请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017年6月19日 旅游酒店及餐饮 消费升级与渠道下沉大碰撞——旅游行业中期策略 观点聚焦 投资建议 中高层级市场消费升级和低层级市场消费崛起是影响中国消费行 业和旅游行业的深刻力量。重点关注能够把握这两大核心趋势的 旅游公司。同时，考虑到近期整体消费市场的回暖和历史上三季 度的板块旺季行情，旅游龙头公司迎来旺季布局机会
理由 首先受益。以旅游休闲、影视传媒、游戏社交为代表的“乐 经济”产业是本轮消费升级中的一大增长亮点。叠加近期整 体消费市场的复苏，旅游行业中休闲化、精品化的消费升级 趋势加速。酒店：有限服务酒店行业品质升级加速，中档酒 店迎来爆发性增长，叠加整体需求复苏和供给整合，龙头公 司正快速提升市场份额；免税：行业重启高增长趋势，在国 家鼓励消费回流的政策支持下，龙头公司长期发展空间巨大
景区：高品质休闲游景区愈加受到消费者偏好，文化旅游、 会议旅游等新模式提升景区客单价和盈利能力
程和“新市民”群体的持续壮大，正带动着3~5线城市居民 消费的快速崛起。对于旅游行业，这将带来：1）更庞大的旅 游客源地：3~5线城市的新市民正逐步由基础消费向旅游休 闲消费升级，驱动板块的二次增长，同时随着高铁等基础设 施的发展，国内游一线景区如黄山、峨眉山有望最先受益；2） 更广阔的旅游目的地：中小城市的周边游市场有望崛起，连 锁景区公司和连锁酒店龙头打开了在3~5线城市的渠道下沉 空间
板块在6~9月份有较大概率跑赢大盘
盈利预测与估值 酒店行业重点推荐华住酒店和首旅酒店；免税行业重点推荐中国 国旅；经典自然景区板块推荐黄山旅游和峨眉山；休闲游景区板 块推荐中青旅和华强方特
风险 宏观经济形势变化；自然灾害影响旅游出行
目标 P/E (x) 股票名称评级价格2017E 2018E 首旅酒店-A 推荐35.8832.925.7 中国国旅-A 推荐34.6527.624.3 黄山旅游-A 推荐21.0430.724.9 峨眉山-A 推荐17.0628.524.6 中青旅-A 推荐32.3426.519.9 华强方特-A 推荐24.0517.615.1 华住酒店集团-US 推荐92.2532.624.7 中金一级行业可选消费 相关研究报告 (2017.02.15) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄垚鑫郭海燕林霄 分析员分析员分析员 yaoxin.huang@cicc SAC 执证编号：S0080514100001 SFC CE Ref： BCC718 haiyan.guo@cicc SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 xiao.lin@cicc SAC 执证编号：S0080517020001 76 100 124 148 172 196 2016-062016-092016-122017-03 标题 沪深300中金酒店旅游及餐饮 中金公司研究部:2017年6月19日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 消费升级浪潮中，休闲化、精品化的旅游资源供应商首先受益...3 酒店行业：品质升级..3 免税行业：增长重启..4 景区行业：休闲升级..6 3~5线城市居民消费崛起带来长期行业红利7 带来更庞大的旅游客源地........7 创造更广阔的旅游目的地........8 旅游板块有望迎来旺季行情.......10 投资建议......11 华住酒店（HTHT）：领先的产品力和领先的业绩增速.........12 首旅酒店（600258）：受益酒店行业复苏趋势.....13 中国国旅（601888）：把握免税行业的长期确定性成长机会.13 黄山旅游（600054）：山岳景区标杆，受益“高铁红利”和“改革红利”........14 峨眉山（000888）：关注新领导带领下的改革进展14 中青旅（600138）：微旅游景区标杆....14 华强方特（834793）：新三板旅游文化产业航母...15 图表 图表1:华住和如家的中档酒店和经济型酒店RevPAR增速对比4 图表2:华住、锦江和如家的RevPAR表现.4 图表3:海棠湾免税店的季度收入增速情况..5 图表4:日本免税零售恢复增长....5 图表5:出入境免税板块受益出境游人次的长期增长...5 图表6:中服上海市内免税店一经开出就大受欢迎......5 图表7:周边游快速增长.6 图表8:乌镇文化旅游+会议旅游提升消费单价及盈利能力.......6 图表9:新市民出游率及每人次消费均有巨大提升空间（2015年）........7 图表10:黄山景区优惠政策吸引了大量价格敏感型的消费群体..8 图表11:全球前十大主题公园集团8 图表12:华强方特全国项目分布..9 图表13:华住和如家酒店集团分层级市场门店分布情况...........9 图表14:年初至今旅游板块股价下跌7%..10 图表15:旅游板块在6~8月份的超额股价表现大概率为正.....10 图表16:酒店旅游餐饮重点推荐组合........11 图表17:华住旗下酒店品牌.......12 图表18:华住酒店中档酒店房间数占比持续提升，签约酒店中中档酒店房间数占比50%.....12 图表19:旅游可比公司估值表....16 中金公司研究部:2017年6月19日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明消费升级浪潮中，休闲化、精品化的旅游资源供应商首先 受益 如我们此前的深度报告《不一样的消费升级》中指出的，本轮消费升级的主要推动力量 是财富积累和人口结构的深刻变化。以旅游休闲、影视传媒、游戏社交为代表的“乐经 济”产业是本轮消费升级中的一大增长亮点。对于旅游行业而言，休闲化、精品化为代 表的消费升级趋势明显： 旅游者不再仅仅关注旅游景点的观光猎奇，休闲性、体验性、互动性强的景区更为 受到消费者的欢迎。周边游、文化游、会议旅游正成为新的旅游消费增长热点
计感、服务体验优质的酒店住宿服务，偏好环境优雅、品类齐全、性价比高的旅游 免税购物体验。新消费者注重善待自己，渴望彰显品位
另外，2016年以来整体消费市场出现逐步复苏，旅游行业中的酒店板块、免税板块均出 现显著的趋势改善。消费市场复苏也加速了行业的消费升级趋势
酒店行业：品质升级 越来越多的消费者不满足于经济型酒店“标准低价”的服务，对有设计感的硬件装修、 高品质的软性服务拥有越来越大的需求。在这种背景下，中档酒店因更加契合新环境下 主流消费者的诉求，迎来爆发式的发展
目前，龙头公司纷纷推出中档酒店品牌，抢夺酒店消费升级的机遇。如华住集团的全季、 宜必思、诺富特、桔子水晶等品牌；如家集团旗下的和颐、如家精选、素柏等品牌；锦 江集团旗下的锦江都城、丽枫、维也纳等品牌都定位于中档酒店市场。中档酒店品牌也 拥有着显著更好的RevPAR表现。华住酒店2016年的中档酒店同店RevPAR增长5.9%， 而经济型酒店同店RevPAR下滑0.9%；如家酒店2016年4~12月中档酒店RevPAR增 长11.5%，而经济型酒店RevPAR增长1.4%
由于酒店50%以上的需求来源于商务差旅，因此，去年以来的整体经济回暖，也带动了 整体酒店市场的景气度复苏，并加速了酒店业品质升级的趋势。2017年1季度，华住酒 店的RevPAR增速达5.2%，是过去3年以来的最高点，而且4/5月份的增长趋势好于一 季度
长期来看，酒店行业的品质升级将持续，中国有限服务酒店龙头公司仍有巨大的成长空 间。考虑到：1）中国酒店行业品牌连锁化率仅为20%，品质升级、规模优势将使得单 体酒店陆续退出市场，连锁化率将持续提升。美国酒店市场的连锁化率从1990年的46% 已提升至2015年的70%。2）中国酒店行业里中档酒店收入占比仅27%。中档酒店符 合消费升级趋势且拥有更高的利润率，未来提升空间巨大，目前美国酒店行业内中档酒 店收入占比达59%
中金公司研究部:2017年6月19日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表1:华住和如家的中档酒店和经济型酒店RevPAR增速对比 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表2:华住、锦江和如家的RevPAR表现 资料来源：公司公告，中金公司研究部 免税行业：增长重启 伴随整体中高端消费市场的回暖，国人免税行业出现恢复性增长。2017年1季度，三亚 离岛免税收入同比增长17%（4~5月份趋势更好于1季度），好于2016年11%的增速
另外，日本的免税零售市场今年也出现恢复性增长，2017年3月以来的免税销售增长达 到20%以上，主要是中国购买者的贡献
同时，为促进海外消费回流，政府出台一系列免税新政，支持行业发展。2016年1月， 财政部发布公告实行海南离岛免税新政：1）取消非岛内居民购物次数限制；2）同意现 有实体店开设网上销售窗口。2016年2月，财政部联合四部委发布公告，增设和恢复口 岸进境免税店，合理扩大免税品种，增加一定数量的免税购物额。2016年8月，上海市 内免税店开出，进一步扩大免税应用范围。预计后续还将有政策推出，利好中国免税行 业发展
海南离岛免税：短期来看，三亚旅游市场的复苏和海棠湾区域的逐渐成熟推动免税收入 的快速增长。16年上半年海南省加大力度整治“不合理低价游”，短期影响客流增速， 但长期利好海南旅游的规范化发展。2016年下半年以来，三亚整体旅游市场已出现逐步 复苏。另外，免税店所处的海棠湾区域正在逐步成熟，2016~2018年将有超过10家酒 店在海棠湾陆续开出，尤其是2017年即将开业的亚特兰蒂斯酒店，包含1314个房间以 及大型水族馆、主题水公园等配套休闲娱乐设施，有望带动整个片区的发展。长期来看， -0.9% 5.9% 0.4% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 经济型酒店中档酒店整体 2016年华住酒店同店RevPAR增速 1.4% 11.5% 4.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 经济型酒店中档酒店整体 2016年4~12月如家酒店RevPAR增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q华住酒店锦江股份如家酒店 2016年RevPAR增速 转正 RevPAR增速
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