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——2017年下半年军工主题投资策略
核心观点
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备费用提升、军队体制和军工企业改革推动行业发展；短期逻辑
在于板块持续调整后估值有所修复、阅兵和中印事件催化，带来
主题性投资机会。

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裁减部队人数,提高武器装备采购和研发支出比例。军工企业改革
在制度层面，军民融合成为国策，并进入实质落地期，军工行业
的国企改革、事业单位改制顶层设计及落地政策不断推进；在具
体实施层面，混改和科研院所改制落地推进，形成了板块效应。

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历史统计规律，建军节大型庆祝和纪念活动后的下个月具和历次
冲突事件后的当月及下个月军工板块有明显的超额收益。

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来看，尽管仍均集中在80倍左右，但相较2016年年中和2015年
牛市时接近200倍的高点已经大幅回落，估值有所修复。军工各
子板块的市净率（整体法，剔除负值）也均调整到3倍左右，普
遍接近于2014年年中时的水平，较10倍以上的高点同样大幅回
落，未来增长空间可期。

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体制改革两个方面。其中装备升级方面主要是两个角度：（1）航
空装备整机厂等龙头企业潜力巨大，推荐关注中航黑豹（第四代
战斗机列装）、中直股份（直升机整体上市平台）、中航飞机（运
20列装）等；（2）雷达、高精度导航等细分行业市场空间广阔，
建议关注四创电子（警戒雷达）、耐威科技（卫星导航）等。体制
改革方面也有两个角度：（1）院所改制，资产证券化空间大，推
荐关注航天电子、南洋科技（彩虹无人机）等；（2）军民融合成
为国家战略，政策推动和市场潜力大，建议关注日发精机（高精
密数控机床）等。

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军工企业改革进度不及预期；装备研制、列装速度低于预期。

2017年7月29日

2 / 20 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明

目录
一、为何现在关注军工板块 ........... 5
1.1中国军费保持稳定增长 .......... 5
1.2体制改革推动行业发展 .......... 6
1.2.1军队体制改革 .. 6
1.2.2军工企业改革 .. 7
1.3短期事件催化 ...... 9
1.3.1建军90周年纪念活动 ....... 9
1.3.2中印对峙持续发酵 ......... 10
1.4调整后估值得到一定修复 ....... 11
1.4.1 调整幅度较大，风险得到释放 ........... 11
1.4.2 估值得到一定程度的修复 ... 11
1.4.3 基金仓位偏低 . 12
二、投资机会 .......... 13
2.1主要投资逻辑 ..... 13
2.2航空装备整机厂等龙头企业 ..... 13
2.2.1市场空间潜力巨大，高端航空装备前景可期 ........... 13
2.2.2装备制造多年发展成果渐显，整机制造业务迎拐点 ..... 13
2.2.3建议关注标的 . 14
2.3雷达、高精度导航等细分行业市场空间广阔 ... 14
2.3.1未来10年空间达千亿 ...... 14
2.3.2卫星导航技术和配套渐成熟，民用市场空间巨大未来可期 15
2.3.3建议关注标的 . 16
2.4院所改制，资产证券化空间大 ... 16
2.4.1航天板块资产证券化率低，院所改制资产注入预期高 ... 16
2.4.2首批41家名单公布，资产证券化速度下半年有望提速 .. 17
2.4.3建议关注标的 . 17
2.5军民融合为国家战略，政策推动和市场潜力大 . 18
2.5.1军民市场应用范围广，军转民潜力巨大 ... 18
2.5.2低估值、高成长、有核心优势的民参军企业 ........... 18