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而且目前我国家具人均消费基数低、成长性高，随着人均居住条件的改善、居民
可支配收入的提高以及消费理念的变化，未来市场增长空间广阔
消费升级风起，品牌家具脱颖而出
进入21世纪以来，各种消费全面升级。消费者更懂产品、更为理性，综合考虑质
量和价格，最终会选择有品质且价格合理的产品或服务
国外经验：韩国汉森依托传统优势橱柜业务转型为全屋定制企业，通过拓展产品
品类、发展电商渠道实现了公司业绩的二次腾飞，市占率不断提高
国内范例：老板电器高端厨电的定位顺应了消费升级的趋势，成为支撑公司持续
高增长的动力，同时积极寻找新的业绩增长动力，从渠道和产品入手，发展高毛
利率的线上销售，对线下渠道进行变革，自上市以来业绩保持高速增长
目前我国家具行业集中度低，最大的家具制造企业市占率不足1%，消费升级、环
保政策趋严都将促进行业集中度不断提升，为品牌家具企业带来更多发展机会
定制家居是消费升级的有力体现
家具定制化源自消费者对于空间利用率、功能性、个性化、美观性的多重要求，
是家具消费升级的有力体现
市场规模：粗略测算目前行业规模已超千亿元，保守估计市场需求超过2500亿元
竞争格局：市场整体处于初级竞争阶段，定制品牌包括全国性定制家具品牌、全
国性单一产品线定制品牌、地方性中小厂商。此外，广阔的市场空间也吸引原来
主打成品家具的企业纷纷在子公司、子品牌或者对外投资层面布局定制业务
趋势特点：未来行业客户群体将走向多元化，而不拘泥于少数群体；随着人均可
支配收入增加带来的消费升级，三四五线城市的市场潜力有待挖掘
投资建议
建议关注喜临门、大亚圣象、好莱客、曲美家居
风险提示
1、宏观经济增长不及预期；2、行业竞争加剧
盈利预测与财务指标
代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 3月21日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E
603008 喜临门 22.13 0.61 0.72 0.93 36.57 30.84 23.90 强烈推荐
000910 大亚圣象 21.60 0.60 0.90 1.00 35.84 24.09 21.51 强烈推荐
603898 好莱客 35.90 0.55 0.84 1.12 64.98 42.68 31.95 强烈推荐
603818 曲美家居 17.44 0.24 0.38 0.51 72.20 45.43 33.99 强烈推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：陈柏儒
执业证号： S0100512100003
电话： 010-85127729
邮箱： chenbairu@mszq
研究助理：方方
执业证号： S0100116080010
电话： 010-85127656
邮箱： fangfang_yjy@mszq
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1.《民生轻工行业深度报告：内需已成
增长动力，家具行业迎来全面升级》
20161027
-20%
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轻工制造 沪深300
深度研究/轻工制造
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2
目录
一、房地产数据超预期提振信心，存量房、城镇化、保障房创造较大需求 ... 3
（一）三四线商品房销售数据超预期3
（二）存量房产生家具换新需求 ........ 5
（三）保障性住房建设带来家具消费增量 .... 5
（四）城镇化进程加快创造更大市场6
（五）居住条件改善、可支配收入增长、消费潜力释放促进消费升级 .... 6
二、消费升级风起，品牌家具脱颖而出... 9
（一）对品质的追求是消费升级的驱动力 .... 9
（二）成功企业代表——韩国汉森与老板电器 ...... 11
（三）竞争格局优化，行业集中度提升 ...... 14
三、定制家居是消费升级的有力体现..... 15
（一）家具定制化源于消费者对功能性、美观性的双重需求 ...... 16
（二）定制家居市场广阔，家具企业纷纷布局 ...... 17
四、投资建议 ........ 21
（一）喜临门 .. 21
（二）大亚圣象 .......... 21
（三）好莱客 .. 21
（四）曲美家居 .......... 22
五、风险提示 ........ 22
插图目录 .... 23
表格目录 .... 23
