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证券研究报告
行业研究/行业月报
2017年02月10日
有色金属 增持（维持）
基本金属及冶炼Ⅱ 增持（维持）
陈雳 执业证书编号：S0570512070041
研究员 010-56793977
chenli8305@htsc
杨欧雯 010-56793972
联系人 yangouwen@htsc
黄孚 010-56793948
联系人 huangfu@htsc
孙雪琬 0755-82125064
联系人 sunxuewan@htsc
邱乐园 010-56793945
联系人 qiuleyuan@htsc
1《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 关注贵金属
后续行情》2017.02
2《翔鹭钨业(002842,增持): 综合加工型钨
企，高新技术主导》2017.01
3《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 关注铝价成
本上行及美国需求预期》2017.01
资料来源：Wind
均衡以应“春躁”
有色金属及新材料行业月报
铜铝齐涨共谱有色1月行情
1月基本金属和贵金属价格均有上涨，股票层面铜板块走势最强，其他基
本金属亦表现不俗。基本面方面，海内外经济数据持续向好显示一季度需
求面边际改善仍可期待，供应端如铜矿罢工、印尼禁矿及铝供给侧改革升
温成为影响行情的重要因素。节后央行提高政策利率，市场担心属于高贝
塔的基本金属板块或有回调，但我们认为利率的提升背后或有一定程度需
求回暖的支撑，且本轮金属价格的分歧在于美国，影响将有限。2月，预
计特朗普政策冲击及金属供给环节消息波动将会进一步加大，需均衡配置，
长端仍看好基本金属，短端则相对看好贵金属和钴锂的月度行情

关注“特朗普”效应递减
随着特朗普的正式上台，此前市场所期许的“特朗普效应”进入了兑现期，
退出TPP、废除奥巴马医疗法案、收紧移民政策、重启NAFTA谈判种种
重磅政策彰显着其强势的执政态度，但从民众和各国领导人的反应来看，
这些政策的受欢迎程度并不理想。我们认为，在美国严密的司法体系和复
杂的金融体系之下，美元加息周期仍是经济表现的函数而非由特朗普决定

我们长端仍看好基本金属的表现，但随着“川普效应”的短端降温和预期
波动，贵金属则仍有中短期行情

铜板块供给扰动加大
1月份，由于印尼禁矿、铜矿罢工、铜企产量下滑的消息频出，铜供给受
限的预期逐步升温，导致LME及SHFE铜价均趋上行，映射到A股层面，
铜板块亦成为有色中涨势最好的板块。市场上对铜供需的看法一直存在分
歧，行业对消息的敏感程度较高。此次罢工的Esondida铜产量占全球产量
的6%，而最新情况显示政府的调解基本失败，意味着此次罢工或许会持
续较长的时间，其他铜矿或会效仿，引发持续罢工，由此2月份行情仍可
持续

2016年度报告陆续披露，关注一季度经营情况
从2月份开始，部分公司已经陆续开始披露2016年年度报告，明泰铝业、
万泽股份、盛达矿业和西藏珠峰预计将于本月下旬发布年报，其中西藏珠
峰2016年净利润预期为6.2亿元至7亿元，同比涨幅较大。2017年年初，
各个行业于节后逐渐进入开工状态，一季度的实际生产情况和金属价格走
势较为关键，建议关注基本金属的上下游开工情况，以及小金属及新材料
品种的行业供需改善程度

风险提示：经济增长不及预期；政策及行业法规变化；产能释放超预期

-3%
17%
37%
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有色金属
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/行业月报 | 2017年02月10日
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正文目录
本月整体行业观点 . 3
重点领域跟踪 ........ 3
美国和特朗普：经济数据仍好，特朗普政令频出 ...... 3
供给侧改革消息升温 .. 3
需求增速保持平稳 ..... 3
行情回顾和前瞻..... 4
板块及公司行情 ......... 4
行情回顾4
重点公司动态梳理 ......... 6
板块事件日历 ..... 7
商品行情 ........ 8
铝：库存上升，原料成本上蹿 . 10
锌：精矿短缺局面未改11
铜：供给扰动加大 ....... 12
贵金属：加息后的反弹15
小金属及新材料：新能源产业政策落地 ........... 17
风险提示 ...... 19
行业研究/行业月报 | 2017年02月10日
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本月整体行业观点
一月基本金属及贵金属金属价格平稳微涨，海内外经济数据持续向好显示一季度需求面边
际改善仍可期待。节后受央行政策利率上调影响，基本金属价格面临回挫，贵金属影响不
大，致黄金类股票表现显著优于工业金属类。逻辑上，有色行业为高贝塔，若非需求降热
式加息，加息总体而言是对有色不利的，市场普遍认为此次加息佐证国内处流动性拐点

鉴于有色是全球定价，而全球流动性拐点（国外货币政策抽紧）前期已部分price in，且
本轮金属价格波动的主分歧在美国，综合认为对资金面的影响大过实体面，资金偏紧影响
期货炒作热度，而趋势不会因之而变，黄金则因未受此影响，在“特朗普效应”递减下仍
有行情

重点领域跟踪
美国和特朗普：经济数据仍好，特朗普政令频出
随着特朗普的正式上台，此前市场所期许的“特朗普效应”进入了兑现期，市场细数着新
总统上台后的种种表现，期待在各项政令的字里行间中找到“预期差”。总体而言，特朗
普的确是“雷厉风行”，不到1个月的时间内已出台了22条新政令，退出TPP、废除奥
巴马医疗法案、收紧移民政策、重启NAFTA谈判种种重磅政策彰显着其强势的执政态度，
但从民众和各国领导人的反应来看，这些政策的受欢迎程度并不理想。与此同时，数据端
显示美国经济仍在平稳向好，这相当于抛给市场这样一个问题，在美国经济逐步企稳和特
朗普的“不靠谱”之间到底应重视哪一个？我们认为，在美国严密的司法体系和复杂的金
融体系之下，单个总统的影响终归是有限的，美元加息周期仍是经济表现的函数而非由特
朗普决定。且抛开道德和政治因素，川普政策也未必如大家所想的“不靠谱”，由此我们
长端仍看好基本金属的表现，但随着“川普效应”的短端降温和预期波动，贵金属则仍有
中短期行情

相关新闻及动态
美国1月新增非农就业22.7万人，创四个月来最大增幅。但薪资增长放缓，其中薪资同
比增速仅为2.5%，为8月份以来最低

美国1月ISM制造业指数56，超市场预期。1月ISM指数为56，超过此前市场预期的
55，相比上月的54.5继续攀升，为2014年11月来最高，且已连续11个月处于荣枯线
以上

特朗普近宣布退出正式退出TPP。特朗普上台伊始宣布退出TPP协议，转而寻求双边谈
判解决贸易安排问题

供给侧改革消息升温
1月关于铝行业供给侧改革的言论和讨论逐步升温，先是有媒体曝出《京津冀及周边地区
2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿，要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，
对电解铝厂限产30%以上，后工信部副部长徐乐江带领相关负责人同志一行7人，到中国
有色金属工业协会调研，表示要坚决抑制电解铝产能回潮。继煤炭、钢铁之后，电解铝有
望成为2017年产能严控的重点领域，且随着环保政策的趋严，上游原料如氧化铝、预焙
阳极等在产产能或会面临大考，原料的供给不足亦将限制铝产能的投放

需求增速保持平稳
地产面临调控高压已几乎成为市场的共识，对于需求端继续上行逻辑的争议点主要集中在
中国基建是否能对冲甚至是提供新的增量以及海外经济的复苏节奏。从1月公布的数据来
看，欧洲和国内的经济仍保持平稳，且略有向上，持续性则仍需观察

行业研究/行业月报 | 2017年02月10日
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相关新闻及动态
中国1月官方制造业PMI51.3，好于预期。2017年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）
为51.3%，比上月微落0.1个百分点

我国四季度GDP同比增长6.8%。2017年1月20日上午，国家统计局公布了中国2016
年国内生产总值(GDP)等重磅数据，初步核算，全年国内生产总值744127亿元，按可比
价格计算，比上年增长6.7%，其中四季度增长6.8%，超过前三季度均值

欧元区1月制造业PMI初值55.1，创69个月新高。欧元区1月制造业PMI初值为55.1，
超过54.8的预期值，显示2017年开端经济表现稳健

新疆年内基建投资将超1.5万亿元。据新疆维吾尔自治区人民政府近日发布的政府工作报
告介绍，基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板，也是最大的潜力。2017年新疆
将坚持基础设施先行，运用市场化手段，探索各种市场化模式，加大固定资产投入力度，
着力抓好以交通、水利、能源、通信等为重点的基础设施建设项目，全社会固定资产投资
达1.5万亿元以上，比去年增长50%以上

图表1： 中国制造业PMI图表2： 欧元区制造业PMI
资料来源：国家统计局，华泰证券研究所资料来源：Markit，华泰证券研究所
行情回顾和前瞻
板块及公司行情
行情回顾
1月份上证综指、深证综指分别收于3159、1917，月变动幅度分别为0.74%、-3.46%；
有色指数、新材料指数分别收于5026、3406，月变动幅度分别为2.30%、-4.85%。1月
分有色金属上涨，涨幅超过上涨综指。1月因印尼禁矿，铜矿山企业薪资谈判频出导致市
场对基本金属供给端出现一定的收缩预期，对价格端有所利好。其次，海内外制造业数据
齐齐向好，需求端缓慢复苏的逻辑亦在不断得到印证。往2月看，我们相对看好贵金属的
机会，逻辑在于当前市场的“特朗普预期”已price-in较多，后续阶段性回落概率较高，
美元存冲高回落的可能，黄金仍存在短期的向上空间

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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5
图表3： 1月有色金属整体板块涨跌幅情况
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表4： 1月份有色板块内部分子行业涨跌幅
资料来源：Wind，华泰证券研究所
图表5： 1月涨幅前十的重点标的 单位：元/股、倍
涨幅排名 代码 股票名称 最新股价 月变动% 年变动% 当前PE（2016） 当前PB(2016)
1 000878.SZ 云南铜业15.65 29.98 28.45 44.52 3.95
2 600362.SH 江西铜业20.78 21.66 18.17 181.52 1.54
3 601600.SH 中国铝业5.13 20.99 17.54 61.38 2.03
4 000933.SZ *ST神火6.56 17.99 18.74 4,333.66 2.02
5 300073.SZ 当升科技50.68 17.26 15.72 125.19 7.11
6 600456.SH 宝钛股份19.71 16.90 19.48 -39.82 2.59
7 600497.SH 驰宏锌锗8.46 16.85 17.64 669.83 3.45
8 002333.SZ 罗普斯金16.84 15.58 22.36 63.37 5.45
9 000688.SZ 建新矿业10.54 13.33 11.88 37.13 7.23
10 600219.SH 南山铝业3.47 10.86 9.71 66.82 1.03
资料来源：Wind，华泰证券研究所
-6.6%
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2.0%
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稀土永磁指数
稀土(申万)
锂电池指数
有色金属(中信)
铝(中信)
铅锌(中信)
锡锑(中信)
铜(中信)
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