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中央不会在一带一路战略上偃旗息鼓，习近平总书记今年首次亲自参加达
沃斯论坛年会，郑重宣布将在中国召开“一带一路”国际合作高峰论坛
我们认为，在供给侧结构性改革的部署下，“一带一路”是需求侧的大棋，
现在中国经济最像1998至2002年的情形，在经济健康性不断提高的过程
中，需要一个需求侧的逻辑来支持经济的复苏，“一带一路”就是出口端的
逻辑。在当前的国际形势下，“一带一路”迎来了重要窗口期，预计论坛期
间将形成丰富的合作成果
“一带一路”沿线国家与中国的政治关系分析
沿线一共64个国家，我们从三个维度梳理与中国的政治关系：（1）是否亚
投行创始成员国；（2）习近平总书记是否出访过，出访行程是几天；（3）
是否已经签署过协议，有没有明确的任务清单。在此基础上，共梳理出15
个国家。另外，目前公布了28个参会国，在15个名单中的国家包括捷克、
哈萨克斯坦、俄罗斯、土耳其、乌兹别克斯坦、柬埔寨、蒙古、缅甸、巴
基斯坦、波兰等10个国家。这些国家更有可能与中国开展进一步合作，特
别是金融领域的合作
“一带一路”进入2.0时代可能还会有哪些变化——人民币走向世界
国际合作高峰论坛以后，一带一路战略会进入2.0时代，最突出的变化是
以“工程输出、贸易输出”为主的模式里会增加更多的“金融输出”。跨境
贸易、工程承包、对外投资都需要一个国际货币作为支付和结算媒介，“一
带一路”战略的深入推进也将推动人民币国际化进程，成为人民币国际化
新一轮的起点。我们预计，本轮人民币国际化推进将以“一带一路”沿线
区域为重点，以资本输出为重点，以实体经济直接投资为重点，加快人民
币成为区域中心货币的步伐
“一带一路”的两大核心区域：一带看新疆，一路看福建
《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》特别定
义两个核心区：新疆和福建。我们认为，陆上一带看新疆，海上一路看福
建。具体到行业上，工程施工、机械出口、基础设施、港口贸易、金融服
务5大领域是最受益行业
风险提示：政策不及预期，国际政治黑天鹅事件
相关研究
宏观研究/专题研究|2017年05月05日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
一、5月14日-15日国际合作高峰论坛是高潮还是结尾？ ........... 3
（1）从政策持续性上看，论坛只是高潮的起点，中央不会在一带一路战略上偃旗息
鼓 ....... 3
（2）一带一路是需求侧的大棋，当前中国经济供给侧出清，经济复苏也需要以出口
为主的需求侧支撑 ..... 4
（3）国际合作高峰论坛预计会形成更多的合作协议5
二、从国际政治关系角度分析最可能与中国深度合作国家 ........... 8
三、“一带一路”进入2.0时代可能还会有哪些变化——人民币走向世界 . 10
四、“一带一路”的两大核心区域：一带看新疆，一路看福建 .... 11
图表目录
图表1： 3年多来，“一带一路”涌现出的重大项目名单 ... 3
图表2： 东南亚金融危机后，全球经济增速走弱 . 4
图表3： 东南亚金融危机后，中国出现通缩风险 . 4
图表4： 东南亚金融危机后的出口下滑，与入世后的出口增长 ... 5
图表5： 中国企业对外直接投资欲望很强，但1-3月份数据有所下滑 .... 6
图表6： 一带一路指数呈现向好趋势 ....... 6
图表7： 美联储加息当天及随后国债收益率不涨反跌 ..... 7
图表8： 一带一路概念涨幅与大盘比较 ... 7
图表9： 通过三个维度看一带一路沿线国家与中国政治关系 ....... 8
图表10： 三个指标均支撑的一带一路沿线国家详细列表9
图表11： 货币互换规模和跨境结算规模不断增加 ......... 10
图表12： 境外机构和个人持有境内人民币资产规模有所回升... 10
图表13： 新疆、福建对2017年一带一路工作部署 ...... 11
图表14： 我国对一带一路沿线国家的对外直接投资 ..... 12
图表15： 我国在一带一路沿线国家的工程承包情况 ..... 12
宏观研究/专题研究|2017年05月05日
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一、5月14日-15日国际合作高峰论坛是高潮还是结尾？
（1）从政策持续性上看，论坛只是高潮的起点，中央不会在一带一路战略
上偃旗息鼓
“一带一路”故事讲久了以后，很多人开始担心政策的持续性问题，特别是在对外投资、
贸易出现数据下滑，或者是“一带一路”相关板块和企业在资本市场上表现不好的时候
我们认为，中央绝不会在推进“一带一路”战略上偃旗息鼓，只会进一步加大力度
“一带一路”战略自2013年十八届三中全会以后正式成为国家战略，习近平总书记及其
他中央领导多次出访沿线国家，带头给中国产品“跑市场”，目前已经在沿线国家签订了
一批重大项目，给中国赢得了声誉。今年1月份，习近平总书记首次亲自参加达沃斯论坛
年会，并郑重宣布今年将在中国召开“一带一路”国际合作高峰论坛，显示出中央对此的
高度重视。李克强总理在政府工作报告中也表示：要高质量办好“一带一路”国际合作高
峰论坛，同奏合作共赢新乐章
图表1： 3年多来，“一带一路”涌现出的重大项目名单
项目中文名 所在国家 建设地点 项目状态 涉及企业
沙特延布炼厂 沙特 延布 已投产 中国石化、沙特阿美公司
三家央企联手收购土
耳其第三大码头 土耳其 伊斯坦布尔 已竣工
中国远洋集团下属中远太平洋有限公
司、招商局国际有限公司和中投海外直
接投资有限公司共同设立的卢森堡公
司（SPV）
哈萨克斯坦苏克石油
天然气公司（港资） 哈萨克斯坦 克孜奥尔达州 在建
香港中科国际石油天然气投资集团有
限公司
帕德玛大桥及河道疏
浚项目 孟加拉国 孟加拉国达卡地区Mawa镇 在建
中国电建集团旗下的中国水电港航公
司
阿斯玛特·阿里汗桥
（中孟中友谊七桥） 孟加拉国 马达里普县阿里尔坎河 已竣工 安徽建工集团有限公司
丝路书香工程 “一带一路”沿线国家 “一带一路”沿线国家 在建 中国新闻出版业
中老铁路（玉溪-磨憨
-万象） 中国、老挝
中国云南、老挝孟赛、琅勃
拉邦、万荣、万象 在建 中国铁路工程局
中缅铁路（保山—瑞
丽，大理—临沧，临
沧—清水河）
中国、缅甸 云南保山市、德宏州、大理州、临沧市 在建 中国铁路工程局
白俄罗斯中白工业园 白俄罗斯 白俄罗斯明斯克州斯莫列维奇区，距明斯克市25公里 在建 中工国际工程股份有限公司和哈尔滨投资集团有限责任公司
中缅天然气管道项目 中国、缅甸
管道起自中缅天然气管道楚
雄分输站，终点位于四川省
攀枝花市仁和区
已竣工 中国石油天然气集团公司
喀喇昆仑公路堰塞湖
改线段项目 巴基斯坦 吉尔吉特-巴尔蒂斯坦地区 已竣工 中国路桥工程有限责任公司
马来西亚马中关丹产
业园 马来西亚 马来西亚彭亨州关丹市 在建
霍尔果斯国际边境合
作中心 中国 霍尔果斯边境 在建
“丝绸之路”生态文
化万里行
土库曼斯坦、意
大利、中国等
土库曼斯坦阿什哈巴德市、
意大利米兰市，中国福建省
泉州市等
已竣工 中国生态文化协会
资料来源：中国一带一路网，华泰证券研究所
宏观研究/专题研究|2017年05月05日
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我们认为，“一带一路”战略与“京津冀协同发展”战略在总书记的工作清单中排名很靠
前，分别是总书记解决中国经济东西问题和南北问题的两把钥匙。在总书记的工作节奏中，
“3周年”往往是重大战略部署加速的时间节点。拿京津冀协同发展战略来说，以雄安新
区和通州副中心两个千年大计为标志，在3周年的时间点出台重磅催化剂。在“一带一路”
战略部署中，我们认为国际合作高峰论坛将成为“一带一路”战略推向深入的重磅催化剂
（2）一带一路是需求侧的大棋，当前中国经济供给侧出清，经济复苏也需
要以出口为主的需求侧支撑
“一带一路”战略是一盘大棋。我国在经历了4万亿的投资繁荣之后，遗留了很多问题，
比如产能过剩、库存过高、杠杆过高等。而且随着经济转入新常态，资本拉动经济的效率
在不断降低，靠资源驱动的方式不能提高潜在增长率。所以中央果断提出要供给侧结构性
改革，当前的重要任务是“三去一降一补”。然而，单靠供给侧只能促进经济的健康性提
高，并不能实现复苏。特别是在人为磨平经济周期以后，经济向上冲的动能也会有所减弱
供给侧以外还要寻找需求侧的逻辑
我们认为当前中国的经济最像1998-2002年的情况。东南亚金融危机后中国外需下坠，
出现通缩风险。97年的金融危机重创了前期处于高速增长的东南亚新兴市场国家，部分
国家接受了IMF的援助，但也因此受IMF的援助条款限制，实行紧缩的宏观政策。东南
亚乃至全球增速放缓，对中国而言是外需的大幅下降，98-99年出口增速迅速下滑，同时
通胀从过热转为过冷，CPI从97年初的5.9%下探至99年中的-2.2%
图表2： 东南亚金融危机后，全球经济增速走弱图表3： 东南亚金融危机后，中国出现通缩风险
资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所
2003年，正是由于出口的复苏，才使中国彻底走出了可能的衰退困局。时任朱镕基总理
推动了积极的财政政策、房地产市场化改革和国有企业改革。与供给侧结构性改革“异曲
同工”，都在特定的历史时期实现了市场出清和健康性的提高。然而，市场出清是增长的
基础，本身不代表经济增长一定会启动。1998-2002年经济结构的调整为后来的高速增长
打下了基础，但之后的经济增长并不是单靠市场出清，更多的还是房地产投资和加入WTO
外需的拉动。尤其是加入WTO之后，我国充分的利用人口红利，贸易带动投资，经济真
正进入了复苏甚至阶段性过热
当前，需求端的三驾马车，投资不能长久，消费过于平稳，关键还是看出口。在国际形势
复杂多变，贸易保护主义抬头，民粹主义抬头的情况下，必须依靠在更大的视野内寻找和
开拓市场。“一带一路”战略应运而生。可以看出，“一带一路”战略并不是短期的，而是
一个长期的战略。中央在下一盘需求侧的大棋，未来只会加强不会减缓
“一带一路”战略正在迎来黄金窗口期。奥巴马时期，美国先后制定了“重返亚太”战略
和“亚太再平衡”战略，这对中国极其不利。但是特朗普上台以后，执政框架发生了巨大
的变化。一方面，特朗普是贸易保护主义者，强调在贸易上“不吃亏”，另一方面，特朗
-10
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2090929496980002040608
20202020（
%）
全球GDP增速（IMF），%
东盟5国GDP增速（IMF），%
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3090929395969899010204050708
2020202020（
%）
CPI:当月同比
PPI:全部工业品:当月同比
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