学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目管理者过度自信对股价
崩盘风险的影响研究
作者姓名杨镕诚
专业金融
所在学院中国金融研究院
指导教师武鑫
完成日期2023年10月
硕士学位论文
管理者过度自信对股价崩盘风险
的影响研究
2023年10月
MASTER THESIS
The Impact of Managers’
Overconfidence on Stock Price Crash
Risk
October 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
防范化解金融风险，维护金融市场稳定是近年来党中央经济工作的重中之重。
金融市场是国民经济的“晴雨表”，是反映一国经济运行状况的先行指标，由于我
国资本市场相对西方国家起步较晚，政策制度有待补充、公司内部治理结构有待
完善、投资者教育有待加强，在这种情况下，个股股价经常剧烈波动，引发投资
者追涨杀跌，导致股价崩盘的现象时有发生。股价崩盘的危害是多层面的，不仅
损害投资者利益，还危害实体经济的稳定发展，甚至会引起全球经济的动荡等一
系列连锁反应。因此，股价崩盘风险的影响因素成为利益相关者以及国家监管层
和学术界关注的热点。大量社会心理学和行为经济学的研究表明，过度自信的心
理特征在大众中普遍存在，并且这一现象在公司管理者中更为显著。管理者作为
企业的核心人物，掌握着公司绝大部分的资源，决定企业的日常管理以及经营决
策的制定，对企业的稳定发展影响深远，因此其个人特征势必会影响公司经营决
策的制定，进而影响企业未来的发展和风险水平。现有文献大多聚焦于管理者过
度自信所造成的经济后果和股价崩盘风险的影响因素，而研究管理者过度自信对
股价崩盘风险的影响的文献则较为缺乏，涉及两者间作用渠道的研究更为稀少。
因此，本文基于上市公司管理者心里特征的视角，分析管理者过度自信的心
理偏差对公司未来股价崩盘风险的影响，在进一步分析二者之间的作用机制时，
不仅考虑以往文献所研究的过度投资机制，还探索了新的作用机制——债务期限
结构在其中的作用。本文以我国2010年至2021年沪深A 股上市公司为研究样本，
首先，查询和阅读相关理论基础和文献资料，了解目前的研究重点及方向，确定
本文的研究主题，基于高层梯队理论、信息不对称理论和委托代理理论分析管理
者过度自信对企业未来股价崩盘风险的影响，随后分析管理者过度自信影响股价
崩盘风险的作用机制，对“管理者过度自信——债务期限结构——股价崩盘风险”
和“管理者过度自信——过度投资——股价崩盘风险”两条传导机制进行理论分
析并提出研究假设；其次，构建基准回归模型和机制检验模型，运用Stata14.0进
行回归分析，实证分析管理者过度自信对股价崩盘风险的影响以及债务期限结构
和过度投资在二者关系间的传导机制，并进行稳健性检验。
通过文献研究法和实证研究法，本文发现：（1）管理者过度自信正向影响股
价崩盘风险；（2）管理者过度自信通过提高短期债务占比加剧股价崩盘风险；（3）
管理者过度自信通过过度投资加剧股价崩盘风险。本文分析和研究了管理者过度
自信对股价崩盘风险的作用机制，研究结论具有一定的理论意义和现实意义。首
I
浙江财经大学硕士学位论文
先，研究结论在完善了股价崩盘风险影响因素的研究的同时，也丰富了管理者过
度自信对股价崩盘风险的传导路径的研究。其次，研究结果有利于投资者选择更
合适的投资标的，也为企业股东任命管理者以及高管团队配置提供了新的考虑因
素。在此基础上，本文从防范企业股价崩盘风险的角度提出如下建议：（1）完善
财务信息披露制度；（2）合理配置高管团队；（3）完善公司治理结构；（4）加强
中小投资者教育。
关键词：股价崩盘风险；管理者过度自信；债务期限结构；过度投资
II