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之后将根据相关公司业务进展情况进行“调入”或“调出”
A股教育板块估值对应2017年38-45倍，趋于合理。基于Wind一致预期，
A股教育板块2017年动态PE平均38倍；基于分析师最低盈利预期，2017
年动态PE均值为55倍，剔除极端值后45倍。美股教育板块估值对应17
年31-35倍、业绩增速24%，A股教育板块从业绩和和估值比较来看与美
股已接近。并购估值来看，目前A股投资或收购若基于首年对赌业绩测算
对应PE区间在10-19倍之间。较低的并购PE说明业绩承诺较高，建议紧
密跟踪标的所处领域的政策、技术和竞争格局，规避商誉减值风险
回归收入增长逻辑，选择确定高的细分领域。教育企业收入增长的核心逻辑
为：提高用户数量/ARPU值，成本和费用项目主要包括：教学人员薪酬/场
地租金/折旧摊销/获客费用。当前市场与估值环境建议选择确定性强的细分
领域和商业模式：1）学校类资产（民办学校、幼儿园）的盈利确定性较高，
形成品牌优势后护城河宽；2）素质教育领域基数低，高成长确定；3）教
育信息化市场虽然不同商业模式下获取订单难度差异较大，但总体来看短期
确定性较高；4）职业教育、K12领域市场集中度提升趋势确定，关键在于
甄别优势企业
基于低估值、长期成长逻辑、内生增长能力选股。基于PEG等估值指标择
选个股主要包括：视源股份（PE28倍，PEG 1.06），汇冠股份（PE 30倍，
PEG 1.48），长江传媒（PE 12倍，PEG 0.63），秀强股份（PE 31倍，PEG
1.31），立思辰（PE 35倍，PEG 2.08）。长期成长逻辑确定、内生能力较
强的个股包括：中泰桥梁（大股东充沛资金和资源支持，国际学校盈利能力
强且较为确定），开元股份（恒企在所处细分领域优势显著、业绩承诺高），
盛通股份（内生增长38%，业绩高增长确定性较强）。此外，预期2017年
6月-9月存在出台分类管理/登记相关政策的概率，关注板块机会
风险因素。政策不及预期，人口老龄化严重，行业竞争加剧等
行业评级及个股推荐：经历深度回调后，A股教育板块逐渐迎来可谈业绩、
谈估值的阶段，配置价值正在逐渐提高。过去两年A股教育板块投资主要
在并购逻辑主线下，现阶段我们认为可基于公司长期成长确定性以及内生增
长能力择股。我们认为，教育产业成长趋势确定、估值趋于合理，配置价值
显现，维持行业“强于大市”评级。教育行业在政策支持、消费升级双轮驱
动下正茁壮成长，在此背景下，教育企业巩固内生的同时，谋求细分领域深
入布局，具备成长为“大公司”的潜力。个股选择上，建议沿确定性、高弹
性主线推荐中泰桥梁、开元股份、盛通股份；沿低估值主线推荐视源股份、
汇冠股份
名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
视源股份 69.52 1.84 2.45 3.36 38 28 21 买入
中泰桥梁 14.35 -0.19 -0.10 0.24 N/A N/A 59买入
开元股份 23.00 0.02 0.33 0.49 984 70 47买入
盛通股份 29.48 0.27 0.44 0.53 141 141 67增持
汇冠股份 20.08 0.52 0.85 1.09 36 24 18 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为5月12日收盘价
中信证券研究部
姜娅
电话：021-20262104
邮件：jiangya@citics
执业证书编号：S1010510120056
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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教育(中信)沪深300
教育行业2017年下半年投资策略
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目录
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