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证券研究报告
行业研究/中期策略
2017年06月15日
社会服务 增持（维持）
梅昕 执业证书编号：S0570516080001
研究员 021-28972080
meixin@htsc
1《峨眉山A(000888,买入): 管理层迭代，站
上新起点》2017.06
2《社会服务: 完善减持规则，成长龙头受益》
2017.06
3《中青旅(600138,买入): 两大景区长期成长
逻辑不变》2017.05
资料来源：Wind
春有百花秋有月，月行但望人相随
2017年社会服务中期策略
行业高景气度延续，2017年下半年维持板块“增持”评级
2017年Q1旅游板块基本面业绩靓丽，今年年初到6月8日，行业指数下
跌7.4%跑输大盘指数，部分龙头权重个股中国国旅、宋城演艺、首旅酒店
领涨。长期来看，人口结构多维转变、中产阶级消费升级等因素叠加，促
使旅游需求持续旺盛，根据国家旅游局预测，2017年我国旅游市场规模保
持快速增长态势，国内旅游人次和收入同比增速分别为10%和12.5%；出
境旅游人数1.23亿人次，同比增长4%。随着经济步入结构调整深水区，
需求牵引加政策引导促进行业长期维持景气，维持板块“增持”评级

酒店业：中端快速崛起，寡头加速整合
大众旅游消费稳增，商务需求回暖，带动酒店业需求回暖；与此同时2014
年以来酒店供给开始收缩，供求关系改善，消费升级趋势下中端酒店开始
崛起。酒店行业进入存量整合时代，锦江、首旅、华住三大连锁巨头加速
布局中端酒店，酒店市场结构有望从哑铃型向纺锤型调整。我们看好融合
如家实现再生，主攻中端打造产业生态布局的首旅酒店

休闲游：需求持续旺盛，关注供给改革
随着交通网络不断完善，高铁、高速公路设施完善，自驾、短租需求开始
兴起，周边旅游开始向更大范围纵深发展。景区资源加速整合，以文化特
色为核心，兼具多种休闲娱乐功能的综合度假区是近期景区谋求发展的重
要方向。随着行业景气度持续提升，我们建议关注管理机制改善带来经营
管理能力提升的景区龙头：峨眉山A、黄山旅游、三特索道、中青旅等

免税业：长期高景气度，龙头地位提升
随着高端消费需求升温、政策积极引导海外消费回流、韩国等购物游目的
地出境游受限等多项因素叠加，为国内免税行业发展创造机遇。免税行业
垄断竞争，市场集中度高，发展空间广阔。中国国旅旗下中免集团拥有最
强牌照资源，控股日上集团、进军机场免税店，进一步巩固产业龙头地位

出境游：消费需求旺盛，市场空间广阔
尽管出境游增速放缓，剔除港澳台后出国游长期维持高景气度。中产阶级
占比和出国游渗透率提升驱动人次增长，短线游转型长线游驱动结构升级，
我国出国游的发展空间广阔。随着行业竞争格局优化，深耕全产业链的龙
头将享受市场份额提升、盈利能力的提升，如凯撒旅游、岭南控股

把握确定性增长机会，精选龙头个股
我们从三个维度紧抓“确定性”对板块标的进行了梳理：1）公司管理层利
益绑定、新领导班子上任带来的治理结构层面中长期向好；2）景气度较高
的子行业龙头公司内生增长强劲，业绩确定性高增长；3）估值层面和关联
方持股价格提供较为可靠的安全边际。相关标的：中国国旅、首旅酒店、
峨眉山A、黄山旅游、三特索道

风险提示：重大自然灾害；国际政治环境重大变故；政策与汇率剧烈变动

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
600258 首旅酒店 23.63 买入 0.26 0.84 1.01 1.20 90.88 28.13 23.40 19.69
000888 峨眉山A 12.08 买入 0.36 0.39 0.44 0.53 33.56 30.97 27.45 22.79
002159 三特索道 22.15 增持 -0.39 0.08 0.25 0.41 -56.79 276.88 88.60 54.02
600054 黄山旅游 17.53 增持 0.47 0.55 0.66 0.78 37.30 31.87 26.56 22.47
资料来源：华泰证券研究所
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行业研究/中期策略 | 2017年06月15日
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正文目录
行业基本面景气，龙头个股表现亮眼 ........ 7
整体稳定增长，子板块景气上行 ....... 7
需求和投资共同助推行业 ........... 7
各子板块景气度持续好转 ......... 10
板块业绩靓丽，相对估值降低 ......... 12
酒店业：中端酒店崛起，寡头加速整合 .. 16
中端酒店发力，行业存量整合 ......... 16
消费需求企稳回升，中端酒店快速发展 ........... 16
三强鼎立寡头垄断，酒店集团发力中端 ........... 18
首旅酒店：“融合·再生”中端发力，打
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