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分析师:荀玉根
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增持是市场见底的信号吗？
[Table_Summary]
投资要点：
08/08-08/10、13/12-14/07，小规模增持出现在阶段性底部，如10/05、16/02。
②增持后30、60、90个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、
与总市值负相关、与估值关系不大。③5月再次出现产业资本增持，集中在
主板。据以上标准精选增持公司组合详见正文。
为净增持，总增持额增大。从产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异
常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、
16/11、17/05期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部。
从产业资本总增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产
业资本总增持额/流通市值和总增持额/成交金额超过历史均值的期间主要为
05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07、16/02至今，其对应的上证综指
基本处于阶段性底部。②产业资本大量增持的动因是估值处在历史较低水平。
根据托宾Q理论，当企业的重臵成本高于市场价值时，股票价值被低估，资
本将更愿意投资金融产品，从而产业资本将进行增持。当产业资本进行大量
增持时，这表明不少公司估值处在历史较低水平，加之产业资本入场为市场
注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。
超越市场。在产业资本增持后30、60、90个交易日内，公司股价涨幅均值
分别超越上证综指5.1、8.6、11.0个百分点。②产业资本增持比例越高，在
增持后股价超额收益越显著。产业资本增持比例为0-1%、1%-2%、2%-3%、
3%-4%、4%-5%、5%以上的公司在增持后90个交易日内股价平均涨幅分别
超越上证综指11.0、10.2、9.6、11.0、14.6、13.2个百分点。③公司总市值
越小，在增持后股价表现越强劲。总市值为0-50、50-100、100-150、150-200、
200-250、250亿元以上的公司在产业资本增持后90个交易日内平均涨幅分
别超越上证综指16.7、10.1、5.7、6.0、5.4、5.7个百分点。④估值大小不
同的公司在增持后超额收益差异不大。PE（TTM）处于0-20、20-40、40-60、
60-80、80-100、100倍以上的公司在产业资本增持后90个交易日内平均涨
幅分别超越上证综指9.9、9.5、12.3、11.0、14.3、11.3个百分点。
16年至今产业资本共净减持1219亿元，在主板净增持490亿元，在中小板、
创业板分别净减持835、873亿元。产业资本对主板进行增持的动因在于主
板估值远低于中小创。近期产业资本增持再次变多，增持对象主要集中在主
板，5月产业资本罕见地净增持4.4亿元。从板块看，5月产业资本在主板净
增持39亿元，在中小板创业板分别净减持15、20亿元。从行业看，5月产
业资本在基础化工、医药、传媒增持最多，净增持额分别为12.2、9.7、9.3
亿元。②结合增持比例、总市值和业绩情况，我们在近3个月产业资本增持
公司中，精选未来超额收益有望更显著的标的。筛选标准如下：累计增持股
份数/总股本超2%；总市值不高于250亿元；17年Q1净利同比超10%。具
体标的见正文。
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策略研究
证券研究报告
策略专题报告 2017年06月19日
策略研究 策略专题报告 2

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目 录

1. 大量增持是市场底部的特征之一 ....................................................................... 5
2. 产业资本增持后公司股价表现超越市场 ............................................................ 6
3. 近期产业资本增持再次显著变多 ....................................................................... 8
策略研究 策略专题报告 3

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图目录

图1 在市场底部区域产业资本将呈现净增持状态........................................................... 5
图2 在市场底部区域产业资本总增持额/流通市值增大 .................................................. 5
图3 当市场估值较低时，产业资本呈现为净增持........................................................... 6
图4 当市场估值较低时，产业资本总增持额/流通市值较高 ........................................... 6
图5 在产业资本增持后上市公司股价表现较好 .............................................................. 7
图6 产业资本增持比例越高，增持后上市公司股价表现越好 ........................................ 7
图7 PB大小不同的公司在增持后超额收益差异不大 ..................................................... 7
图8 PE大小不同的公司在增持后超额收益差异不大 ..................................................... 7
图9 总市值越小的公司，产业资本增持后股价表现越强劲 ............................................ 7
图10 16年初以来产业资本集中增持主板公司 ............................................................... 8
图11 从板块看，主板的估值远低于中小创 .................................................................... 8
策略研究 策略专题报告 4

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表目录

表 1 从产业资本增持公司中精选投资组合（截止20170616） ..................................... 9
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