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油气改革：天然气是重点，管网建设将提速。中国天然气定价市场化改革从
2011年开始持续推进，基础设施开放、中间环节清理，是目前的重点。结合
改革目标和产业链各环节盈利水平，我们判断中国天然气门站价还有0.2-0.3
元/方的下调空间。经济性、环保政策双重因素，利好中国天然气消费较快增
长，我们谨慎预计，到2020年全国天然气消费量达到3071亿方，CAGR=10%
“十三五”规划天然气长输管网建设4万公里，较“十二五”明显提速
炼化工程：炼化景气峰值已现，后周期板块启动。在盈利恢复、政策放开、环
保趋严、“一带一路”多重因素推动下，2017~2020年，炼油投资迎来新一轮
景气周期。我们估算，2017-2020年累计炼油项目投资将达到2600亿，若都
配套乙烯则再增加1700亿投资。新产能的投放，将拉动炼化工程板块的景气
但考虑投资主体变化导致合同中EPC占比下降，炼化企业盈利或难回前期高
点
化工品：不求弹性，只求确定性。在油价上升，补库存完成、供给侧改革边际
效益减弱及固定资产投资增速恢复大背景下，化工品景气将分化。把握景气回
升的确定性：1）涤纶长丝17/18年计划产能+4%/+3%，考虑淘汰、并购，实
际增速约在0附近；预计需求稳定在+5%的水平，景气17-18年明确上行。2）
全球丙烯供给2017年料+5%，18-20年增3-4%。考虑中国MTO投放不确定
性及17/18年美国乙烷裂解装置挤出石脑油路线丙烯供给，实际增速更低。原
料方面，EIA预测美国丙烷产量17/18年底将比年初+8.9%/+9.8%；OPEC国
家NGL产量17年+2.1%。全球丙烷供给增速将明显超过需求增速，价格将维
持低位
风险因素：国际油价大幅下跌的风险；油气改革力度不及预期，天然气价格没
有如期下降，或煤改气政策力度不及预期的风险；炼化板块盈利水平大幅下滑，
导致炼化工程订单不及预期的风险；化工品受宏观经济、房地产周期等因素影
响，或供给端放量过快，盈利全线下滑的风险
投资策略及重点公司。预计油价下半年震荡略走高，中下游短期有库存压力，
中长期有新产能投放担忧。但考虑到行业17/18年业绩GAGR预计达到54%，
当前2017年动态PE为34倍，估值仍有提升空间，维持行业“强于大市”
评级。建议关注后周期的炼化工程板块，受益气价改革和基础设施建设提速的
天然气终端消费和管道建设板块，景气度仍在上行的涤纶长丝子行业，以及靠
近下游消费端，成长性确定的个股。推荐桐昆股份、海利得，珠江钢管（H），
新奥燃气（H），关注卫星石化、东华能源、中石化炼化工程（H）
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍）PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E PB
卫星石化 13.240.391.261.482.003411973.4 0.40买入
桐昆股份 12.510.941.251.711.961310761.5 0.40买入
海利得 6.910.700.831.021.18108763.1 0.43买入
中国石化 5.870.310.470.530.60191211101.0 0.96买入
中国石油 7.600.050.160.300.371524825211.2 0.91增持
东华能源 11.030.320.771.081.2434141092.8 0.53增持
珠江钢管 1.12-1.48 0.080.210.431453 0.11买入
中石化炼
化工程 7.570.38 0.590.660.7920131110 0.82买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年5月12日收盘价
中信证券研究部
黄莉莉
电话：010-60838728
邮件：hll@citics
执业证书编号：S1010510120048
张樨樨
电话：0755-23835419
邮件：zhangxx@citics
执业证书编号：S1010512080002
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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........ 2017-1-6
-7%
3%
13%
23%
160426160726161026170126
沪深300石油石化
石油石化行业2017年下半年投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
原油：下半年库存下降+成本上升将推动价格反弹 .. 1
供需略偏紧，去库存模式开启 ......... 1
OPEC减产能否延续？ ........ 1
美国页岩油产量和成本趋势如何？ .. 2
大周期能否再现？ .... 4
油气改革：天然气是重点，管网建设将提速 ........... 6
天然气价格改革，价格有望下行 ...... 6
天然气消费回暖 ....... 8
市场化趋势下，管网建设有望再次提速 ..... 10
炼化工程：炼化景气峰值已现，后周期板块启动 .. 10
炼油盈利回暖驱动投资，但高度难超过前一轮 ...... 10
中国政策放开，炼化投资提速 ........ 11
环保趋严，升级投资需求增加 ....... 12
国际炼油分化明显，亚太中东市场值得关注 .......... 13
化工品：不求弹性，只求确定性 .... 14
中下游盈利回归合理，投资再起增长期压力 .......... 14
涤纶景气上行周期刚进入中段 ....... 15
PDH景气有望延续高位 ..... 17
风险因素 .... 18
投资策略：景气确定上行/后周期/改革三条主线 .... 19
投资策略 .... 19
重点公司 .... 19
