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[Table_Industry]
证券研究报告/年度策略报告 2018年01月20日
国防军工 2018年军工投资策略:
成长破浪会有时，改革云帆济沧海
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：杨帆
执业证书编号：S0740517060002
电话：0755-22660861
Email：yangfan@r.qlzq
联系人：吴张爽
电话：021-51510613
Email：wuzs@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 49
行业总市值(百万元) 801290.93
行业流通市值(百万元) 601829.16
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称
股价
（元）
EPS PE PEG
评
级
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
湘电股份 10.57 0.17 0.27 0.37 0.50 100.239.68 28.35 21.33 2.34 ——
中直股份 41.68 0.21 0.39 0.47 0.56 121.0106.87 88.68 74.43 3.13 ——
上海贝岭 13.78 0.06 0.27 0.17 0.20 250.050.49 82.47 70.41 5.18 ——
杰赛科技 14.48 0.21 0.39 0.47 0.56 136.336.92 30.81 25.86 3.53 买入
中船科技 12.48 0.24 0.35 0.51 0.68 52.00 35.66 24.47 18.35 1.25 买入
东土科技 12.40 0.35 0.34 0.43 0.55 35.43 36.47 28.84 22.55 2.18 买入
楚江新材 6.87 0.20 0.21 0.27 0.32 34.35 32.71 25.44 21.47 2.03 买入
泰豪科技 10.00 0.19 0.33 0.44 0.51 52.63 30.30 22.73 19.61 1.35 买入
海格通信 10.14 0.25 0.20 0.27 0.36 40.56 50.70 37.56 28.17 3.14 ——
备注：（数据更新至2018年1月19日，除杰赛科技、中船科技、东土科技、楚江新材、泰豪科技外均采用Wind一致预测）
[Table_Summary] 投资要点
板块下跌16.65%，再次排名倒数。究其原因，业绩释放受阻：受军改影
响订单递延，部分型号定型及列装缓慢；高估值受抑制：市场风格偏好低
估值高业绩白马股，军工股作为高估值代表遭受重挫；改革进展不及预期：
虽然在院所改制、军民融合方面政策持续，但实质进展不及预期，难以演
化出强势行情。经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三
年低点，具备估值修复基础，18年有估值面机会

安全形势，增加国防投入，提升国防实力，深化国防和军队改革是重中之
重。2017年我国军费首次突破万亿规模，但与美国相比，绝对额和占GD
P比重仍有很大提升空间。军改落地、空天和海洋战略的转变、军民融合
战略实施都将持续助推军工行业大发展

军费增速仅7%，为近10年来最低，预计18年增速有所回升，军费规模
继续增长，武器装备开支进一步增加。（2）订单：随着军改逐渐落地，前
两年递延订单有望恢复；海空新装备批量列装预计带来订单增量；根据以
往经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速

（3）业绩：整体来看，我们认为军工企业18年经营环境显著改善，部分
企业营收有望显现较强成长性。另一方面，军品定价机制改革进展不会太
快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间。建议基于基本面改善逻辑，
重点布局真成长标的

然是军工投资的主逻辑，投资机会来自改革红利释放，重点关注院所改制
进展。2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落
地，此外18年第二批院所试点有望启动。院所改制政策与实施层面的边
际变化有望带动阶段性行情。不同军工集团资产证券化程度不同、旗下院
所资产资质不同、改制进展不同，导致相关标的的注入弹性与确定性不同，
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行业深度研究
从而带来投资机会方面的差异，应当区分看待，筛选配置。建议重点关注
电子、电科、船舶板块投资机会

金配套，军民融合格局初步显现。2017年年末，国务院办公厅印发《关于
推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，对在国防科技工业领域深入
推进军民融合具有较强的实践指导作用。军民融合有望在政策指导下加速
实施落地,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期。我们认为18年军
民融合仍有持续的政策利好，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖
掘布局。建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分
方向优质标的

航天发展、中船防务、华舟应急、国睿科技、湘电股份、航发动力；（2）
改制逻辑：上海贝岭、杰赛科技、四创电子、中船科技、久之洋；（3）军
民融合：东土科技、全信股份、楚江新材、火炬电子、神剑股份、泰豪科
技、鹏起科技、海格通信

期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

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行业深度研究
内容目录
1.回顾与展望：深度调整，重新出发 ...... - 7 -
1.1国防军工板块2017年行情与估值回顾 .. - 7 -
1.2国
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