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PRE-IPO行情提升交易总额，做市转协议潮涌现。受PRE-IPO行情的带动，
2017年上半年市场总成交额1245.52亿元，较2016年下半年1038.3亿元的
总成交额有所回升。三板成指和三板做市指数分别上涨0.26%和下跌4.24%
做市指数第一季度上涨4.28%，进入第二季度后，改革预期落空带来指数表
现急转直下，下跌8.17%。上半年新增做市转让企业数共81家，较2016年
下半年的148家大幅减少。与此同时，出于IPO进程中控制股权股权分散度
的考量，做市转协议的公司家数爆发，共有194家做市转让的企业转为协议
转让，较2016年下半年70家大幅增加
由于成交低迷，业绩下滑带来估值水平不降反升。截至2017年6月30日，
创新层和基础层的市盈率（TTM，整体法，剔除负值）分别为25倍和30倍，
基础层相对于创新层的溢价率为17.44%。2017年第二季度以来基础层相对
创新层的溢价率在增大，主要是由于相较于创新层，基础层的净利润水平下
滑更为明显，但三板成交不活跃带来价格黏性很强，导致基础层估值的被动
抬升
定增募资市场出现降温趋势。（1）拟募资总额、实际募资总额、增发家数全
面下降。上半年新三板市场按增发预案统计的拟募资总额合计940亿元，实
际完成募资总额647亿元，均较2016年下半年的数值大幅下降。增发家数占
比方面，上半年实际完成融资的企业数仅占挂牌公司总数的2.45%，呈不断
下滑的趋势。（2）新三板融资周期不断延长。今年上半年的融资周期平均为
128天，6月份该数值更是高达147天，创历史新高
股权转让活跃，预备板特性加强。一方面，新三板企业作为标的方发生的股
权转让事件上半年共发生1640例，较2016年下半年的471例大幅增加；另
一方面，上半年主板公司对新三板包含控制权变更的并购案例数达到23例，
较2016下半年的14例大幅增加，且被并购的新三板公司大多处于新兴行业
挂牌企业加速冲击IPO。（1）截至2017年6月30日，共有17家挂牌企业
成功摘牌并上市，其中上半年有5家成功摘牌并上市；（2）上半年新增226
家进行上市辅导，较2016年下半年的97家大幅增加，其中 2017年第二季
度开始公告进行上市辅导的挂牌企业数量急速增加；（3）挂牌企业IPO首发
申报数量剧增。截至2017年6月30日，共有133家挂牌企业处于IPO申报
队伍中，其中55家处于已受理状态，74家处于已反馈状态，3家处于预披露
更新状态，凯伦建材已过会。上半年共有64家挂牌企业首发申报IPO，较2016
年下半年的37家大幅增加，其中六月份首发申报IPO的挂牌企业数量剧增，
为37家
继续维持中期策略观点不变。监管层进行差异化的制度创新从逻辑上而言大
概率有三种可能的情景：继续对创新层的量化指标进行调整和优化；直接从
精选层的角度来切入；创新层标准的调整和精选层标准的创设同时进行，并
设计从创新层上升至精选层的标准。不管新的制度供给以何种情景出现，自
下而上的投资策略将是新三板市场上的主流。投资主线一：PRE-IPO策略下
重点推荐公司包括但不限于全美在线、唐人影视、北教传媒、高德信等。投
资主线二：精选层策略下重点推荐公司包括但不限于盈谷股份、大汉三通、
越洋科技、大正医疗等。两大策略具体的构建指标可参见正文
产业思维主导下的多维度投资策略。建议关注教育、大消费、TMT、装备制
造、医疗健康等行业。相关标的包括但不限于亿童文教、唐人影视、讯众股
份、联赢激光、可恩口腔等
风险因素。宏观经济下行引发小微企业经营困难，交易制度改革慢于预期等
中信证券研究部
叶倩瑜
电话：021-20262117
邮件：yeqianyu@citics
执业证书编号：S1010515040001
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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新三板市场2017年上半年数据回顾
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
挂牌速度放缓，企业质地下降 ......... 1
挂牌速度放缓 ........... 1
企业质地下降 ........... 1
PRE-IPO行情提升交易总额，做市转协议潮涌现 ... 2
市场整体交投有所回暖 ........ 2
做市转协议潮涌现，做市成交额持续下降 ... 3
由于成交低迷，业绩下滑带来估值水平不降反升 .... 4
行业估值水平整体上升 ........ 4
定增募资市场出现降温趋势 . 5
定增市场募资热情降温 ........ 5
股权转让活跃，预备板特性加强 .... 10
新三板并购市场交易活跃 ... 10
挂牌企业加速冲击IPO ....... 11
上半年5家挂牌企业成功摘牌并上市 ......... 11
挂牌企业上市辅导热情高涨11
挂牌企业IPO首发申报数量剧增 ... 13
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