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1)实际募资和拟募资总额均有所上升。五月份新三板市场按增发预案统
计的拟募资总额合计172亿元，较四月份122亿元出现大幅上升
申请IPO辅导的挂牌企业有所增加，一级定增市场步伐回升。五月
实际完成募资总额为126亿元，较四月实际完成的85亿元大幅上升
2)一级市场融资预案整体估值有所上升。五月份，新三板一级市场按预
案公告日计算的整体定增市盈率为26.23倍，较四月的22.54倍有所
上升。五月份，218例已完成的增发项目整体市盈率为23.48倍，低
于二级市场交易价格
3)新三板企业作为买方和标的方发生股权转让事件较4月大幅上升
2017年5月，市场发生109例以新三板挂牌企业作为交易买方的并
购事件，较4月的7例大幅增加。除了主动收购以外，新三板企业作
为标的方发生的股权转让事件当月发生442例，较上月24例大幅增
加。其中包括乐普医疗对恩济和63.65%股权的收购、嘉麟杰对德青
源5.45%股权、航天电器对斯玛尔特51%股权的收购等20例主板公
司对新三板公司的股权转让事件。截至2017年6月12日，共完成
175例主板公司持股新三板投资事项，其中5月新增5例持股事件
独立市场是新三板的最终出路，但是当前新三板的定位更加类似预备板
IPO的提速对主板带来的估值压力是构建PRE-IPO策略需要面对的变量
经过上半年的估值修复，三板拟上市公司相对创业板估值折价的均衡区间
被打破，折价率由原来的70%变为50%。伴随主板估值中枢的下移，
PER-IPO投资已成为典型的“螺蛳壳里做道场”。根据2016年年报的数
据，符合IPO条件且市盈率在20倍以下的公司家数大致在1000家左右，
这占比不到10%的公司应该是持PRE-IPO策略的投资者的主战场
认为，流动性的改善需先后在发行端和交易端着力。新三板创新层（或以
上层次）通过实施小型ipo改善个股的股权分散度是必经之路。毫无疑问，
企业的成长能力和盈利能力一直是构建投资策略的最核心要素，但是从个
股流动性管理的角度而言，我们选取了新三板发展阶段中交投活跃的三个
阶段，来解读做市商家数与股东户数对流动性的影响。我们认为，股东户
数在200-400人和做市商家数在10-12家的做市板块是投资者构建流动性
策略时可以参考的指标。如果，精选层改革的试点企业能从中诞生，相关
企业或将迎来估值的系统性提升
业，即：（1）财务上符合创新层要求；（2）行业属于新兴行业且能快速增
长；（3）在多层次资本市场形成期，强有力的股东背景或者战略投资人也
是挑选企业的重要考量因素；（4）上市公司持股，且与上市公司在产业链
上具备协同可能。建议关注的标的包括但不限于喀什银行、中天集团、卓
梅尼等
中信证券研究部
叶倩瑜
电话：021-20262117
邮件：yeqianyu@citics
执业证书编号：S1010515040001
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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新三板市场2017年6月跟踪报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
新三板二级市场月度回顾 ..... 1
做市指数二连跌，市场整体成交量进一步下降 ........ 1
84家挂牌企业得到做市商追加做市 . 2
协议板块估值水平小幅上升 . 5
新三板一级市场月度回顾 ..... 8
定增市场募资热情升温 ........ 8
新三板企业作为买方和标的方发生股权转让事件大幅增加 . 11
市场展望及投资建议 .......... 14
新三板市场2017年下半年投资策略：一颗红心，两手准备 ......... 14
投资建议 .... 15
风险因素 .... 15
中信证券研究部新三板团队覆盖股票 ........ 15
近期研究成果回顾 . 18
新三板市场策略随笔系列之十一—做市复盘，见微知著（2017/06/07） .. 18
奥美健康（833578）新三板公司研究报告—科学运动新理念，数据支撑享健康（2017/06/01）
....... 19
新三板市场2017年6月跟踪报告
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插图目录
图1：新三板市场月度涨跌幅（%）1
图2：新三板市场月度成交金额....... 1
图3：创新层和基础层月度成交额 ... 1
图4：新三板每月新增做市转让企业数 ........ 3
图5：做市板块平均每家企业的股东户数 .... 3
图6：新三板各板块估值水平（未剔除净利润为负的公司） ........... 5
图7：新三板各板块估值水平（剔除净利润为负的公司） ... 5
图8：创新层和基础层估值水平（未剔除净利润为负的公司） ....... 6
图9：创新层和基础层估值水平（剔除净利润为负的公司） ........... 6
图10：新三板各行业PE ..... 6
图11：新三板每月预计募资金额..... 8
图12：新三板实际募资金额8
图13：新三板实际募资完成率 ........ 8
图14：新三板定增预案PE(TTM，整体法) ........... 10
表格目录
表1：五月新三板成交金额排名前50的公司 .......... 2
表2：五月创新层成交金额排名前30的公司 .......... 2
表3：五月新增做市商挂牌企业一览 ........... 3
表4：五月做市商新增做市股票一览 ........... 4
表5：新三板行业估值比较 .. 7
表6：新三板各行业在做市板块和协议板块的估值比较 ...... 7
表7：新三板各行业在创新层和基础层的估值比较 .. 7
表8：五月份新三板各行业实际募资金额（亿元） .. 9
表9：五月份新三板一级市场按定增预案计算的各行业市盈率 ..... 10
表10：五月份新三板一级市场按定增实施计算的各行业市盈率 ... 10
表11：五月份新三板挂牌企业作为交易买方发生的并购事件 ........ 11
表12：五月份新三板挂牌企业作为交易标的发生的并购事件 ....... 12
表13：中信证券研究部新三板2017年5月精选股票池 ... 15
表14：中信证券研究部新三板团队覆盖股票财务数据 ...... 15
新三板市场2017年6月跟踪报告
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新三板二级市场月度回顾
做市指数二连跌，市场整体成交量进一步下降
做市指数下跌，新三板整体交投萎缩。2017年五月份，三板成指和三板做市指数分别
上涨0.03%和下跌4.02%，五月新三板成交热度进一步下降，成分指数和做市指数成交金额
分别减少至152.98亿元和64.72亿元；创新层和基础层的成交金额分别为104.29亿元和
96.74亿元。2566支有交易行为的股票累计成交金额为201.13亿元，其中成交金额前50
的挂牌企业合计达到86.72亿元，占43.12%；创新层中877只有交易行为的股票累计成交
金额为104.40亿元，其中成交金额前50的挂牌企业合计达到58.40亿元，占比55.94%；
基础层中1689只有交易行为的股票累计成交金额为96.74亿元，其中成交金额前50的挂
牌企业合计达到52.60亿元，占比54.37%。做市板块相对活跃的挂牌企业主要有联讯证券、
新道科技、安达科技、圣泉集团等；做市板块换手率较高的挂牌企业有宇昂科技、元鼎科技、
海龙核科、力合节能等；创新层相对活跃的挂牌企业有合全药业、联讯证券、新道科技、安
达科技等；创新层换手率较高的挂牌企业有飞拓无限、广尔数码、元鼎科技、海龙核科等
图1：新三板市场月度涨跌幅（%）
资料来源：Wind，中信证券研究部
图2：新三板市场月度成交金额（亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
图3：创新层和基础层月度成交额（亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
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三板成指 三板做市
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三板成指 三板做市50
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创新层 基础层
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