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未尽的周期，独立的行情。虽然库存周期驶入中后段，化工品普涨难现，
但两方面的因素将带来部分子行业持续的机会。一是基建大概率将接棒房地
产提振需求，刺激部分下游产品走出独立行情。二是第三批环保核查的开展，
风暴中心产业供给被动收缩，龙头企业或将受益。建议关注制冷剂（巨化股
份）、吡啶链（红太阳）、草甘膦（江山股份、兴发集团）、PVC（鸿达兴业、
中泰化学）、粘胶（三友化工）
国改的预期，变革的机会。当前央企混改已有两批名单，预计将有标杆出
现。央企改革进入实质阶段，同时标杆的出现大概率将推动地方国企迈出步
伐。我们通过梳理化工类央企混改进展、各省市国改部署方案以及民企/国
企的经营对比，认为化工领域中，地方国企改革的诉求更大，空间也更广阔；
其中，氯碱、农药、其他化学制品、轮胎和聚氨酯等5个子行业在经营估
值和管理层诉求这三个维度中排名靠前，值得关注。个股方面，重点关注新
疆天业和皖维高新
成长的价值，不变的逻辑。成长是永恒不变的投资逻辑，建议逢低布局估
值适中、具备长期成长价值的个股。我们提出三条成长策略：1）消费升级
带来的需求提升，重点关注三棵树、永利股份；2）跨界进入新市场，建议
重点关注雅化集团、传化智联、沧州明珠，关注赞宇科技、华峰超纤；3）
新产品新市场，重点关注扬农化工、中旗股份、金正大、新洋丰
价值的洼地，配置的转变。当前化工行业A股PE/PB中枢分别为75/5.5
左右，而港股分别为20/1.5左右，长期来看这种溢价正在逐步收敛。随着
深港通、沪港通的额度与市场活跃度不断提升，市场风险偏好和配置风格的
全球化调整，建议布局市值不太小、估值不太高、具有行业成长性和安全边
际的港股。建议重点关注彩客化学，关注阜丰集团、中化化肥、东岳集团
风险因素：宏观经济下行风险；部分产品产能快速扩张风险；改革政策不
达预期风险；大宗商品价格波动风险
行业投资策略与公司推荐：涨价潮与补库存带来的普涨行情接近尾声，下
游需求未有实质提升，产能控制略显乏力，部分产品库存抬头，故我们下
调行业投资评级至“中性”
重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价 EPS（元） PE PB 评级 (元) 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E
红太阳 16.55 0.22 1.22 1.89 2.06 76 14 9 8 2.05 买入
江山股份 17.45 0.12 0.48 0.67 0.91 148 36 26 19 3.89 买入
巨化股份 13.22 0.07 0.73 0.85 0.92 185 18 15 14 2.70 买入
鸿达兴业 7.25 0.34 0.50 0.60 0.78 21 14 12 9 4.75 买入
扬农化工 34.3 1.42 1.72 2.34 3.07 24 20 15 11 3.22 买入
新疆天业 12.96 0.70 0.78 0.89 1.05 18 17 15 12 2.36 买入
中旗股份 62.1 1.05 1.69 2.29 3.32 59 37 27 19 8.81 买入
三棵树 66.05 1.34 1.80 2.35 3.43 49 37 28 19 7.38 增持
皖维高新 4.18 0.06 0.11 0.13 0.17 73 39 32 25 2.16 买入
资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2017年5月12日收盘价
中信证券研究部
王喆
电话：010-60836706
邮件：zhew@citics
执业证书编号：S1010513110001
黄莉莉
电话：010-60838728
邮件：hll@citics
执业证书编号：S1010510120048
联系人：袁健聪
电话：010-60836579
邮件：yuanjiancong@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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型新领域 ........... (2016/11/22)
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沪深300基础化工
基础化工行业2017年下半年投资策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
行业回顾：涨价带来盈利反转，市场回归业绩为王 .... 1
一季度业绩回顾：盈利改善明显，业绩表现亮眼 ........... 1
板块行情表现：部分周期性子行业趋暖，业绩成为股价最大催化剂 .... 2
行业展望：需求托底，紧盯改革，回归价值 ... 3
需求端：短期造好触底回升，长期增速或仍将回落 ....... 3
政策展望：改革加速转型升级，监管趋严价值回归 ....... 8
未尽的周期，独立的行情 ........10
基建接棒房地产提振需求，刺激部分下游产品走出独立行情.. 10
周期普涨难现，库存出现分化 ..... 11
环保风暴不断升级，风暴中心产业供给被动收缩，龙头企业料将受益 .......... 15
大浪淘沙，关注供需格局有实质改善的子行业 . 16
投资建议 ..... 23
国改的预期，变革的机会 ........23
国企改革进入深水攻坚，化工行业投资逻辑显现 ......... 23
国企改革落地实施，混改是重要突破口 . 24
空间广，诉求大，关注地方国企改革 ..... 27
精选标的 ..... 33
投资建议 ..... 33
成长的价值，不变的逻辑 ........33
成长策略（1）：消费升级带来需求提升 . 33
成长策略（2）：跨界进入新市场 . 35
成长策略（3）：新产品新市场 ..... 37
价值的洼地，配置的转变 ........38
沪港通、深港通化工标的梳理 ..... 38
港股化工板块估值偏低 ..... 40
A/H股溢价长期收窄，估值中枢逐步收敛 .......... 43
大类资产风格切换，配置港股正当时 ..... 44
投资建议 ..... 44
风险因素 ...........45
投资策略和公司推荐 ....45
下调行业投资评级至“中性” ....... 45
行业投资策略：关注周期、改革、成长、港股 . 46
重点公司分析 ......... 48
