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指数基金品种，截止5月初，母基金规模684.6亿元，A份额598.6亿元，
B份额356亿元，三类份额合计占到股票型指数基金资产管理规模的
42.9%。2）分级A、ETF以机构投资者为主，分级母基金、分级B和普
通指数基金以个人投资者为主。分级B主要匹配投资者的交易需求，而
ETF和分级A主要匹配投资者的配置需求。3）在细分板块上，分级基金
相比于ETF与普通指数基金优势明显，存量规模最大，是目前最主要的
细分板块投资工具，而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具，因此，
分级B具有稀缺的工具价值
期对B份额形成利空，长线来看，可能对B份额价格形成过度冲击，投
资者结构再平衡后，可能存在相对价值交易机会。2）对于小规模分级基
金来说，“新股申购”的“持股生息”效果也最显著，即具有较高的 “打
新期权”价值。3）“打新期权”价值叠加新政冲击下的相对低估价差，通
过指数复制，利用股指期货对冲后，或可实现绝对收益。4）分级基金在
细分板块上存量规模最大，而A股市场目前还没有细分板块的衍生工具，
因此，分级B在细分板块投资方面具有稀缺的工具价值
至5月5日，分级基金常规折价套利策略累计收益11.26%，“盲合”折价
套利策略累计收益6.14%。2）下半年A、B份额承压使得分级市场整体
压抑，遇到低波动行情，会持续出现投资者退出的流动性需求，更易出现
整体折价，因此，折价套利策略仍然值得重点关注
势美元周期背景下，分级A的债性价值会显著承压，且分级A的隐含收
益率整体上已经低于7年期AA+企业债到期收益率，估值优势不再，而投
资者资产门槛政策对A的影响有限。2）截至2017年5月5日，以市值
加权的5只分级A轮动配置策略2017年以来累计收益率为5.39%。通过
轮动配置策略捕捉分级A的超额收益，仍是未来的可行方式，但由于受到
债性价值利空因素的影响，A份额轮动配置策略的表现相较于历史上的情
况会打折扣
份额的低估价差及“打新期权”价值、宏观经济政策驱动的概念及行业主
题热点三个角度关注分级市场的投资机会
期等情况，上述投资机会将会受到实质性影响
中信证券研究部
金融工程及衍生品组
赵文荣
电话：010-60836759
邮件：zhaowenrong@citics
执业证书编号：S1010512070002
王兆宇
电话：021-20262110
邮件：wangzhaoyu@citics
执业证书编号：S1010514080008
李祖苑
电话：010-60838026
邮件：lizuyuan @citics
执业证书编号：S1010514070002
联系人：张依文
电话：021-20262149
邮件：yiwenzhang@citics
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受冲击，分级A利好有限
.. 2017-05-02
3．分级基金专题研究——分级基金折溢
价套利策略 ....... 2017-03-24
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策略到多策略配置 .......... 2016-11-17
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分级基金2017年下半年投资策略
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目录
投资聚焦：股债双熊与投资者再平衡考验下的投资机会 ..... 1
市场格局：分级基金是细分板块的主要投资工具 .... 2
分级B：短期新规冲击较大，中长期关注稀缺工具价值 ..... 3
新规冲击：整体利空分级B，再平衡后或有相对配置价值 .. 3
“打新期权”价值叠加新政冲击下的相对低估价差或指向绝对收益 ........... 6
稀缺工具价值：灵活运用分级工具，实现细分板块主题投资 .......... 7
分级基金套利：投资者结构再平衡中关注折价套利策略 .... 11
分级A：债性价值承压，轮动策略谨慎推荐 .......... 13
宏观环境：流动性趋紧、强势美元周期背景下A份额债性价值承压 ......... 13
轮动配置策略：若在债市利空背景下策略表现将打折扣 .... 15
下半年投资展望：三视角捕捉投资机会 ..... 17
下半年分级市场投资环境及影响因素 ......... 17
下半年投资机会展望 .......... 17
风险提示 .... 17
分级基金2017年下半年投资策略
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插图目录
图1：不同运作类型指数基金季度规模统计（单位：亿元） ........... 2
图2：指数基金及大类资产ETF持有人结构对比（2016年年报数据） ..... 3
图3：大类资产ETF、分级A、分级B日成交额分布（单位：亿元） ........ 3
图4：大类资产ETF、分级A、分级B整体换手率分布...... 3
图5：分级基金子份额持有人结构数据 ........ 4
图6：2016年年报分级基金持有人结构 ...... 4
图7：分级基金组合相对沪深300的每日偏差 ........ 7
图8：分级基金组合相对中证500的每日偏差 ........ 7
图9：行业和主题分级基金各板块风险收益特征（数据截至2017年5月5日） ... 9
图10：行业板块在不同市场阶段表现 ....... 10
图11：观察期1个月、投资期1个月的行业轮动组合净值走势 ... 10
图12：分级基金整体折溢价率变化11
图13：2016年以来溢价率0.4%及折价率0.8%的上市份额市值 ........... 12
（单位：亿元） ..... 12
图14：2016年以来考虑子份额流动性后溢价率0.4%及折价率0.8%的上市份额市值 .. 12
（单位：亿元） ..... 12
图15：2011年以来分级基金折溢价套利策略净值13
图16：经济增长、货币超发VS.上证综指. 14
图17：AAA企业债到期收益率、利润利息比（PIR）VS.中证全指 .......... 14
图18：永续A份额隐含收益率与7年期国债及7年期AA+企业债到期收益率走势 ......... 15
图19：永续分级A加权平均隐含收益率与SHIBOR利率15
图20：永续分级A加权平均隐含收益率与10年期国债利差 ........ 15
图21：不同约定收益类型分级A隐含收益率与企业债到期收益率走势 .... 16
图22：2011年以来永续型分级A轮动策略净值走势 ....... 16
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表格目录
表1：指数型基金概览 ......... 2
表2：2016年12月末投资者持仓市值分布4
表3：大类板块分级基金的持有人结构与子份额规模统计（单位：亿元） . 5
表4：行业和主题分级基金的持有人结构与子份额规模统计（单位：亿元） .......... 5
表5：净资产大于5000万元小于2亿元的分级基金统计 ... 6
表6：A股市场跟踪主要宽基指数的各类交易工具规模（考察期：2017.04.28，单位：亿元）
......... 7
表7：行业指数基金布局情况 .......... 8
表8：行业指数基金规模分布统计 ... 8
表9：不同行业和主题板块间相关性系数（数据截至2017年5月5日） .. 9
表10：行业轮动高配组合量化评价11
表11：分级基金折溢价套利具体流程........ 12
表12：分级基金折溢价套利策略表现（数据截至2017年5月5日） ..... 13
表13：分级A轮动策略表现（数据截至2017年5月5日） ....... 17
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
