3-4月地产销售面积增速
仍然较高，但环比已有下降。今年前四个月地产销售面积4.17亿平米，同比增长15.7%，
增速较1-3月环比下降3.8个百分点

图表2： 2007年至今我国地产销售情况
资料来源：国家统计局、华泰证券研究所1030
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全国地产投资累计值
投资（万亿元）增速（%）
-2020
40
6051520
070809
2020202020202020/0全国地产销售面积累计值
面积（亿平米）增速（%）
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