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[Table_Title] 食品饮料
行业研究/深度报告
消费升级驱动增长 产业红利充分释放
---消费升级系列报告之四：食品饮料消费升级
深度研究报告/食品饮料
2017年03月27日
[Table_Summary] 报告摘要：
经济数据多信号显效，消费升级趋势有望持续
2016年底我国最终消费支出对GDP贡献率达到64.6%，远超投资和出口。另外，
居民人均可支配收入、餐饮行业收入以及消费者信心指数等数据同样释放出消费
升级的信号。随着居民消费收入持续增长，居民消费结构不断改善升级，消费将
持续发挥中国经济稳定器的作用，居民消费结构有望继续升级，有望达到良性循
环往复效应

高端白酒挤压三四线白酒，龙头效应递增
白酒企业获利颇丰，龙头酒企高端产品仍供不应求。根据多家酒企披露的2016年
度业绩报告数据显示，白酒企业普遍盈利能力显著，从目前取得的业绩来看，渠
道升级，中高端产品不断推出等举措已经取得了良好的市场反应。随着未来消费
升级趋势的持续，白酒企业日后的获利空间有望进一步被打开

调味品行业正处调整上升期，未来或迎较大突破
调味品行业自2016年企暖回升，伴随餐饮行业的稳步崛起和居民生活水平的不断
提高，人们针对调味品的需求开始从原来的单一化、低成本向多样化、养生、健
康发展。随着企业盈利能力的提升，高端调味品的生产研发能力有望快速崛起，
未来市场或迎来较大调整

三四线城市拓开，烘焙食品迎来广阔市场
在三四线城市消费观念和消费水平提高的影响下，烘焙食品开始被越来越多的人
所接受并快速崛起，目前正处于市场快速扩张期。同时，依托国外烘焙行业的经
验和先进的制造技术，我国烘焙食品行业还将保持高速增长。目前烘焙行业虽然
增速显著，但是市场规模仍然不到发达国家的1/10，未来市场空间巨大

投资建议
在消费升级的大背景下，目前产品升级趋势表现较为明显的子行业主要为白酒、
调味品以及烘焙行业，其中2016年白酒企业利润增速显著，各种高端白酒产品不
断推出，支撑未来业绩增长；调味品行业正值调整上升期，未来大概率实现较大
突破；烘焙产品增速显著，但市场规模仍然有限，看好未来市场潜力。考虑到我
国未来宏观经济平稳增长的趋势以及居民收入和消费水平的稳步提升，我们认为
消费升级的趋势会在未来很长一段时间内持续，行业方面，建议关注酒类、调味
品以及烘焙食品，个股方面，重点推荐山西汾酒、重庆啤酒、中炬高新、元祖股
份等

风险提示
经济增长不及预期、行业恶性竞争加剧、食品安全问题

盈利预测与财务指标
[Table_ProfitDetail]
代码 重点公司
现价 EPS PE 评级
3月24日 2016（E） 2017（E） 2018（E） 2016（E） 2017（E） 2018（E）
600809 山西汾酒 31.14 0.68 0.73 0.85 46 43 37 推荐评级
600132 重庆啤酒 21.80 0.40 0.82 0.86 53 26 25 推荐评级
600872 中炬高新 15.98 0.45 0.54 0.64 35 29 24 推荐评级
603886 元祖股份 34.83 0.61 0.65 0.75 57 54 46 推荐评级
资料来源：公司公告、民生证券研究院
[Table_Invest]
推荐 维持评级
[Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：陈柏儒
执业证号： S0100512100003
电话： 010-85127729
邮箱： chenbairu@mszq
研究助理：孟斯硕
执业证号： S0100116050010
电话： 010-85127604
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研究助理：黄瑞云
执业证号： S0100116070069
电话： 010-85127728
邮箱： huangruiyun@mszq
研究助理：张双轶
执业证号： S0100116060007
电话： 010-85127519
邮箱： zhangshuangyi@mszq
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复苏明显，“餐桌”概念股值得关注》
20170303
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侧改革，渠道经销商重构》20161223
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道重构，引领新增长》20161206
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食品饮料 沪深300
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深度研究/食品饮料
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目录
一、消费升级趋势明朗，促进行业提质增利....... 3
（一）餐饮行业开始复苏，大众消费逐步升级 ........ 3
（二）人均可支配收入增加，消费信心稳中有增 .... 5
（三）经济平稳、后续力量充足，消费升级趋势仍将持续7
二、白酒行业增长迅速，发力中高端趋势明显... 9
（一）白酒销量增速显著，提价增利趋势显现 ........ 9
（二）白酒需求端进入升级阶段 ...... 10
（三）白酒渠道升级，电商渠道增长迅速 .. 12
三、调味品行业面临调整，消费升级提供增长动力 ..... 14
（一）调味品行业增速放缓，2016年逐步回暖 ..... 14
（二）高端餐饮复苏，带动调味品升级 ...... 14
（三）居民生活水平提高带动调味品持续增长 ...... 15
（四）高端调味品不断推出，落实消费升级 .......... 16
四、烘焙行业发展迅速，消费升级或将持续利好 ......... 16
（一）烘焙行业消费需求升级 .......... 16
（二）烘焙行业消费渠道升级 .......... 20
五、投资建议 ........ 21
六、风险提示 ........ 21