敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2017年9月11日 国防军工 军工订单年末集中交付，中报意义不大吗？
行业动态 ◆军工板块上半年业绩稳健增长 2017上半年，统计的全部122家军工上市公司收入合计2447亿元， 同比增长0.68%，归母净利润合计93.41亿元，同比增长20.65%。此外， 作为参考，各军工指数收入增速均在5%-10%区间，基本与军费增速7% 匹配

◆央企仍是主力军，民企盈利能力和业绩增速更优 央企依然是军工产业主力军，贡献80%收入和60%以上业绩，收入业 绩规模前十大均为央企；而民企收入业绩分别同比增长29.99%、26.14%， 盈利能力及增速明显优于央企。分领域看，航空航天高景气，兵器稳健， 民船拖累船舶

◆军工中报业绩，对全年指导意义究竟几何？
军工业绩典型特点是集中于下半年释放，但我们整体统计过去5年军 工板块业绩，上半年约占全年业绩40%，且与全年业绩有较强关联，即上 半年业绩增速高则全年增速高。对于单个公司，因军品订单交付结算进度 可能导致不同季度有较大业绩波动，中报指导意义弱化；但就整体来看，中 报对全年仍有较强指导意义，因此以2017H1同比20%增长仍可预期全年 军工业绩将有不错表现

◆投资建议：对军工今年后半段表现并不悲观 综合2017H1业绩增速，推荐上半年业绩有较好表现，且全年业绩有 望高增长的标的，如航发动力、凌云股份、菲利华、新研股份。过去一年， 因受到军队改革推进，军品项目订单的波动对军工企业业绩产生较大影 响。而强军是长期趋势，未来军队改革完成后，军品项目和订单望重新释 放，推动军工业绩增速上一新台阶。此外，国企改革和军民融合亦持续推 进，而军工板块经历半年多调整后机构亦处于低配，因此我们对军工今年 后半段表现并不悲观

◆风险分析： 军品订单大幅波动；国企改革的不确定性；军队改革影响未完全消除

证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级16A 17E 18E 16A 17E 18E 600893航发动力30.080.460.550.71655542增持 600480凌云股份19.990.470.700.81432925增持 300159新研股份12.450.170.310.43734029增持 300395菲利华15.880.550.510.68293123买入 增持（维持） 分析师 赵晨(执业证书编号：S0930516100001) 0755-23994437 zhaoc@ebscn 联系人 罗敬军 0755-23993931 luojj@ebscn 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 08-1611-1603-1706-17 国防军工沪深300 万 得 资 讯 2017-09-11国防军工 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 1、2017H1军工业绩：稳健增长，民企更优 1.1、收入增速匹配军费，净利稳健增长 2017上半年，统计的全部122家军工企业收入合计2447亿元，同比增 长0.68%，归母净利润合计93.41亿元，同比增长20.65%

因军工企业业绩波动较大，且样本选取不同，可能对统计结果造成较大 影响。因此再选取中证、中信、申万军工指数分别做业绩统计供参考。各指 数收入增速基本与2017年军费预算增速7%相匹配

表1：军工板块及指数2017H1业绩表现 营收增速（%）归母净利润增速（%） 全部军工0.6820.65 中证军工指数9.686.50 中信军工指数5.075.73 申万军工指数6.1721.95 资料来源：Wind 1.2、收入央企为主，盈利增速民企更优 营收层面，央企贡献1986亿元，增速-2.87%；地方国企156亿元，增 速3.09%；民企贡献306亿元，增速29.99%

归母净利润层面，央企贡献57.37亿，增速23.12%；地方国企4.12亿 元，增速-25.34%；民企贡献31.92亿元，增速26.14%

图1：2017H1军工板块收入构成图2：2017H1军工板块归母净利润构成 央企81.1% 地方国企6.4% 民企12.5% 央企61.4% 地方国企4.4% 民企34.2% 资料来源：Wind资料来源：Wind 央企军工集团依然是行业的绝对主力，收入规模前十大军工上市公司主 要集中在证券化率较高的航空和船舶。而民企增速更快盈利能力更高

万 得 资 讯 2017-09-11国防军工 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图3：军工2017H1收入前十大公司图4：军工2017H1归母净利润前十大公司 050100150200 凌云股份 航天通信 航发动力 宝胜股份 中国船舶 中船防务 中航飞机 中国动力 中国核建 中国重工 2017H1收入（亿元） 0.02.04.06.08.0 内蒙一机 北方国际 航天电子 中航高科 凌云股份 中国长城 中国核建 中航光电 中国动力 中国重工 2017H1归母净利润（亿元） 资料来源：Wind资料来源：Wind 1.3、航空航天高景气，民品拖累船舶，兵器稳健 陆海空天四大领域呈现不同景气度，以归母净利润为统计口径：航空航 天景气度最高，核心标的归母净利润合计分别同比增长18%、38%；海军建 设亦处于景气通道，但船舶板块受民品拖累，归母净利润整体下滑，仅船舶 配套发动机及零部件公司增长情况较好；兵器板块核心公司归母净利润合计 同比增长8%，表现稳健

表2：陆海空天四大板块及核心公司2017H1归母净利润增速 航空18%航天38%船舶-4%兵器8% 中航飞机14%中国卫星9%中国重工-19%内蒙一机8% 洪都航空-6740%航天发展27%中船防务19%北方导航19% 中直股份-12%航天电子106%中国船舶-216%光电股份1% 航发动力85%航天通信-50%中国动力22% 航发科技-13%瑞特股份20% 航发控制27%海兰信61% 中航电子14% 中航机电33% 中航重机48% 中航光电11% 晨曦航空-9% 景嘉微4% 耐威科技73% 新研股份402% 资料来源：Wind 万 得 资 讯 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 2017-09-11国防军工 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2、军工中报业绩，对全年指导意义究竟几何？
军工行业典型特征是年底集中交付结算，4季度往往是业绩确认的密集 期，中航飞机为例，见下图。可见依据上半年甚至前三季度盈亏状况，很难 预见军工企业全年的业绩情况

图5：中航飞机2012Q1-2017Q2单季度归母净利润 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 中航飞机单季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind 就板块整体而言，统计数据显示上半年业绩约占全年40%左右，仍体现 出较明显的季节特征

图6：军工板块公司2012Q1-2017Q2单季度归母净利润合计1030 40 50 60 70 军工企业单季度归母净利润合计（亿元） 资料来源：Wind 虽就个股看，业绩受到军品交付结算进度影响，不同季度波动较大，但 全年业绩增速与上半年业绩增速仍有一定关联。上半年增速高则全年增速 高，过去4年均呈现类似情况。因此以2017H1同比20%增长为参考，仍可 预期全年军工业绩将有不错表现

万 得 资 讯
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看