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投资策略|国防军工
证券研究报告
国防军工2018年投资策略
有望进入三年景气周期
Table_Summary
核心观点：
装备采购按五年规划制定项目及经费使用规划，从历史经验来看，往
往存在前低后高的特点，前两年订单和收入确认较少，后三年逐年增加

此外，受军队改革影响，装备采购计划的实施和确认在2016-2017年均受
不同影响，进而影响军工企业的订单落地和产品验收交付，2017年前三季
度行业整体增速为2%，与“十二五期间”的增速最低点基本相同。我们
认为，2018年装备采购有望依照新的体制编制运行；随着“十三五”进入
第三年，装备采购有望进入三年景气周期

装备采购受经济和财政规模制约。随着中国的经济快速增长，解放军
装备采购呈现采购能力、采购规模、装备科技附加值增加的特征

2018年我们认为，首批41家军工科研院所转制有望取得成效；混合
所有制改革积极稳妥推进；军品定价议价规则、装备采购制度改革方案有
望推出，优化行业竞争格局和利润分配；此外，军工集团合并、央企瘦身
健体等改革也有望快速推进

资产证券化仍是军工投资的重要主线。我们认为资产证券化进度亦受
五年规划周期影响，2016-2017年军工集团资产证券化动作较少，随着
“十三五”进入第三年，军工集团为完成“十三五”规划中的资产证券化
目标，未来三年资产证券化有望加速推进，行业估值中枢有望回升

我们建议军工行业投资布局三条主线：一是军民融合的潜在龙头，如
湘电股份、航新科技、鹏起科技、海兰信等；二是业绩持续增长的标的，
如中航光电、中国动力、中直股份、中航黑豹等；三是具有改革潜力的军
工集团上市公司，如中航机电、内蒙一机

军费持续低于预期，资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政
策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关装备研发进度低
于预期。相关公司外延并购具有不确定性，军品订单具有不确定性，毛利
率下降的风险

Table_Grade 行业评级买入
前次评级买入
报告日期2017-12-11
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师：胡正洋 S0260516020002
021-60750639
huzhengyang@gf
分析师：赵炳楠 S0260516070004
010-59136613
zhaobingnan@gf
Table_Report 相关研究：
广发军工﹒参军策（卷二十
一）:民参军投资辞典
2017-09-19
广发军工﹒参军策（卷二
十）:舰船综合电力推进系统
2017-09-15
广发军工﹒参军策（卷十
九）:民航专题：干线客机
2017-09-11
Table_Contacter 联系人：彭雾021-60750604
pengwu@gf
-20%
-7%
6%
19%
2016-122017-042017-082017-12
国防军工沪深300
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目录索引
2018年展望5
大环境：朝鲜半岛局势紧张，军改进入下半场.......6
地缘政治：国际局势复杂多变6
军费：理性增长，优化结构，使用效率提升..9
军改：进入下半场....11
经济红利：武器装备发展采购进入新阶段13
影响武器装备发展采购的主要因素...13
武器装备采购发展的的历史变迁......15
军工正处于武器装备采购新阶段......17
“十三五”进入第三年，装备采购进入景气周期..........20
改革：持续推进，资产证券化进入景气周期.........21
科研院所改制21
混合所有制改革........23
装备采购制度及价格体系改革........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看