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研
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行业研究 /
教
育
行
业
跨市场新三板教育行业2017年2月跟踪报告
托管教育市场趋势渐起，
品牌托育公司跑马圈地
2017年2月16日
中信证券研究部
胡雅丽
电话：021-20262103
邮件：huyl@citics
执业证书编号：S1010510120019
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
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新三板教育行业挂牌、定增和交易回顾。（1）挂牌：目前新三板教育板块
共有224家挂牌公司，创新层和基础层各有19家和183家，待挂牌22
家。中信证券研究部已覆盖25家公司。2017年1月，新三板新增挂牌7
家教育公司：环球艺盟、艾美迪、光驰教育、骐鸣股份、读行学堂、鑫度
武术、童学文化。（2）交易：2017年1月，做市转让板块34家公司中，
共有5只股票上涨，国学时代和北教传媒分别上涨23.38%和22.05%

成交额最高的前三位分别为亿童文教、颂大教育、华腾教育。协议板块168
家公司中，成交额最高的是明师教育，其中神州英才涨幅最高，达到1260%

创新层板块共有3只股票上涨，基础层板块共有10只股票上涨。（3）定增：
2017年1月共有2家教育公司完成融资，其中通铭教育募资690万元，博
智教育募资250万元；共有9家教育公司发布定增预案

A股、美股、港股教育公司交易回顾。（1）A股：主板教育行业43家公司
中9家公司上涨，前三名为勤上光电、凯美特气、绵石投资，涨幅分别为
9.13%、7.29%、6.71%。（2）美股：海亮教育（+19.06%）、好未来（+15.45%）、
新东方（+12.95%）、达内科技（-1.33%）、正保远程教育（-3.94%）、ATA
公司（-18.17%）。（3）港股：网龙（+5.58%）、睿见教育（+0.59%）、枫
叶教育（-7.48%）、中国网络教育（-11.54%）、成实外教育（-17.57%）

一级市场教育行业重要融资回顾。2017年1月，一级市场教育行业共有16
家公司获得融资，其中（1）翡翠教育获3亿元人民币C+轮融资；（2）学
霸君获1亿美元C轮融资；（3）新府学获数千万元A轮融资；（4）LingoLive
获520万美元A轮融资；（5）知乎获1亿美元D轮融资；（6）千锋互联获
1.01亿元融资；（7）微语言获5000万元A轮融资

估值分析：三板估值水平较A股折价约61%，较美股三大龙头公司折价约
32%。截至2017年2月14日，教育行业中，A股重点公司2016/2017年
PE为59X/47X、新三板教育行业重点公司2016/2017年PE为23X/17X、
美股三大教育行业龙头公司FY2016/FY2017年PE为34X/26X。我们认为
新三板教育行业重点公司的估值已经触底，具备较高的安全边际

专题研究：少儿托管教育市场趋势渐起，品牌托育公司跑马圈地。我们测
算2016年少儿托管教育市场规模约160亿元。目前的托管教育市场共有三
种商业模式：托管、托辅和托育。少儿托管教育市场从业公司众多，目前
主要以托管类公司为主，品牌类公司包括超优教育、小牛顿科学、乐思塾、
树人教育、满座思学、可爱学等。托管教育行业未来三大趋势：（1）业内
大型公司将利用资本的力量加速扩张；（2）行业内公司各具特色，品牌类
机构市占率有望逐步提升；（3）“教育+地产”等新型托育模式出现，万科
等地产公司已开始布局托管教育服务

风险因素。行业管理归属问题、人才流失、市场竞争加剧

新三板教育板块投资建议。由于教育行业空间巨大且增速较快，我们看好
教育行业的发展前景，而且目前三板教育行业重点公司2016/2017年PE
约23X/17X，估值具备较高安全边际，因此，我们建议按照两条主线关注
新三板教育行业的优质公司，其中“Z”表示“可二级市场买入”，“D”
表示“可以参与定增或者老股转让”：（1）优质行业龙头公司：华图教育、
全美在线、亿童文教(Z)、新东方网、尚睿通、中教股份(Z)、盛成网络、
世纪明德；（2）细分行业优质公司：龙门教育、明师教育(D)、高思教育
(D)、佳一教育(Z，D)、新道科技(Z，D)、颂大教育(Z)、威科姆(Z)、华腾
教育(Z)、北教传媒(Z)、知音文化(Z)、金智教育(D)、星立方(Z)

（注：以上归类体系及分析意见仅供机构投资者参考）

新三板教育行业2017年2月跟踪报告
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目录
新三板、A股、美股和港股、一级市场教育行业市场回顾1
新三板二级市场交易回顾（01/01~01/31） ........... 1
新三板一级市场定增总结（01/01~01/31） ........... 3
主板重点教育行业公司交易回顾（01/01~01/31）3
美股和港股教育行业表现回顾（01/01~01/31） .... 4
一级市场教育行业融资回顾（01/01~01/31） ........ 5
新三板新增挂牌公司总结和定增机会总结 . 6
1月新三板新增环球艺盟等7家挂牌公司 .. 6
新三板一级投资机会总结 ... 8
新三板教育行业估值分析 . 10
估值比较：三板较主板折价61%，较一级市场溢价1.9倍 ......... 10
三板教育行业重点公司16~18年PE为23/17/13X ......... 11
专题研究：托育市场已成刚需，品牌类机构趋势渐起 ..... 11
需求端：放学后教育市场趋势渐起，市场规模约156亿元 ......... 11
供给端：C端市场百花齐放，不同模式各具特色 . 12
三大发展趋势：大玩家向资本靠拢、小班模式占比提升、B端市场或有突破 ..... 15
风险因素 .. 16
新三板教育行业投资建议 . 16
估值比较：三板较主板折价60%，较一级市场溢价2.0倍 ......... 16
行业投资策略：双线配置三板教育公司 ... 17
附注 ......... 18
新三板教育企业已募资完成的定增总结 ... 18
新三板教育行业公司财务和估值总表 ....... 20
A股教育行业公司财务和估值总表........... 24
美股和港股中国教育行业公司估值表 ....... 25
新三板教育行业2017年2月跟踪报告
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插图目录
图1：新三板做市转让教育企业1月涨幅前五名 ... 1
图2：新三板做市转让教育企业1月成交额前五名 ........... 1
图3：新三板协议转让教育企业1月涨幅前五名 ... 1
图4：新三板协议转让教育企业1月成交额前五名 ........... 1
图5：新三板做市转让教育企业1月跌幅前五名 ... 2
图6：新三板协议转让教育企业1月跌幅前名 ....... 2
图7：新三板创新层教育企业1月涨幅前三名 ....... 2
图8：新三板创新层教育企业1月跌幅前三名 ....... 2
图9：新三板基础层教育企业1月涨幅前三名 ....... 2
图10：新三板基础层教育企业1月跌幅前三名 ..... 2
图11：主板教育行业公司涨幅榜前十........ 4
图12：主板教育行业公司跌幅榜前十 ....... 4
图13：美股中概股教育行业公司涨跌幅情况 ........ 4
图14：港股教育行业公司涨跌幅情况 ....... 5
图15：新挂牌公司营业收入 .......... 7
图16：新挂牌公司净利润 . 8
图17：中国初等教育在校生人数规模和增速 ...... 11
图18：乐思塾以国学教育为课程特色 ..... 13
图19：树人教育专注于小学生托管教育 .. 14
图20：小牛顿科学的托管教学现场 ......... 15
图21：万科“四点半学堂”开展爱心义卖活动 ... 16