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证券研究报告
行业研究/行业周报
2017年04月23日
银行 增持（维持）
非银行金融 增持（维持）
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
1《平安银行(000001,买入): 不良贷款专业处
置，改革进展加快》2017.04
2《南京银行(601009,买入): 夯实基础，零售
转型可期》2017.04
3《中国中期(000996,增持): 汽车业务改善，
期货发展可期》2017.04
资料来源：Wind
强化监管大幕刚启，深化转型推进
金融行业动态跟踪
保险业：看好一季度业绩表现，增量提质显成效
太保寿险、平安寿险、国寿、新华一季度原保险保费收入增速分别达到749
亿元、1515亿元、2462亿元、137亿元，同比分别+43%、42%、22%、-20%

尽管新华总保费收入仍然负增长，但停售趸交产品侧重长期保障产品销售，
标准保费增速较高。各险企均以质为先，以量为保障，优先确保新业务价
值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高增长。目前四大险企
2017P/EV预测皆在0.8-0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，向下强支撑，
向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、
中国人寿、中国太保、中国平安

银行业: 强化监管大幕刚启，关注真改革真成长个股回调的买入机会
银监密集出台监管文件，目前专项整治尚处自查和摸底阶段，大概率将新
老划断，留有时间窗口，需关注后续股东治理、交叉金融及理财业务相关
细则落地。有媒体报道银行大规模赎回委外，而据我们草根调研，委外赎
回情况整体来看依然平稳，无需过度恐慌。随着全年货币政策稳健中性定
调以及MPA硬约束的启动，预计行业规模增速整体趋缓。同业业务监管趋
严背景下负债端对于同业融资过于依赖银行规模扩张承压。稳健基调下首
推工行、建行。全年的看点在于资产负债结构调整，持续关注真改革真成
长银行股：南京银行、光大银行、招商银行、宁波银行、北京银行

证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台
4月20日上交所发言表示预计今年IPO将突破500家，融资金额超过3000
亿，按照上交所预测今年IPO规模增速将超过100%，提振券商投行业绩

目前新三板的企业转IPO速度加快，监管层指出未来将进一步推动多层次
资本市场的建设。新股发行提速及新三板改革为券商搭建更好的舞台，竞
争将体现在更高层面。今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会
审议，将从交易制度、多层次资本市场、投资者保护等方面弥补资本市场
短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4左
右，PE水平13-15倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业

行业热点
保险业：太保寿险、平安寿险、国寿、新华一季度原保险保费收入增速分
别达到749亿元、1515亿元、2462亿元、137亿元，同比分别+43%、42%、
22%、-20%。银行业：银监近期密集出台监管文件，尚处自查和摸底阶段

证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台

风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601009 南京银行 11.3 增持 1.33 1.59 1.79 1.99 8.5 7.1 6.3 5.7
601336 新华保险 41.7 买入 2.76 1.58 1.97 2.39 15.1 26.4 21.2 17.4
600155 广发证券 16.64 增持 1.87 1.05 1.33 1.60 8.9 15.8 12.5 10.4
600390 *ST金瑞 14.28 增持 -0.89 0.42 0.58 0.73 - 34 24.6 19.6
资料来源：华泰证券研究所
-6%
-1%
4%
9%
14%
160416061608161016121702
银行非银行金融沪深300
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行业评级：
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投资策略
保险业：以质为先以量保障，新业务价值保持高增长
太保寿险、平安寿险、国寿、新华一季度原保险保费收入增速分别达到749亿元、1515
亿元、2462亿元、137亿元，同比分别+43%、42%、22%、-20%。尽管新华总保费收入仍
然负增长，但停售趸交产品侧重长期保障产品销售，标准保费增速较高。各险企均以质为
先，以量为保障，优先确保新业务价值率的提升，再结合保费的增量推动新业务价值的高
增长。年目前四大险企2017P/EV预测皆在0.8-0.9倍，nbm为负，估值属历史低点，向下
强支撑，向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、中国人
寿、中国太保、中国平安

逻辑一：市值小，业务转型新业务价值高增长，资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二： 估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业：强化监管大幕刚启，关注真改革真成长个股回调的买入机会
银监近期密集出台监管文件，将大力整治监管套利、空转套利、关联套利的“三套利”行
为与不当展业、不当交易、不当激励、不当收费的“四不当”行为。目前专项整治尚处自
查和摸底阶段，且考虑到行业适应性和市场承受力，大概率将新老划断，留有时间窗口

有媒体报道银行大规模赎回委外，而据我们草根调研，委外赎回情况整体来看依然平稳，
无需过度恐慌。关注后续弥补监管短板细则落地，尤其股东治理、交叉金融、理财业务方
面，将围绕穿透原则明确监管要求。随着全年货币政策稳健中性定调以及MPA硬约束的
启动，预计行业规模增速整体趋缓。同业业务监管趋严背景下负债端对于同业融资过于依
赖银行规模扩张承压。稳健基调下首推工行、建行。 全年的看点在于资产负债结构调整，
持续关注真改革真成长银行股：南京银行、光大银行、招商银行、宁波银行、北京银行

逻辑一：以价补量，资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行；
逻辑二：资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的南京银行、宁波银行；
逻辑三：IT系统布局具有先发优势，积极开展消费金融转型，且具有可转债转股价倒挂等
催化剂且估值处板块低位的光大银行

证券业：IPO预计破3000亿元，资本市场改革为券商搭建更好舞台
4月20日上交所发言表示预计今年IPO将突破500家，融资金额超过3000亿。年初证
监会多次强调将加大IPO审核力度，解决IPO堰塞湖问题。按照上交所预测今年IPO规
模增速将超过100%，提振券商投行业绩。目前新三板的企业转IPO速度加快，监管层指
出未来将进一步推动多层次资本市场的建设。新股发行提速及新三板改革为券商搭建更好
的舞台，竞争将体现在更高层面。今年4月《证券法》将第二次提请全国人大常委会审议，
对于基本交易制度、多层次资本市场、投资者保护等方面有较多的表述，将弥补资本市场
短板。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3-1.4倍，PE水平13-15
倍。推荐广发、光大、长江、国元、兴业、宝硕股份

逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、光大；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券；
金控领域：第三批国企改革试点遴选启动，稀缺金控标的受市场青睐
发改委政策研究室主任严鹏程近日就国企改革问题表示，2016年以来开展的两批试点中，
第一批9家改革试点的方案已基本批复并正有序实施，有望年内取得实质性进展和突破；
第二批10家试点企业名单已经审议确定，其中9家企业已正式上报了试点方案，预计年
内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动，主要集中在混合所有制改革

今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融
资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也表明稀缺金控标的价
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值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本、*ST
金瑞和爱建集团

央企金控：推荐五矿资本整体注入、背靠五矿集团资源支持的*ST金瑞，公司拟收购外贸
租赁40%股权，看好信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航
工业，已实现证券、信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本，公司还积极
布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式

民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个
金融领域的全方位金融集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸
显牌照价值。同时推荐渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为
龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台

创投行业：受益于IPO进程明显加速，今年将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为
可观。同时，伴随中央加速推进多层次资本市场的改革，区域性股权市场与主板、三板形
成协作，未来退出通道将更加广阔，创投板块迎来较好的投资机会。推荐：1、国改预期
强烈、股权投资创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资
本

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行业热点
保险业
【新华保险调研纪要：转型成效显著，新业务价值增速亮眼】
转型成效一季度将有所体现，个险渠道新业务价值表现亮眼。2016年、2017年一季度重
疾新单保费占比约40%，另一部分是年金险（福享、美丽，都是分红险），下半年会有迭
代升级。2016年新业务价值率22.4%主要是因为开门红卖了200亿的惠福宝产品，新业
务价值率较小，从整体上拉低了新业务价值率。新业务价值贡献中，重疾险整体占比70%，
此类重疾险期限长，保障期限到80岁或到终身险。公司将持续追求总价值的提升、业务
结构的优化

健康险业务将稳步提升，以价值为先兼顾保费。从2016年开始战略转型，调整业务结构
——渠道结构、产品结构，期限结构，期交、趸交结构，续期、新单结构。在产品结构上
重点发展保障型产品：重疾+养老保障产品。由于健康险件均保费较年金险偏低，要均衡
价值率、业务员的佣金收入，因此健康险产品比例会稳步提升，已于2016年达到了40%
左右

个险新单保费中，期交保费为主。在新单保费里，个险渠道90%都是期交保费，趸交很少；
10年期以上的期交占比期交中的80%左右；今年银代渠道取消了趸交产品后， 期交保费
增加，但主要卖3-5年产品

减少中短存续期产品销售，将2018年大幅减小退保率。中短期存续期保单将于18年实
现较大程度消化，退保率水平趋近上市同业。业务考核首年期交、10年期及以上期交，
一季度期交业务发展快。在业务考核上，对公司从上到下在规模上不负增长就可以，因此
总保费比16年将略有增长。重点考核放在首年期交、10年期以上保费收入，占分公司考
核任务比半以上比例。开门红一季度发展坚持转型策略发展期缴业务，从产品上看和16
年产品变化不多，卖重疾类健康无忧，卖年金型福享、美丽人生。从结果看，压缩了趸交，
仅销售了千万左右的短期产品，不会上亿。因此尽管在总规模保费负增长，但个险渠道、
银保渠道期交业务都会有大幅增长，之前转型的摸索在今年一季度会得到体现

有效业务价值上采用模型点取代，更为谨慎，降低了15年重述有效业务价值。有效业务
价值：15年重述结果——受投资收益假设下降影响、且有效业务价值计算最低资本时可
以选择在公司层面取代还是在低层次层面取代（模型点取代），没有考虑不同业务之间的
风险分散效应（这里的分散效应并不是偿二代中的风险分散效应，而是采用两种层面取代
差异的风险分散）

资产端投资久期较长，再投资压力不大。另类主要指金融产品，今年有比较多到期，因为
在16年配了较多的银行理财。一般为1年到1年半，在17年都会陆续到。但配置时收
益率并不高，3.8-4%的水平。现在银行理财的水平提升了100个bp的投资收益水平，是
到期再配置一个方向。权益增长会较慢，做股权计划等，但因为负债特点还是倾向固定收
益资产。一季度非标投资收益率高于去年，整体和新增都高于5%

三差结构改善，费差损消化好于预期。目前公司主要依赖利差，因为过去主要卖中短存续
期产品。但近两年进行业务结构调整，费差损的消化好于预期。在往三差均衡方向努力

【中国人寿调研纪要：稳健提质，新业务价值率继续提升】
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看