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推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（十）
2017年08月01日 需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复
上证指数 3273
行业规模
占比%
股票家数（只） 35 1.1
总市值（亿元） 3766 0.7
流通市值（亿元） 2543 0.6
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 10.6 -0.9 -10.6
相对表现 8.6 -11.3 -27.3
资料来源：贝格数据、招商证券
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电解液是锂电池的4大核心材料之一，随着新能源汽车行业的高速发展，全球电
解液近几年保持了高速增长；中国电解液产业在期间实现了快速崛起。电解液过
去的价格波动，主要受溶质价格波动影响，中期可能仍然如此。2017年上半年，
六氟磷酸锂的阶段性过剩造成其价格暴跌超过50%，并带动电解液价格大跌。目
前，电解液行业需求强劲复苏，六氟磷酸锂产品成本也有所提升，我们判断六氟
磷酸锂价格已经触底，后续国内、国外价格将开始恢复，预计电解液产品价格也
将随之有所回升。从长期来看，中国企业将主导全球的添加剂、溶质产业供给

电解液是核心材料，伴随着行业发展而高增长。电解液与正极、负极、隔膜，
并称锂电池的4大核心材料，伴随着新能源汽车高速发展，全球电解液需求
持续高增长。中国电解液产业实现了崛起，并已占据全球近6成的市场份额

当前阶段，电解液价格主要受溶质影响。电解液的竞争，主要体现为定制与
配方，在数码或动力电池时代，电解液能获得比较平稳的回报。电解液的原
材料中，溶质占据近一半的成本，供需、成本等因素造成的价格波动大；有
机溶剂价格主要受环氧丙烷影响，而添加剂用量又比例小，因此，我们认为，
当前电解液价格仍然主要受溶质影响

六氟磷酸锂阶段性过剩已近尾声，价格即将回升，电解液也将开始恢复。六
氟磷酸锂有较高的制备壁垒。国内企业前几年的激进扩产，在今年上半年造
成阶段性过剩，导致价格暴跌50%多，进而带动电解液价格下跌超过20%

随着新能源汽车电池需求强劲增长，电动自行车锂电池市场启动，六氟磷酸
锂阶段性过剩已经过去；另外，其材料成本上半年也有提高。因此，我们预
计六氟磷酸锂国外、国内价格都即将回升，电解液价格亦将随之开始恢复

添加剂产业正在变化。添加剂很大程度地影响电解液的性能，有研发、环保
壁垒，集中度很高。动力电池高电压、高能量密度的趋势，给添加剂带来了
新挑战和需求。在硅碳负极电池体系中，添加剂用量和产值都将大幅提升，
未来添加剂的重要性将有显著提升

六氟磷酸锂中期供需平衡，中国溶质、添加剂将主导全球供给。随着全球需
求的持续增长，预计明年六氟磷酸锂全球供需将基本平衡。中国在行业大发
展中培育了有竞争力的产业集群，其中，溶质、添加剂产业已基本掌握核心
工艺与技术，也在进行激进的扩张。从中长期来看，中国溶质、添加剂产业
有抓住全球新能源汽车高速发展的机遇，逐步实现对全球供给的主导

风险提示：国内新能源政策波动，电池材料过度竞争影响当期盈利

游家训
021-68407937
youjx@cmschina
S1090515050001
周铮
010-57601786
zhouzheng3@cmschina
S1090515120001
公司主要财务指标（2017/7/28日收盘价，部分公司为电新、化工联合覆盖）
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
长园集团 14.76 0.5 0.7 0.9 20.9 15.6 2.8 强烈推荐-A
天赐材料 48.46 1.2 1.3 1.8 37.3 26.9 11 强烈推荐-A
杉杉股份 20.97 0.4 0.7 0.9 30.0 23.3 2.9 强烈推荐-A
多氟多 26.39 0.8 0.7 1.0 38.8 27.0 6.3 强烈推荐-A
石大胜华 32.73 0.8 1.2 1.6 26.6 20.4 5.3 未有评级
天际股份 26.99 0.2 0.7 0.8 40.7 33.0 3.6 审慎推荐-A
新宙邦 24.53 0.7 0.8 1 30.7 24.5 3.3 审慎推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
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-1010Aug/16Nov/16Mar/17Jul/17
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(%)
新能源 沪深300
行业研究
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正文目录
一、电解液行业基本情况 .......5
1、电解液物理构成 ...5
2、电解液成本简析 ...6
3、电解液核心竞争是配方和定制，盈利能力可能稍有压力 ....6
二、新能源汽车快速发展推动电解液需求高增长 ........9
1. 3C电池增长放缓，储能电池期待突破 .....9
2. 电动自行车、通信电源市场的锂电池应用有望进入快速推广期 ..10
3. 全球动力电池需求高速增长 .......10
3、中国电解液份额提升，集中度较高 .........13
三、电解液价格波动目前仍主要取决于溶质 .15
1、电池溶剂价格主要受环氧丙烷影响 .........15
2、添加剂产业正在变化 ......18
3、目前电解液价格主要受溶质影响 .19
四、六氟磷酸锂正在触底回升，电解液价格也已见底 ...........20
1、六氟磷酸锂有较高的制备壁垒 ....20
2、六氟磷酸锂供需，中期基本平衡、长期偏紧 .......21
4、新型溶质产业化刚刚开始 ...........24
五、中国企业将主导六氟磷酸锂与添加剂的全球供给 ...........25
1、全球新能源汽车是高速发展的朝阳行业 ..25
2、中国企业跑步进入全球供应链 ....27
3、添加剂与溶质，中国制造将主导全球供给 ...........28
图表目录
图1：电解液构成 ......5
图2：锂电池成本构成(2017年初) .....6
图3：电解液成本构成(2017年初) .....6
图4 电解液加工流程示意图 ..7
图5：部分公司电解液业务盈利状况 ..8
图6：2011-2016年电解液和六氟磷酸锂价差逐步下降 ..........8