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尽管新华总保费收入仍然负增长，但停售趸交产品侧重长期保障产品销售，
标准保费增速较高。各险企均以质为先，以量为保障，优先确保新业务价
值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高增长。目前四大险企
2017P/EV预测皆在0.8-0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，向下强支撑，
向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、
中国人寿、中国太保、中国平安
银行业: 强化监管大幕刚启，关注真改革真成长个股回调的买入机会
银监密集出台监管文件，目前专项整治尚处自查和摸底阶段，大概率将新
老划断，留有时间窗口，需关注后续股东治理、交叉金融及理财业务相关
细则落地。有媒体报道银行大规模赎回委外，而据我们草根调研，委外赎
回情况整体来看依然平稳，无需过度恐慌。随着全年货币政策稳健中性定
调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增速整体趋缓。同业业务监管趋
严背景下负债端对于同业融资过于依赖银行规模扩张承压。稳健基调下首
推工行、建行。全年的看点在于资产负债结构调整，持续关注真改革真成
长银行股：南京银行、光大银行、招商银行、宁波银行、北京银行
证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台
4月20日上交所发言表示预计今年IPO将突破500家，融资金额超过3000
亿，按照上交所预测今年IPO规模增速将超过100%，提振券商投行业绩
目前新三板的企业转IPO速度加快，监管层指出未来将进一步推动多层次
资本市场的建设。新股发行提速及新三板改革为券商搭建更好的舞台，竞
争将体现在更高层面。今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会
审议，将从交易制度、多层次资本市场、投资者保护等方面弥补资本市场
短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4左
右，PE水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业
行业热点
保险业：太保寿险、平安寿险、国寿、新华一季度原保险保费收入增速分
别达到749亿元、1515亿元、2462亿元、137亿元，同比分别+43%、42%、
22%、-20%。银行业：银监近期密集出台监管文件，尚处自查和摸底阶段
证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601009 南京银行 11.3 增持 1.33 1.59 1.79 1.99 8.5 7.1 6.3 5.7
601336 新华保险 41.7 买入 2.76 1.58 1.97 2.39 15.1 26.4 21.2 17.4
600155 广发证券 16.64 增持 1.87 1.05 1.33 1.60 8.9 15.8 12.5 10.4
600390 *ST金瑞 14.28 增持 -0.89 0.42 0.58 0.73 - 34 24.6 19.6
资料来源：华泰证券研究所
-6%
-1%
4%
9%
14%
160416061608161016121702
银行非银行金融沪深300
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行业评级：
行业研究/行业周报 | 2017年04月23日
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投资策略
保险业：以质为先以量保障，新业务价值保持高增长
太保寿险、平安寿险、国寿、新华一季度原保险保费收入增速分别达到749亿元、1515
亿元、2462亿元、137亿元，同比分别+43%、42%、22%、-20%。尽管新华总保费收入仍
然负增长，但停售趸交产品侧重长期保障产品销售，标准保费增速较高。各险企均以质为
先，以量为保障，优先确保新业务价值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高
增长。年目前四大险企2017P/EV预测皆在0.8-0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，向下
强支撑，向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、中国人
寿、中国太保、中国平安
逻辑一：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二： 估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业：强化监管大幕刚启，关注真改革真成长个股回调的买入机会
银监近期密集出台监管文件，将大力整治监管套利、空转套利、关联套利的“三套利”行
为与不当展业、不当交易、不当激励、不当收费的“四不当”行为。目前专项整治尚处自
查和摸底阶段，且考虑到行业适应性和市场承受力，大概率将新老划断，留有时间窗口
有媒体报道银行大规模赎回委外，而据我们草根调研，委外赎回情况整体来看依然平稳，
无需过度恐慌。关注后续弥补监管短板细则落地，尤其股东治理、交叉金融、理财业务方
面，将围绕穿透原则明确监管要求。随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的
启动，预计行业规模增速整体趋缓。同业业务监管趋严背景下负债端对于同业融资过于依
赖银行规模扩张承压。稳健基调下首推工行、建行。 全年的看点在于资产负债结构调整，
持续关注真改革真成长银行股：南京银行、光大银行、招商银行、宁波银行、北京银行
逻辑一：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行；
逻辑二：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的南京银行、宁波银行；
逻辑三：IT系统布局具有先发优势，积极开展消费金融转型，且具有可转债转股价倒挂等
催化剂且估值处板块低位的光大银行
证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台
4月20日上交所发言表示预计今年IPO将突破500家，融资金额超过3000亿。年初证
监会多次强调将加大IPO审核力度，解决IPO堰塞湖问题。按照上交所预测今年IPO规
模增速将超过100%，提振券商投行业绩。目前新三板的企业转IPO速度加快，监管层指
出未来将进一步推动多层次资本市场的建设。新股发行提速及新三板改革为券商搭建更好
的舞台，竞争将体现在更高层面。今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会审议，
对于基本交易制度、多层次资本市场、投资者保护等方面有较多的表述，将弥补资本市场
短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4倍，PE水平13-15
倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、宝硕股份
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券；
金控领域：第三批国企改革试点遴选启动，稀缺金控标的受市场青睐
发改委政策研究室主任严鹏程近日就国企改革问题表示，2016年以来开展的两批试点中，
第一批9家改革试点的方案已基本批复并正有序实施，有望年内取得实质性进展和突破；
第二批10家试点企业名单已经审议确定，其中9家企业已正式上报了试点方案，预计年
内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动，主要集中在混合所有制改革
今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融
资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也表明稀缺金控标的价
行业研究/行业周报 | 2017年04月23日
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值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本、*ST
金瑞和爱建集团
央企金控：推荐五矿资本整体注入、背靠五矿集团资源支持的*ST金瑞，公司拟收购外贸
租赁40%股权，看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航
工业，已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本，公司还积极
布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式
民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个
金融领域的全方位金融集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸
显牌照价值。同时推荐渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为
龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台
创投行业：受益于IPO进程明显加速，今年将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为
可观。同时，伴随中央加速推进多层次资本市场的改革，区域性股权市场与主板、三板形
成协作，未来退出通道将更加广阔，创投板块迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期
强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资
本
行业研究/行业周报 | 2017年04月23日
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行业热点
保险业
【新华保险调研纪要：转型成效显著，新业务价值增速亮眼】
转型成效一季度将有所体现，个险渠道新业务价值表现亮眼。2016年、2017年一季度重
疾新单保费占比约40%，另一部分是年金险（福享、美丽，都是分红险），下半年会有迭
代升级。2016年新业务价值率22.4%主要是因为开门红卖了200亿的惠福宝产品，新业
务价值率较小，从整体上拉低了新业务价值
