学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目股价崩盘风险与分析师自我羊群效应
作者姓名包晶菁
专业金融
所在学院金融学院
指导教师傅俊辉
完成日期2023年12月
硕士学位论文
股价崩盘风险与分析师自我羊群效应
2023年12月
MASTER THESIS
Stock Price Crash Risk and
Analyst Self-Herding
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
股价崩盘风险反映了股价在短期内的剧烈波动，会对市场环境、公司经营、公
司利益相关者造成影响。目前学术界研究了很多股价崩盘风险的影响因素，但是对
于股价崩盘风险后果的研究较少，尚未形成体系。有关分析师盈余预测行为的文献
讨论了分析师预测准确度、乐观度、关注度、同行羊群效应的影响因素及其影响，
而很少有学者研究分析师的自我羊群行为。因此，本文希望通过实证，理清股价崩
盘风险对分析师自我羊群效应的影响机制。
本文选取2006-2022年作为研究期间，以我国A 股全体上市公司为初始样本，
使用收益上下波动比率以及负收益偏态系数两个方法来衡量股价崩盘风险，用一
年内针对某公司的预测是否被分析师重新发布来衡量分析师自我羊群效应的大小，
采用logistic 回归检验股价崩盘风险对分析师自我羊群效应的影响。具体结论如下：
首先，股价崩盘风险增加后，分析师自我羊群效应增强。此外，本文采用替换
解释变量、替换回归模型、剔除大牛市和大熊市样本、倾向性得分匹配法（PSM）
和工具变量法进行稳健性检验，结果仍然显著。
然后，本文以公司分析师乐观偏差为机制变量，来分析股价崩盘风险影响分析
师自我羊群效应的机制。研究结果发现：股价崩盘风险通过降低分析师乐观偏差来
增加分析师自我羊群效应。
接着，本文分别以分析师是否为明星分析师、审计师是否来自于四大、公司的
基金持股比例大小和经济政策不确定性大小作为分组依据，进行股价崩盘风险对
分析师自我羊群效应影响的异质性分析。研究结果发现：（1）相比于明星分析师，
股价崩盘风险对非明星分析师自我羊群效应会更加显著；（2）相比于经四大审计
的公司，在未经四大审计的公司中股价崩盘风险与分析师自我羊群效应的关系更
显著；（3）相比于基金持股比例高的公司，在基金持股比例低的公司中股价崩盘
风险与分析师自我羊群效应的关系更显著；（4）相比于经济政策不确定性低时，
在经济政策不确定性高时股价崩盘风险与分析师自我羊群效应的关系更显著。
最后，本文引入分析师预测准确度变量，研究分析师自我羊群效应对盈余预测
准确性的影响。研究结果发现：分析师自我羊群效应的增加会降低其预测准确度。
本文基于分析师预测行为视角，探讨了股价崩盘风险的后果，丰富了对分析师
自我羊群行为的研究，进一步理清了股价崩盘风险及分析师预测行为之间的影响
机制。此外，本文进一步研究了分析师自我羊群效应的后果，丰富了对分析师行为
I
浙江财经大学硕士学位论文
的研究，为加强上市公司的信息披露制度建设、增强投资者教育、完善分析师考评
机制建设提供了经验证据。
关键词：股价崩盘风险；分析师自我羊群效应；分析师乐观偏差
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