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研
究 /
投
资
策
略
新三板市场消费行业2017年下半年投资策略
消费升级浪潮来袭，新型产业蒸蒸日上
2017年5月18日
中信证券研究部
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
联系人：汤彦新
电话：021-20262146
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投资要点
经济结构转型升级，服务性消费蓬勃发展。2016年消费对GDP贡献率为
68%，远高于投资贡献率37%。随着中国经济结构持续转型，消费已取代
传统的投资和出口成为中国经济增长的新引擎，人均可支配收入的增长将
进一步释放我国城乡居民的服务性消费需求，消费新贵崛起，引领消费新
趋势，网络基础设施的逐步完善再添助力，服务性消费支出有望持续稳定
提升。服务消费中具备良好消费体验、能提供个性化产品和服务、满足消
费者精神追求的相关细分领域具备消费升级的可能

新三板消费板块中，文娱、旅游、新零售三大子领域投资价值显著。随着
经济发展，服务业成为推动经济增长的第一引擎，而服务业中现代服务产
业增长空间远超传统服务产业。现代服务业中的教育、医疗、商业服务及
文娱旅游等行业产值增加迅速，景气度上升。新三板现代服务子行业的估
值整体低于主板，文娱、旅游、新零售行业的ROE呈现上升趋势。但是新
三板服务型消费企业内部分化明显，小体量公司占绝大多数，2016年盈利
能力前20%的公司营收达到全行业的73%，二八效应明显，其中优秀的企
业具有较高的投资价值

文娱行业：娱乐消费整体向好，优质内容全民追捧。2016年中国文化娱乐
市场产值达1,859.5亿美元，同比增长10.14%，过去6年CAGR达到9.6%，
文娱板块发展整体向好，需求整体强劲，供给数量充足但质量乏力，供需
存在错位。但由于市场给予优质内容极高溢价，同时消费者愿为优质内容
买单，精品制作仍极具竞争力。在文娱产业链中，内容端更新迭代速度快，
顺应趋势推精品，平台端则通过长期投资，补充内容生态抢占流量。内容
与平台二者相辅相成，好的内容是平台的流量入口，好的平台是内容变现
的渠道。未来，内容端关注优质内容及渠道变现，平台端关注行业龙头和
垂直领域

旅游行业：旅游热度增加发展空间巨大，个性化需求推动新模式发展。旅
游产业规模持续扩张，2016年我国旅游行业总收入达4.69万亿元，行业
收入增长推动行业热度上升，未来发展空间巨大。游客需求向体验化、细
分化发展，推动行业供给侧改革。在需求、资本、技术和众创大势的推动
下，产业边界不断被打破，走向开放共融的新阶段。未来，上游景区传统
门票经济遭遇天花板，关注主题开发与周边资源整合。中游产品整合分销，
在线渗透率提升推动OTA成为主流，携程+BAT非标业务发力寡头垄断格
局凸显。下游自助游推动UGC平台兴起，“内容+交易”模式如日正升

新零售行业：互联网优化消费体验，零售业态转型升级。2016年我国社会
零售总额为33万亿元，扣除价格因素实际增长9.6%，产业增速放缓，电
商和便利店渠道保持强劲增长势头，其他传统线下渠道增速下滑。随着电
商O2O的快速发展，“新零售”模式实现全场景覆盖：线下便利店逆势上扬
表现亮眼，自动售货机市场潜力正待释放；垂直电商产业链整合降低购物
成本，提升线上销售渗透率扩大市场。跨境出口电商B2C面临瓶颈，B2B
仍为主流。未来实体零售新业态快速崛起，线下优质点位布局，关注区域
性龙头；电商并购整合料入高潮，供应链+互联网运营助力电商胜出

投资策略：看好市场投资前景，三大主线分享新三板服务消费盛宴。我们
针对各个行业发展趋势和商业模式梳理出了三大选股主线：1）文娱行业关
注内容端的精品制作者和优质IP掌握者，建议关注唐人影视、耀客传媒、
永乐文化、长江文化、大地院线；2）旅游行业关注具有稀缺性和高品牌附
加值的旅游上游资源以及OTA流量王者，建议关注华强方特、景域文化；
3）新零售主线关注O2O环节线下承接流量的零售业态以及垂直、跨境平
台中的流量王者，建议关注友宝在线、壹玖壹玖、韩都电商、傲基电商、
三态股份、海翼股份、有棵树。短期建议关注长江文化（2016PE 23X）、
华强方特（23X）、和三态股份（29X）二级市场的交易机会，中长期建议
关注精选股票池相关标的的定增机会

风险因素：政策监管风险；市场竞争加剧风险；新娱乐形式替代效应；旅
游行业价格战及季节性波动风险；跨境购物需求变动风险等

新三板市场消费行业2017下半年投资策略
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目录
投资聚焦 ...... 1
报告缘起 ...... 1
投资观点 ...... 1
创新之处 ...... 1
经济结构转型升级，服务性消费蓬勃发展 ... 2
我国正迎来消费升级浪潮 ..... 2
经济、人口、环境三大因素驱动服务性消费产业爆发 ......... 2
看好新三板文娱、旅游、新零售细分行业 ... 5
现代服务产业增长空间远超传统服务产业 ... 5
现代服务业中，文教、医疗、旅游、新零售领域景气度上行 .......... 6
新三板文娱、旅游、新零售细分领域具备投资价值 . 8
文娱行业：娱乐消费整体向好，优质内容全民追捧. 8
文娱板块增长趋势可期，电影市场中期调整，网综进入发展快车道 ........... 8
文娱板块需求整体强劲，优质内容供需存在错位 .... 9
内容是平台流量入口，平台是内容变现渠道 ........... 11
内容端关注优质内容及渠道变现，平台端关注行业龙头和垂直领域 ......... 12
旅游行业：旅游热度增加发展空间巨大，个性化需求推动新模式发展 ..... 13
收入增长推动行业热度上升，未来发展空间巨大 .. 13
游客需求趋向个性化，新模式解决供需错配 .......... 14
产业边界不断打破，迎接开放共融新阶段 . 15
上游景区关注主题开发与周边整合，中下游BAT入局龙头隐现 ... 15
新零售行业：互联网优化消费体验，零售业态转型升级 ... 18
零售产业增速放缓，传统渠道受电商冲击 . 18
新零售模式整合线上线下资源，实现全场景覆盖 .. 20
实体零售新业态快速崛起，垂直、跨境电商方兴未艾 ....... 23
风险因素 .... 25
三大主线构建新三板娱乐消费精选股票池 . 25
重点公司评述 ......... 27
唐人影视（835885）：精品制作提升IP价值，多元布局打造全娱乐生态 ........... 27
永乐文化（837736）：票务龙头转型升级，内容驱动高速成长.... 28
长江文化（837747）：立足广电体系资源优势，专注内容端布局全电视生态 ...... 29
大地院线（837015）：“抢滩中小城市+以服务促加盟”双管齐下扩大业务规模30
华强方特（834793）：VR技术+轻资产扩张+优质内容，文化科技产业领导品牌扬帆起航
....... 31