 ==>> 点击下载文档 |
受益于家具、造纸行业的高景气，轻工制造板块2016年及2017Q1收入增长加速，
净利率持续提升，盈利能力增强。分子板块来看，家具板块营收增速与造纸板块
利润增速领先
子行业：造纸、家具持续高景气，包装印刷经营承压
造纸：近年来行业去产能有效，供需关系趋于平衡，而2016年上半年纸浆价格低
位运行、2016年底至今成品纸提价扩大毛利空间，多因素共促2016年及2017Q1
造纸行业营收增长提速，盈利能力大幅提高
家具：受益于2014年底以来的房地产热，2015年下半年以来行业景气度提升；
定制方案设计、一站式购物等服务方式促客单价提高，加速业绩增长。索菲亚上
市以来的估值变化显示房地产限购政策短期影响股价走势，但对家具企业业绩影
响有限；随着消费逐步升级，消费者越来越重视品牌的重要性，品牌家具业绩有
望保持高增长，行业集中度不断提升
包装印刷：受下游客户需求疲软的影响，近两年业绩增长普遍大幅放缓，2016年
包装印刷子版块营收、归母净利分别仅同比增长12.45%、8.27%。从单季业绩来
看，2016Q3以来营收增速持续下滑；归母净利增速在2016Q4达到近两年低点，
首次出现负增长，2017Q1增速回升至15%，利润状况有所好转
其他：公司间业绩差异较大，但总体呈现向好的势头
投资建议
品牌家具企业年报及一季报业绩实现高增长；三四线城市房地产去库存、城镇化
推进、保障房建设等有望成为新的家具消费增量；消费升级趋势下，家具消费走
向品牌化，定制产品渗透率提升，支撑家具企业业绩未来成长。我们长期看好家
具板块，建议关注喜临门、好莱客、大亚圣象、曲美家居、欧派家居。直销、直
营等新业务发展迅速，预计今年进入业绩实现期，建议关注晨光文具
风险提示
宏观经济增长不及预期；原材料价格出现大幅波动；渠道拓展不及预期
[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标
代码 重点公司
现价 EPS PE
评级
5月5日 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
603008 喜临门 17.25 0.53 0.76 0.97 32.41 22.72 17.75 强烈推荐
603898 好莱客 35.26 0.84 1.11 1.45 41.92 31.86 24.29 强烈推荐
000910 大亚圣象 22.60 1.02 1.28 1.61 22.17 17.68 14.03 强烈推荐
603818 曲美家居 17.16 0.38 0.53 0.65 44.90 32.22 26.58 强烈推荐
603899 晨光文具 17.38 0.54 0.63 0.74 37.78 27.64 23.40 强烈推荐
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：陈柏儒
执业证号： S0100512100003
电话： 010-85127729
邮箱： chenbairu@mszq
研究助理：方方
执业证号： S0100116080010
电话： 010-85127656
邮箱： fangfang_yjy@mszq
[Table_docReport] 相关研究
1.《轻工制造行业2016年三季报综述：
家具、造纸持续高景气，包装印刷有望
复苏》20161104
2.《轻工制造行业2016年半年报综述：
造纸、家具高景气带动行业增长加速》
20160909
-20%
-10%
0%
10%
20%
16/516/816/1117/2
轻工制造 沪深300
深度研究/轻工制造
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2
目录
一、家具子板块跑赢大盘，轻工板块利润实现高增长 ... 3
（一）年初以来轻工板块下跌4.94%，跑输大盘8.86PCT ... 3
（二）2016年营收增长提速，盈利能力进一步提升 ........... 3
（三）2017Q1业绩增长加速，净利率显著提升 ...... 4
（四）家具板块营收增速与造纸板块利润增速领先5
二、子行业：造纸企业盈利水平显著提升，品牌家具企业保持高增长 ........... 6
（一）造纸：供需平衡大背景下，纸品提价助力纸企盈利能力大幅改善6
（二）家具：伴随消费升级，房地产成交热与客单价提升促业绩高增长 .......... 10
（三）包装印刷：上游原材料价格上涨、下游客户需求疲软影响业绩 .. 14
（四）其他：业绩整体向好，产品结构优化、业务创新与渠道拓展是重点 ...... 16
三、投资建议 ........ 18
四、风险提示 ........ 20
插图目录 .... 21
表格目录 .... 22
