请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 煤 炭 行 业 煤炭行业2017年下半年投资策略 念念不忘，必有回响 2017年5月17日 强于大市（维持） 投资要点 段，去产能目标虽然有所下降，但根据今年的煤炭去产能方案，去产能对象 有望“脱虚向实”，未来两年1.65亿吨的在产产能待去化，各省近两年待 兼并整合的产能约为1～1.2亿吨；同时，减量化生产政策并未彻底取消， 或成为政策储备，作为托底煤价的不时之需，稳定行业长期预期。政策目 标从去产能的长期静态数量目标逐步深入到动态均衡及结构的优化，供给 侧改革进入新阶段。在这种政策导向下，煤炭行业集中度在提升，新增产 能的释放速度会加快，但由于产能进退的区域不平衡，有效供给可能会出 现结构性矛盾
产能将在下半年逐步投产，今年预期可释放1亿吨左右的产能，基本为动 力煤矿，特点是大型矿井、安全系数高，但由于释放时间较晚，预计对产 量的影响要到2018年才能完全体现，且今年四季度出现的产量增量会抵消 一部分旺季煤价涨幅，但并不会对煤价形成集中的负面冲击。同时，预计 限制劣质进口煤的政策也将在后续期间严格执行，下半年国内供给的增量 并不会出现井喷。展望下半年，需求端环比或略有波动，但我们认为并不 会出现见顶下行的情形，而是呈现季节波动的特征，全年综合考虑需求将 维持1~2%的增速
度调整幅度也在预期之内，即便考虑三季度煤价继续走弱，我们预计全年 煤价仍可维持高位，动力煤均价有望在580～600元/吨，较2016年上涨 20%以上；焦煤均价有望上涨40%。在此价格预期下，预计上市公司2017 年中期业绩有望增长2倍，全年业绩有望增长1～1.5倍，盈利将继续改善， 有望恢复到2013年时的盈利水平。按此盈利预测，板块目前的P/E估值水 平约为10x左右，P/B估值水平在1x附近，均位于近年估值的低点
抑制煤价上涨
2017年煤价高开，但全年供给依然维持紧平衡的状态，煤价维持高位是大概 率事件，今年将是煤炭企业盈利的恢复年，煤炭股的安全边际大为提高，无 论从P/E还是P/B看，煤炭股都有明显的估值优势。由于社会库存已大幅下 降，市场对行业需求预期较低，因此边际需求阶段性改善等预期的形成以及 行业政策的驱动，将极有可能推动板块的反弹行情。因此我们给予板块“强 于大市”的评级，建议逐步逢低适时增配煤炭股，关注受益于产业政策的龙 头公司陕西煤业（“十三五”规划产量有增长）、阳泉煤业（山西国企改革低 估值标的）、中国神华（行业龙头，煤电央企兼并整合预期）、西山煤电（焦 煤龙头、山西国企改革预期）
重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称股价（元） EPS（元） PE（倍）评级20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 阳泉煤业6.060.180.670.790.8634987买入 中国神华19.711.141.601.852.1320765买入 陕西煤业5.530.280.820.961.041712119买入 西山煤电7.380.140.350.450.5653211613买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年5月12日收盘价 中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件：zgp@citics 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究 1.煤炭行业周报（2017年第18期）—需 求并不悲观，板块已具备反弹基础 (2017-05-08) 2.煤炭行业周报（2017年第17期）—淡 季基本面依然好于预期，坚定看好板块 反弹(2017-05-03) 3.煤炭行业2016年年报及2017年一季 报总结—超预期的一季报，低于预期的 股价(2017-05-03) 4.煤炭行业周报（2017年第16期）—板 块调整渐进尾声，优选个股布局反弹 (2017-04-24) 5.煤炭行业周报（2017年第15期）—煤 价进入淡季调整期，板块行情催化剂仍 在(2017-04-17) 6.煤炭行业周报（2017年第14期）—基 本面景气稳定，看好事件催化下的板块 行情(2017-04-10) -4%1% 6%11% 16%21% 26%31% 36% 160511160811161111170211 沪深300煤炭开采洗选 煤炭行业2017年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦......1 供给侧改革进入第二阶段.....2 动态调控，产能与价格目标双明确..2 去产能总量任务减少，未来供给布局更加明确........3 供给侧改革的下一步：产能置换提速...........6 行业固定资产投资水平依然维持低位...........7 年初以来进口量显著上升，但价格优势逐步收窄，政策管控力度增强........9 需求是市场最大的分歧，但并
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