请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
市场策略研究
2017年3月27日
主题策略
互联互通系列（3）：解析互联互通持股
互联互通机制下南北双向持股解析
最近港交所开始披露互联互通标的南北双向个股持股细节。基于这些数
据，我们观察到以下现象：
1）南向资金方面：内地投资者通过港股通持股市值已达5,029亿港币
（4,459亿元），占港股通标的流通市值的2.1%（总市值1.3%）

南向持股中三分之一市值集中在银行板块，其次是房地产、保险、
汽车等；港股通资金对低估值、高股息和AH两地上市公司中高折
价的港股表现出明显的偏好（图10-13），前十大持股分别是建设银
行、汇丰控股、工商银行、腾讯控股、中国银行、吉利汽车、招商
银行、中国人寿、中信银行、农业银行，其中银行股有7支（图14）

2）北向资金方面：海外投资者通过沪股通、深股通持有A股市值已达
2,476亿元，占北向标的自由流通市值约1.5%（总市值0.5%）

北向资金持股20%集中在食品饮料板块，其次是非银金融、医药、
银行等；明显超配食品饮料、休闲服务、建筑材料板块，持股占该
行业自由流通市值比例已达7.0%、4.2%和3.8%。港股通资金与
QFII资金显示出相似的持股风格，同样偏好低估值、高股息和大市
值A股，并对A/H溢价较高的A股表现出一定的回避（图22-26）

沪股通、深股通资金持有市值最多的前十支股票以大消费蓝筹为主，
包括贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、上海机场、长江电力、海康
威视、伊利股份、格力电器、海螺水泥、方正证券（图27）

3）港股通资金在部分标的持股比例已达20%~40%（见图15）。其
中A/H两地上市且相对A股折价较大的港股占有较大比例，这可能
与成本较低的H股对公司大股东吸引力较强有关。港股通持股比例
较高的港股包括神州控股、白云山、京城机电、南京熊猫、重庆钢
铁、德普科技、华电国际、洛阳钼业、东方电气、大连港（图15）

4）沪股通、深股通资金也在部分A股蓝筹持股比例较高，包括上海机
场、福耀玻璃、宇通客车、恒瑞医药、海螺水泥、方正证券、青岛
海尔、伊利股份、贵州茅台、中国国旅等（图28）

5）关注港股通资金风格转变：2014-2015年港股通买入板块比较分散，
而2015年底-2016年南向资金开始体现出一定的机构持股风格，大
幅买入低估值的银行板块（图6）；2017年保险取代银行成为南向
资金流入最多的板块，增持最多的个股包括建设银行、中国人寿、
腾讯控股、中国移动、长城汽车、中国财险、中国太保、友邦保险、
新华保险、北京汽车。今年3月以来南向资金大幅流入TMT板块（主
要是腾讯、美图），银行则遭到减持，体现出风格转变迹象

6）北向方面，深港通开通以来消费成长股买入活跃。年初至今沪股通、
深股通增持最多的十支股票是海康威视、方正证券、格力电器、五
粮液、美的集团，其中四支为深股通标的（图29）

我们将继续跟踪南北双向持股及变化情况。考虑到互联互通投资者偏好
及MSCI近期提出纳入A股的新机制，北向建议关注估值不高、基本面
稳健的蓝筹A股（图33），南向继续关注低估值周期股及部分内地投资
者偏好的消费与成长股（图34）

个股
分析员王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc
联系人林英奇
SAC 执证编号：S0080115100025 SFC CE Ref：BGP853
yingqi.lin@cicc
近期研究报告
析(2017.03.13)
动向(2017.01.03)
平A/H价差吗？(2016.10.17)
(2017.01.03)
中金公司研究部:2017年3月27日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明沪深港通近期动向
图表1:年初至今南向净买入日均约16亿港币/14亿元（左），南向买入+卖出成交额占到港交所总成交额的13%左
右，且占比在逐渐抬升（右）…
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2:…北向买入年初至今单日净买入额平均8亿元左右，相比2016年的日均3亿元左右也明显放大（左），北向
买入+卖出成交额占沪深交易所总交易额平均1.3%（右）…
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3:南向累计净流入已超过北向净流入2倍，南北
“剪刀差”不断扩大
图表4:我们估算年初至今港股通资金在港股市场的成
交额占比在10%左右（估算下限假设港股通资金对手方
优先为港股通，上限假设南向资金对手方优先为其它）
资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部资料来源：港交所，万得资讯，中金公司研究部
7,000
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
-5
-3
-13711
No
v-1Jan
-15
Ma
r-15
Ma
y-1Jul
-15
Sep
-15
No
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-16
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-16
Sep
-16
No
v-1Jan
-17
Ma
r-17
沪深港通南向净买入南向单日净买入（左轴）恒生国企指数（右轴）（十亿港币）50
100
150
200
250
300
350
400
450沪深港通南向/北向累计净买入南向累计净买入北向累计净买入（十亿元）
395
3000亿元南向额度（2016年8月16日取消）
189
2500亿元北向额度（2016年8月16日取消）
8.5%
10.5%
14.8%
21.8%
18.3%
7,500
8,500
9,500
10,500
11,500
12,500
13,500
14,500
15,500
0%
5%
10%
15%
20%
25%
沪深港通下南向成交占港交所总成交额比例
南向买入+卖出成交占港股成交额比例（左轴）恒生国企指数（右轴）
6.1%
2.6%
3.1%3.1%
2.2%1.9%
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
沪深港通下北向成交占沪深交易所总成交额比例
北向买入+卖出成交占A股总成交额比例（左轴）
沪深300（右轴）
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
-15
-10
-55No
v-1Jan
-15
Ma
r-15
Ma
y-1Jul
-15
Sep
-15
No
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-16
Ma
r-16
Ma
y-1Jul
-16
Sep
-16
No
v-1Jan
-17
Ma
r-17
沪深港通北向净买入
北向单日净买入（左轴）沪深300指数（右轴）
（十亿元）
1.3%
1.3%
6.7%
3.9%
2.6%
4.4%
3.7%
8.5%
5.6%
12.0%
6.5%
9.2%
11.0%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Dec
-14
Jan
-15
Feb
-15
Ma
r-15Apr-15
Ma
y-1Jun
-15Jul-15
Aug
-15
Sep
-15
Oct
-15
Nov
-15
Dec
-15
Jan
-16
Feb
-16
Ma
r-16Apr-16
Ma
y-1Jun
-16Jul-16
Aug
-16
Sep
-16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
Jan
-17
Feb
-17
Ma
r-17
估算南向资金占港交所成交额比例
估算下限：南向买入和卖出之间的较大值/全部港股成交额估算上限：南向买入+卖出/全部港股成交额
估算值：估算上下限的中位数
中金公司研究部:2017年3月27日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表5:2014-2015年内地投资者占到港股总成交额的9%左右，而2017年初至今港股通资金占港股成交额比例相
比当时同期已提高了5~7个百分点，因此估计内地投资者交易占比约为15%
资料来源：港交所，中金公司研究部
图表6:2014-2015年港股通买入板块比较分散，而2015年底-2016年南向资金开始体现出一定的机构持股风格，
大幅买入低估值的银行板块；2017年保险、信息技术板块成为买入最多的板块，风格有所转变
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表7:北向资金方面，经营稳健的食品饮料始终是北向资金买入最多的板块之一，2016年12月深港通开通以来，
家电、计算机等成长板块买入活跃
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
712151616
2224
55
835
42424134
31
32
2217182119
242021202419
0%
20%
40%
60%
80%
100%
01/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/15
交易所参与者海外个人海外机构本地个人本地机构港交所交易额占比
4875588121110811
1322
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
01/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/15
美国英国欧洲其他中国大陆亚洲其他澳大利亚其他地区港交所海外交易额占比
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%沪股通、深股通北向资金净买入个股行业分布（负值为净卖出）
其它
计算机
汽车
医药生物
银行
非银金融
家用电器
食品饮料...2016年12月深港通开通以来，家电、计算机等成长板块买入活跃经营稳健的食品饮料始终是北向资金买入最多的板块之一...
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%港股通南向资金净买入个股行业分布（负值为净卖出）
其它
工业
能源
房地产
汽车
信息技术
保险
银行
2014-2015年港股通资金买
入板块较分散...
...2016年银行板块占买入的
绝大多数...
...2017年开始，保险、IT成
为买入最多的板块
中金公司研究部:2017年3月27日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明港股通南向资金持股解析
图表8:目前港股通持股市值总额约5,029亿港币，占流通市值约2%（总市值1.3%）；持股三分之一集中在银行
板块，其次是房地产、保险、汽车等板块；超配汽车、原材料、银行板块
资料来源：港交所，万得资讯，中金公司