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预计到2020年国内乙烯总产能将达3200万吨/年
趋势。除石脑油制烯烃外，煤制烯烃（CTO）、甲醇制烯烃（MTO）、轻烃（包
括乙烷、丙烷、丁烷等）路线、天然气及合成气制烯烃等方法迅速发展，还诞
生出煤基乙炔制烯烃等新型路线。我国以石脑油制烯烃为主，占比逐年下降
（2016年为48%），烯烃原料多元化的道路将不断延伸与拓宽
收率高、成本低、项目投资少、能耗低、污染小等优势。国内化工原料正面向
轻质化方向发展，即从石脑油向以轻烃、石油气、天然气等气体资源方向转变
从全球来看，美国乙烯原料主要来自页岩气副产乙烷，预计到2020年将超过
80%，而中东亦在扩大轻质原料占比。目前中东超过90%的石化装臵、北美地
区超过70%的石化装臵已实现了原料轻质化。我们认为，到2020年全球石脑
油占比将下降到40%左右
对平衡，美国是乙烷唯一出口地区，乙烷价格近年来略显低迷。乙烷裂解制乙
烯不存在技术瓶颈，原料成本低，可大幅提升乙烯收率，但同时影响了C3C4
等副产品的供应。全球乙烷制乙烯装臵主要集中在中东和北美地区，国内已建
成装臵较少，尚处起步阶段，发展面临多方面的挑战
著，利润率和投资回报率较高。丙烯-丙烷价差处于高位带来的高景气度为PDH
提供发展空间。我国PDH稳步发展，项目陆续上马，截至2016年底PDH总
产能超过800万吨/年，预计到2020年总产能将超过1500万吨/年。LPG裂解
工业应用较少，主要通过PDH装臵实现，LPG深加工的推进将促进C4发展，
未来LPG直接裂解制烯烃将逐渐起步，为原料轻质化增添新的元素
化、PDH/LPG深加工万华化学、C4深加工企业齐翔腾达、PDH加工公司卫星
石化、东华能源
大幅波动等
行业研究〃石油化工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
投资要点 ... 5
1. 炼化行业高景气，化工原料多元化、轻质化 . 6
1.1 炼油能力趋于稳定，产能结构不断优化 ........... 6
1.2 化工原料向多元化发展 .......... 10
1.3 乙烯工业稳定发展，原料轻质化将成未来趋势 .......... 12
1.3.1 全球及我国乙烯发展状况 ......... 12
1.3.2 化工原料轻质化将是大势所趋 .. 16
2. 乙烷裂解：前景光明，国内尚处起步阶段 ... 18
2.1 全球乙烷供给不断增长，价格略显低迷 ......... 18
2.2 乙烷裂解路线优势明显，国内尚处起步阶段 .. 20
3. 丙烷脱氢和LPG裂解：稳步推进，拓宽C3、C4发展空间 22
3.1 丙烷脱氢（PDH）持续平稳发展 ....... 22
3.2 LPG裂解工业应用较少，是C4发展的支撑点 ........... 25
4. 相关上市公司分析 ... 27
4.1 中国石化：炼化板块龙头，低估值+稳增长 ... 27
4.2 万华化学：化工行业高景气，带动公司业务大幅增长 ........... 28
4.3 齐翔腾达：C4深加工产业链完善，综合优势显现 .... 28
4.4 东华能源：LPG贸易稳定增长，PDH提升盈利空间29
4.5 卫星石化：积极开拓新增长点，C3产业链渐趋完善 . 30
5. 风险提示 ...... 30
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 全球炼油能力缓慢增长 ... 6
图2 2016年全球炼油能力前十名国家 ........... 6
图3 全球炼厂原油加工量保持稳定（千桶/天） ......... 7
图4 炼油装臵平均开工率稳中有升 .... 7
图5 布伦特油价低位震荡 ....... 8
图6 我国炼油能力趋于平稳 ... 8
图7 我国原油加工量增速不断下滑 .... 9
图8 我国地方炼厂开工率迅速增长（%） ...... 9
图9 石化产业链示意图......... 10
图10 世界乙烯原料结构呈现多样化（2015年） ....... 10
图11 乙烯-石脑油价差高位震荡 ........ 11
图12 我国一次能源消费结构（2016年） ..... 11
图13 煤制烯烃成本构成......... 11
图14 乙烯-甲醇价差低位徘徊12
图15 全球乙烯产能稳定增长 . 12
图16 全球乙烯开工率保持高位（2016） ...... 13
图17 我国乙烯产能变化......... 14
图18 国内乙烯产能企业占比 . 14
图19 我国乙烯产量和表观消费量情况 ........... 15
图20 我国丙烯产量和表观消费量情况 ........... 15
图21 2014年我国乙烯原料构成 ........ 16
图22 2016年我国乙烯原料构成 ........ 16
图23 美国页岩油气钻机数不断回升 .. 17
图25 我国丙烯产量稳步增长 . 23
图26 我国丙烯消费量及进口量变化 .. 23
图29 近年来我国LPG产量持续增长 . 26
图30 我国LPG需求高涨 ....... 26
图32 我国丁二烯产能整体增长 .......... 27
图33 我国丁二烯产能结构 ..... 27
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 2016年世界炼油能力增减情况 ... 6
表 2 世界2000万吨/年以上炼厂统计（2016年） ..... 7
表 3 中国炼油能力分企业构成（2016年） .... 9
表 4 2017年国内预计新增炼油能力 ... 9
表 5 世界十大乙烯生产国家和地区 .. 13
表 6 世界前十大乙烯生产商 . 13
表 7 2016年中国新增乙烯产能情况 . 14
表 8 2020年代表性传统石化产品国内需求预测（万吨） .... 15
表 9 2017-2020年预计国内乙烯新增产能 ... 15
表 10 不同裂解原料三烯收率对比（%） ........ 17
表 11 2016年全球乙烷供需情况（万吨） ..... 18
表 12 近年来美国主要乙烷运输管道项目 ....... 20
表 13 石脑油和乙烷裂解产品分布（%） ........ 20
表 14 不同路线制乙烯成本比较 .......... 21
表 15 不同制乙烯路线所需投资成本 .. 21
表 16 乙烷进出口国家乙烯产能情况（万吨/年） ....... 21
表 17 美国乙烷裂解装臵产能（万吨/年） ...... 22
表 18 不同油价下三种工艺制丙烯竞争力分析（元/吨） ........ 23
表 19 截至2016年底国内已投产丙烷脱氢装臵 ......... 25
表 20 2017-2020年预计投产的在建丙烷脱氢装臵 ..... 25
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