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隔膜的两种主流制备工艺是干法单拉和湿法。干法单拉隔膜微
短路几率高，且由于横向拉伸强度差因此无法做的很薄，而湿法隔
膜没有微短路的问题，最薄能做到5微米厚，唯一的缺陷是热稳定
性差、高温下容易收缩，而这一缺点可通过在基膜上进行陶瓷、PVDF
或芳纶涂覆被完全克服。因此湿法隔膜在性能上已占有全面的优势
目前，干法隔膜已完成进口替代，但湿法隔膜仍大量依靠进口、
每年的进口额达干法隔膜的8倍左右。且在磷酸铁锂动力电池领域，
干法隔膜的使用率仍比较高。因此在国内，2015年湿法隔膜占隔膜
总产量的比例仅为37.7%，远低于全球的65.6%。未来，通过对进口
湿法隔膜和国内干法隔膜的双重替代，国内湿法隔膜的渗透率将逐
步提升。我们测算2017、2018年，国内湿法隔膜需求分别达7.0、
11.0亿平方米，复合增速高达68%
16年，一线湿法隔膜企业的实际有效产能不足2.5亿平米，与
全年4.6亿平米的需求相比，存在较大的缺口，因此16年湿法隔膜
的价格不但没有下滑，还有小幅的上涨（由4.6元到4.8元每平米），
行业景气度非常高。展望17、18年，在一、二线湿法隔膜企业均考
虑的情况下，2017年湿法隔膜的供求基本平衡，2018年将进入产能
过剩状态。但我们认为，湿法隔膜的设备投入非常高，其设备调试
和客户认证的过程也非常漫长，整个投入周期要长达3到5年，因
此二线湿法隔膜企业的产能释放进度可能比预期中慢很多，2017年
湿法隔膜大概率还是供求偏紧的状态，2018年将转入供求平衡期，
未来两年湿法隔膜不会出现大面积的产能过剩，行业将维持景气度
较高的状态
湿法隔膜是资金密集型行业，进入上市公司平台的隔膜企业更
具资金优势；湿法隔膜的工艺难度高，而拥有量产的高良率产线的
隔膜企业，已经掌握了生产工艺，其新建产线的调试周期短、产能
释放速度快；湿法隔膜的成本中，设备折旧、人工、能耗等固定成
本占70%，因此产能利用率是成本的最主要决定因素，而具备优质
客户资源的隔膜企业，产能利用率有保障，只需产能释放后即可获
得稳定的销售收入和利润。此外，隔膜业务纯正度高的公司，估值
水平有上行空间。综合资金实力、工艺水平、客户结构和业务纯度，
我们较看好干法隔膜王者、最纯隔膜标的星源材质（300568.SZ）和
在湿法隔膜领域耕耘多年、2亿平方米产线即将释放、储备客户资源
丰富的双杰电气（300444.SZ）
分析师
张 玲
执业证书编号：S0130514020003
特此鸣谢
于化鹏：（8610）83571395
（yuhuapeng@chinastock）
对本报告的编制提供信息
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请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。行业深度报告/电力设备与新能源行业
投资概要：
驱动因素、关键假设及主要预测：
根据如下假设：
1、2016、2017、2018年，我国的锂电池产量将分别达到62.35、75.72、100.11GWh；
2、每GWh的锂电池需要2000万平方米隔膜；
3、2016、2017、2018年隔膜的国产化率分别为86%、93%和100%，到2018年实现完全
的进口替代；
4、2016、2017、2018年，湿法隔膜的占比分别为43.0%、50.0%和55.0%，到2018年，
国内湿法隔膜的
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
