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中短期板块的估值以消化和震荡为主，向上的斜率不会很高，目前仍处于破题
和蓄势的阶段，军方订单企稳、公司业绩成长性获得验证的标的有望领跑反弹，
同时军方采购市场化是长期趋势，民参军板块的分化将持续；长期看军工行业
基本面向好，内生的成长性有国家利益保障作支撑，属于非周期行业，军转民
政治经济意义和产业空间大。
下半年外部驱动因素：以海空军及火箭军为代表的装备升级与量产。未来航母
编队建设将是海军装备建设重心，军用船舶市场规模超2400亿；我国空军二
代战斗机存量占比仍接近50%，三代战斗机替代有望加速，同时舰载机和陆
航直升机列装空间大；伴随着《加强实战化军事训练暂行规定》2017年起正
式实施，导弹、炮弹等消耗性武器装备有望持续放量。
下半年内部驱动因素：国企混改、科研院所改制、军民融合助推供给侧转型。
前两批共19家混改试点央企已获发改委批复，军工央企包括中国兵器装备、
中国船舶工业等占较大比重；《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》印
发，首批41家军工科研院所转制工作正式启动；中央军民融合发展委员会第
一次全体会议召开，防务电子和先进材料领域民企订单及并购重组有望进一步
向好。
投资建议：一是装备量产、军工龙头，建议关注中航黑豹、中直股份、内蒙一
机、中航光电；二是院所改制有望获得突破，建议关注航天系电科系：航天电
子、航天晨光、国睿科技、杰赛科技；三是军民融合催生的潜在成长性标的，
建议关注天银机电、金信诺、四川九洲、信质电机、耐威科技。
风险提示：武器装备交付进度及国企改革进展不及预期。
行业重点公司盈利预测与评级
简称
EPS(元) PE
PB 评级
16A 17E 18E 16A 17E 18E
中航光电 1.22 1.18 1.53 31 27 21 6.17 强烈推荐
航天电子 0.40 0.49 0.56 44 35 30 2.17 强烈推荐
国睿科技 0.49 0.59 0.75 68 48 38 8.31 强烈推荐
中直股份 0.74 0.90 1.13 63 51 40 3.88 强烈推荐
天银机电 0.52 0.55 0.73 56 28 21 5.55 强烈推荐
耐威科技 0.34 0.72 0.97 211 48 36 5.26 强烈推荐
分析师:郑闵钢
010-66554031 zhengmgdxs@hotmail
执业证书编号: S1480510120012
联系人:李永乐
010-66554047 liyl@dxzq
联系人:张高艳
010-66554030 zhanggy-yjs@dxzq
行业基本资料 占比%
股票家数 50 1.53%
重点公司家数 - -
行业市值 8378.18亿元 1.42%
市场平均市盈率 20.21 /
行业指数走势图
资料来源：东兴证券研究所
相关研究报告
1、《国防军工行业报告：军工科研院所转制工作推进会
召开，板块风险偏好获支撑》2017-07-10
2、《国防军工行业周报（20170702）：坚守“低估值+业
绩真成长”，提前布局中报行情》2017-07-03
3、《国防军工行业报告：超跌修复行情弹性减弱，事件
兑现以短期效应为主》2017-06-26
4、《中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开，国
防工业供给端重构提效序幕开启》2017-06-21
-27.1%
-7.1%
12.9%
32.9%
7-159-1511-151-153-155-15
国防军工 沪深300
P2东兴证券年度报告 国防军工行业：估值震荡中的嬗变与分化
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
目录
1.2017上半年军工板块延续回调态势 ..... 4
1.1 上半年军工指数跌幅10%，估值延续2016年回调趋势 ........ 4
1.2 行业整体增速有限，业务领域和市场主体差异催生分化 ........ 5
2.外部驱动因素：以海空军及火箭军为代表的装备升级与量产 .......... 8
2.1 军用船舶装备：航母编队走向深蓝 ........ 8
2.2 军用航空装备：关注三代装备列装 ...... 11
2.3 导弹与航天装备：装备升级与实战演习催生弹箭需求 ..........15
3.内部驱动因素：国企混改、科研院所改制、军民融合助推供给侧转型 ....17
3.1 国企改革全面提速，三批试点渐次展开 ..........17
3.2 军工研究院所改制协调推进，进入集团落地层面 ......19
3.3 中央委员会顶层牵引，军民融合由点到面 ......21
4.投资建议和重点关注公司 ........22
4.1 下半年估值中枢有望震荡向上，关注改革落地带来的基本面改善 ..22
4.2 重点关注公司 ......23
4.2.1 中航光电（002179）：军民连接器绝对龙头....23
4.2.2 航天电子（600879）：延伸总成再筑高壁垒，资产注入值得期待....24
4.2.3 国睿科技（600562）：军民用雷达业内翘楚，轨交电子蓄势待发....25
4.2.4 中直股份（600038）：国内直升机巨擘，腾飞在即....26
4.2.5 天银机电（300342）：家电零配件龙头，持续加码军工电子27
4.2.6 耐威科技（300456）：民营惯导翘楚，MEMS+航电助力高成长 .....28
5.风险提示.28
表格目录
表1:中美两国航母编队标准配臵及研制费用预估 ......... 11
表2:中美现役军用飞机存量对比 . 11
表3:我国航空发动机应用情况 .....13
表4:中国未来20年战斗机发动机市场预测.......14
表5:航天科工集团主要二级科研实体 .....15
表6:航天科工集团旗下上市公司主营业务及大股东 .....16
表7:国企改革配套文件 .....18
表8:我国军工央企名录 .....19
表9:2013年以来军品资产注入一览 .......20
