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社会服务行业
投资策略/深度报告
报告摘要：
行业景气度延续，趋势化特征明显
2017年上半年，从重要节假日旅游数据和消费情况来看，行业仍维持较高景气度，人
均消费存在提升空间。国内游增速持续高增长，出境游有所回落但整体保持稳健，入境
游吸引力不足，仍有改善空间。消费理念也在发生转变，促使旅游消费升级换代，行业
发展趋势集中在定制游、短途周边游、亲子游及游学领域

重点关注子板块发展趋势和投资机遇
休闲游：多数上市景区纷纷向休闲度假景区转型，整合省内外资源，布局大旅游生态圈；
免税业：长期受益政策鼓励消费回流，高净值人群及消费升级促使免税业规模进一步提
升，行业集中度提升，中免龙头地位夯实；酒店业：行业整体复苏趋势已经证实，中端
酒店占比加速提升，各大酒店集团整合资源，凸显全品牌优势；出境游：行业增速有所
回流，目的地结构变化特征明显，未来在部分目的地政治风险消除下，行业或将回暖

上半年板块整体表现平淡，估值仍处于消化阶段
2017年以来，餐饮旅游行业跑输沪深300指数、跑赢创业板指数，在行业指数涨幅排
名第18位。从整体走势情况来看，旅行社板块表现相对突出。从个股涨跌幅情况来看，
华侨城和中国国旅涨幅最大，分别上涨46.30%和41.34%；大连圣亚和国旅联合跌幅最
大，分别下跌32.38%和30.56%。我们认为主要有两方面原因：其一，2015年以来板块
累计涨幅较好，估值高企，经过一年多的估值消化，目前整体估值中枢渐趋合理，但仍
有下行空间；其二，旅游板块整体市值较小、催化剂较少，且行情难以持续

2017年度投资策略
从基本面角度来看，旅游行业依旧维持较高景气度，国内游维持较高增长，出境游有所
回落但增速比较平稳，入境游增长保持稳健且具有改善空间。子板块方面，我们下半年
仍旧看好休闲度假景区、酒店及免税行业的投资机遇。从外部因素考虑，我们认为国企
改革的推进有望显著提升公司内部的经营效率、治理结构以及激励机制，从而提升内生
增长；通过资产注入和混合所有制改革的方式提升资本运作能力，撬动市值。我们下半
年继续看好具有确定性业绩的优质蓝筹黄山旅游、中青旅、峨眉山A及中国国旅

风险提示
宏观经济持续疲软；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件等不可抗力因素

重点推荐公司盈利预测与财务指标
重点公司 7.14收盘价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
黄山旅游 16.86 0.47 0.56 0.66 36 30 26 强烈推荐
中国国旅 29.46 1.85 1.10 1.29 26 27 23 强烈推荐
中青旅 21.06 0.67 0.78 0.94 34 27 22 强烈推荐
峨眉山A 12.59 0.36 0.40 0.46 32 31 27 强烈推荐
资料来源：公司公告，民生证券研究院
推 荐维持评级
行业与沪深300走势比较
资料来源：wind，民生证券研究院
分析师：陈柏儒
执业证号： S0100512100003
电话： 010-85127729
邮箱： chenbairu@mszq
研究助理：赵汐雯
执业证号： S0100115070047
电话： 010-85127645
邮箱： zhaoxiwen@mszq
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3.《餐饮旅游行业深度研究：休闲度假
景气度延续，旅游共享经济撬动市场》
20160129
4. 《餐饮旅游行业深度研究：玩转旅游
+，自主IP开启新时代》20160630
5. 《餐饮旅游行业2017年投资策略报
告：立足长远，把握趋势价值》20161128
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16-0716-1017-0117-04
餐饮旅游 沪深300
景气度持续向上，优质龙头价值凸显
--2017年度中期策略报告
深度报告/社会服务 2017年07月17日
深度报告/社会服务
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目录
一、旅游行业景气度延续，趋势化特征明显....... 3
（一）国内游增速稳健，旅游总花费持续高增长 .... 3
（二）行业趋势：聚焦于定制游、短途周边游、亲子游及游学 .... 4
二、休闲游：全域旅游助力景区内外兼修，旅游演艺增长潜力待释放 ........... 8
（一）自然景区：天时地利促人和，全域旅游通未来 ........ 8
（二）旅游演艺：增长潜力待释放，优质IP内容是王道 . 11
三、免税业：政策鼓舞消费回流，龙头企业长期受益 . 15
（一）市场空间广阔，政策鼓舞消费回流 .. 15
（二）行业景气持续，离岛免税业绩回升 .. 17
（三）行业集中度再提升，市内免税店有望打开利润空间 .......... 18
四、酒店业：行业整体复苏，中端酒店崛起..... 19
（一）酒店行业回暖，入住率提升 .. 19
（二）中产崛起，中端酒店“群雄逐鹿” .. 21
（三）行业加速整合，寡头竞争凸显全品牌优势 .. 22
五、出境游：增速放缓，目的地结构调整......... 24
（一）出境游人次及人均出境消费均放缓 .. 24
（二）欧洲游、赴港游回暖，赴韩游锐减 .. 26
六、上半年行情回顾：板块表现平淡，估值消化仍持续 ......... 27
七、下半年投资策略 ........ 28
八、重点推荐个股28
（一）黄山旅游（600054） .. 28
（二）中 青 旅（600138） ... 28
（三）峨眉山A（000888） .. 29
（四）中国国旅（601888） .. 29
九、风险提示 ........ 29
插图目录 .... 30
表格目录 .... 32