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证券研究报告
金工研究/深度研究
2017年02月20日
林晓明 执业证书编号：S0570516010001
研究员 0755-82080134
linxiaoming@htsc
刘志成 010-56793923
联系人 liuzhicheng@htsc
1《A股红利指数比较研究》2017.02
2《华泰价值选股之FFScore模型》2017.02
3《生命周期基金Glide Path开发实例》
2017.01
周期研究对大类资产的预测观点
华泰金工周期研究系列报告
本报告延续2016年2月全球股市反转的观点，全球继续牛市
整体的判断仍然延续16年2月底全球进入新周期的观点，股票市场都呈现
出十分强势的状态，A股初步稳定下来，上行状态逐渐确立；港股牛市已
经来临，从16年2月份低点到现在上涨超过30%；美股不断创造新高，
全球都处于牛市状态

周期研究对债市判断相对谨慎，看多大宗商品
周期研究对债市判断相对谨慎，利用拟合的方法对同比序列预测发现，未
来十二个月全球主要债券指数对数同比都呈现出先下降后上升的形态。美
元指数对数同比42个月周期处于底部，但100个月与200个月周期都开
始下降，最后一轮上升之后可能迎来10年周期级别的下跌周期。大宗商品
依然向好，未来上升趋势持续一段时间之后才会迎来调整，大宗商品中，
上升势头最强的是有色金属与工业品，农产品相对较弱

全球通胀风险加剧
未来全球通胀风险可能上行，针对中国、美国、日本、英国、法国、德国
等主要国家的PPI与CPI进行周期研究与预测，发现CPI与PPI已经处于
上升通道，拟合预测的结果表明CPI上行状态将会延续，并且势头较强，
PPI也将处于高位

42个月、100个月、200个月附近的高斯滤波能够代表数据大量信息
本文周期研究采用高斯滤波对数据进行处理，得到周期为42个月、100个
月、200个月附近的高斯滤波，并采用这三个信号对原始数据进行回归拟
合，结果发现拟合优度基本都在0.5以上，股票市场、CRB指数可以达到
0.7，部分CPI和PPI可达到0.8以上，这说明这三个信号表达了原始数据
的主要信息

利用傅里叶变换的逆变换公式对信号进行预测
在傅里叶逆变换公式中，将时间变量延长即可得到对高斯滤波未来的预测，
本文采用这种方法，借助于拟合方程对金融数据与经济数据进行预测，得
到主要市场的未来判断

风险提示：报告结论根据历史规律总结，历史规律可能失效

相关研究
金工研究/深度研究 | 2017年02月20日
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正文目录
金融资产与经济数据周期表现 ....... 3
金融资产与经济数据预测结论表 ....... 3
全球重要股票市场 ......... 3
全球主要债券指数与美元指数 ... 4
CRB大宗商品指数 ........ 4
主要国家CPI与PPI ...... 4
金融资产与经济数据回归预测图 ....... 5
全球股票市场 ..... 5
全球主要债券指数与美元指数 ... 8
CRB大宗商品指数 ........ 9
各国PPI与CPI走势 ... 12
市场周期的猜想... 16
周期是一种真实存在的现象 . 16
周期趋势的判定 ....... 16
前期报告基本结论 ... 16
本文周期研究与预测方法17
从线谱滤波到高斯滤波 ........ 17
利用三个周期的滤波进行回归拟合 .. 18
对未来走势的预测 ... 24
周期预测的部分思考24
金工研究/深度研究 | 2017年02月20日
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金融资产与经济数据周期表现
本报告是华泰金工周期系列研究的第四篇深度报告，报告主要有三部分：第一部分将给出
周期研究对市场的整体判断和对金融市场与经济数据未来走势的预测；第二部分是周期研
究所需要的一些猜想和假设；第三部分是第一部分预测模型的介绍与解释，这部分将系统
的介绍周期研究的方法

在前期的研究报告中，我们发现全球重要资产与宏观数据的同比序列都表现出较强的周期
性，且核心周期主要有三个，分别在42个月附近、100个月附近和200个月附近，利用
高斯滤波器得到的三个信号对原始数据的拟合优度可以达到0.5以上。借助于这三个周期
附近的表现，可以对全球经济与资产配置做出重要的判断

整体的判断仍然延续16年2月底全球进入新周期的观点，股票市场都呈现出十分强势的
状态，A股初步稳定下来，上行状态逐渐确立；港股牛市已经来临，从16年2月份低点
到现在上涨超过30%；美股不断创造新高，全球都处于牛市状态。债市相对谨慎，利用拟
合的方法对同比序列预测发现，未来十二个月全球主要债券指数对数同比都呈现出先下降
后上升的形态。美元指数对数同比42个月周期处于底部，但100个月与200个月周期都
开始下降，最后一轮上升之后可能迎来10年周期级别的下跌周期。大宗商品依然向好，
未来上升趋势持续一段时间之后才会迎来调整，大宗商品中，上升势头最强的是有色金属
与工业品，农产品相对较弱。未来全球通胀风险可能上行，主要国家的PPI与CPI已经处
于上升通道，拟合预测的结果表明CPI上行状态将会延续，并且势头较强，PPI也将处于
高位。具体预测结果见以下各表

金融资产与经济数据预测结论表
全球重要股票市场
图表1： 全球股票市场未来预测
重要指数 未来12个月同比趋势与强度预测
上证综指 上证综指对数同比序列未来12个月一直向上，趋势强劲，同比序列拟合值预测达
到46%，呈现出牛市状态

恒生指数 恒生指数对数同比序列已经处于波动上升状态，拟合值预测未来6个月向上趋势强
劲，之后稳定在35%附近的高位，牛市已经到来

标普500 标普500未来对数同比序列预测将稳定上升，拟合预测值将逐步爬升至20%以上，
美股未来状态较好

日经225 日经225对数同比序列的拟合预测在未来6个月将逐步上升，6个月之后可能存在
下降风险

富时100 过去6个月富时100的对数同比序列已经处于上升趋势中，回归拟合预测结果表明
未来仍将缓慢上升，有望逼近20%

法国CAC40 法国CAC40对数同比序列刚刚恢复正值，其拟合预测结果表明未来仍将上升，12
个月后可达到25%以上

德国DAX 德国DAX指数的同比序列拟合预测结果与富时100、法国CAC40基本类似，但其
强度更强，12个月后的预测值有望接近35%

澳洲标普 澳洲标普对数同比的拟合预测值缓慢向上，10个月后可能达到13%附近的高位

资料来源：华泰证券研究所
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全球主要债券指数与美元指数
图表2： 全球主要债券指数与美元指数预测表
主要债券指数 未来12个月同比趋势与强度预测
中证全债 基于三个周期的回归拟合预测表明，中证全债指数对数同比在未来12个月呈现先
下降后上升的趋势，未来6个月左右处于下降状态，之后逐渐恢复

美国十年期国债指数 美国国债指数同比当前处于下降状态，根据拟合预测未来将会触底回升，同比序列
可能在未来几个月筑底

日本十年期国债指数 日本国债指数同比序列与中证全债类似，拟合预测表示未来12个月出现先下降后
上升的状态

德国十年期国债指数 德国国债指数同比在未来可能较弱，预测表示未来12个月都会在底部徘徊

美元指数 美元指数对数同比拟合预测结果显示当前已经处于底部区域，未来12个月美元都
将是上升趋势

资料来源：华泰证券研究所
CRB大宗商品指数
图表3： CRB大宗商品指数预测表
指数名称 未来12个月同比趋势与强度预测
CRB综合现货 CRB综合现货指数对数同比序列自从16年初见底之后持续向上回复，且势头强劲，
拟合预测显示未来12个月继续向上，在达到峰值后徘徊向下

CRB金属现货 CRB金属现货指数对数同比序列未来预测结果也是先上升后下降，但其强度最强，
拟合同比将达到10%以上

CRB工业现货 CRB工业现货指数对数同比序列与CRB综合现货类似，预测显示未来12个月先
上升后下降，但其同比序列峰值比综合现货略高

CRB食品现货 CRB食品现货指数对数同比序列预测显示未来先上升后下降，在CRB系列指数中，
食品现货指数将是较早到达顶点，但其在高位持续时间较长

CRB食用油现货 CRB食用油现货指数与食品现货类似，未来三四个月达到顶点，之后缓慢下降

CRB家禽现货 CRB家禽现货对数同比预测显示未来十二个月先上升后下降，其将是CRB指数中
较晚达到顶点的品种

CRB纺织现货 CRB纺织现货对数同比序列预测结果显示未来将会处于下降状态，纺织现货指数将
会是CRB指数中最弱的品种

资料来源：华泰证券研究所
主要国家CPI与PPI
图表4： 主要国家CPI与PPI预测表
国家 CPI与PPI未来走势预测
中国 中国PPI在16年初到达低点后，回升势头强劲，预测表明PPI将会继续回升，未来5
个月到达顶点后开始回落；中国CPI未来预测将会呈现明显的上升势头，存在一定的通
胀风险

美国 美国PPI与CPI走势相对一致，过去一年多的时间里都处于上升状态，预测模型显示未
来仍旧处于上升状态，可能在未来6-10个月左右到达高点

日本 日本CPI在16年9月份到达低点，预测未来将会是明显地上升趋势；PPI同样处于上
升阶段，但强度可能偏弱

英国 预测英国CPI与PPI都将处于上升状态，在未来七个月左右可能会到达局部高位

法国 法国CPI与PPI未来都将处于上升状态，其中CPI上升力量更为强势

德国 预测模型上显示德国CPI与PPI未来都将上升，但由于近期德国CPI与PPI上升势头
较强，与拟合值略有背离，未来CPI与PPI的真实值可能缓慢走高或高位震荡

资料来源：华泰证券研究所
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金融资产与经济数据回归预测图
本部分将是主要资产与经济数据的回归预测图。针对股票市场、债券市场、CRB指数等
2017年1月底以前的滤波都为真实数据提取，2017年2月底至2018年1月底数据为预
测所得，回归拟合曲线也类似，后12个月数据为预测数据，之前为拟合数据。对与CPI
与PPI来说，真实数据截止至2016年12月。具体拟合回归预测方法见第三部分

全球股票市场
上证综指同比预测与周期状态图：
图表5： 上证综指同比序列与回归拟合曲线图表6： 上证综指高斯滤波状态预测
、
资料来源: Wind，华泰证券研究所资料来源: Wind，华泰证券研究所
恒生指数同比预测与周期状态图：
图表7： 恒生指数同比序列与回归拟合曲线图表8： 恒生高斯滤波状态预测
、
资料来源: Wind，华泰证券研究所资料来源: Wind，华泰证券研究所
-150.00%
-100.00%
-50.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%96
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/31
20/01
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20/01
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20/01
/31
上证综指同比序列回归拟合曲线
-60.00%
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%96
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20/01
/31
42个月高斯滤波100个月高斯滤波
200个月高斯滤波
-100.00%
-80.00%
-60.00%
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-20.00%
0.00%
20.00%
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60.00%
80.00%96
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20/01
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20/07
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/31
同比序列回归拟合曲线
-40.00%
-20.00%
0.00%
20.00%
40.00%96
/01
/3197
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42个月高斯滤波100个月高斯滤波
200个月高斯滤波
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