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生物医药行业
证券研究报告?行业研究?医药行业
医药行业2016年报及2017年一季报分
析：行业整体收入增长显上升趋势，底
部回暖有望拉动扣非净利润增长加速
增持（维持）
投资要点
医药行业底部回暖，走向上升通道
2016年是医药行业“医药政策+健康消费需求”两方面引导产业升级、
集中度提高，行业像“优质”转型，逐渐走出谷底的一年。从2015
年医改严厉政策，2016年各省招标的全面推进，到2017年初的医保
目录调整，以及谈判目录的出台，政策底部已经形成。同期随着我国
人口年龄结构的变化、生活水平的提高，对健康的需求进一步旺盛，
尤其是“优质”健康资源的消费需求逐渐爆发

2016年医药行业整体业绩增速明显好于2015年同期
2016年收入增速上升，实现增速18.56%，同比增长5.02 pp；扣除新
股和并表以及事件影响外，收入增速达到14.99%，仍然高于2015年
同期2.01pp。扣非净利润增速也呈现出较好的上升态势，实现增长
20.10%，同比增长2.69pp；扣除新股和并表以及事件影响外，扣非净
利润增速为17.79%，超过去年同期4.46pp

2017 年一季度，医药行业整体增速环比略微下降，同比好于2016年
Q1情况。收入和扣非净利润增速分别为17.73%和16.47%；扣除新股
和并表以及事件影响外收入和扣非净利润增速分别为14.69%和
15.81%

医药子行业分化显著，医药商业、原料药2016年业绩突出
剔除新股、并表等因素，收入端原料药（13.56%）、医药商业（18.88%）、
中药（11.84%）增速提升，分别提升16.23pp，1.66pp，1.65pp。扣非
净利润方面，原料药（102.14%）、医药商业（36.45%）、医疗器械（1.41%）
同比增长，分别提升113.94pp、16.24pp和1.92pp

41个股2016年扣非净利润增长超过50%
2016年扣非净利润增速在100%以上的个股24 家，2015年共有2家；
50%-100%增长的个股共有17家，与2015年持平；30%-50%增长的
个股共有25家，比2015年少一家。从增速企业的数量来看略好于2015
年同期水平

2017 年Q1扣非净利润增速在100%以上的个股17 家；50%-100%增
长的个股共有12家；30%-50%增长的个股共有32家

细分领域关注全国性医药商业、品牌OTC、儿童药、血液制品
等业绩加速增长/复苏的领域
医药行业整体TTM估值为PE39X，其中全国性商业流通企业2016
年收入和扣非净利润增速分别为24.53%和28.62%；2017年Q1增速
进一步上升到21.46%和37.34%；对应PE估值（TTM）为22.35X，
具备板块性投资价值

品牌OTC、儿童药处于OTC行业消费升级的上升周期；血液制品由
于长期供需失衡，带来业绩的长期稳定的高速增长

风险提示：
医改政策落地风险；招标不确定性带来的风险；行业增速受宏观经济
影响所带来的风险

2017年4月30日
证券分析师 全铭
执业资格证书号码：S0600517010002
quanm@dwzq
010-66573567
证券分析师 焦德智
执业资格证书号码：S0600516120001
jiaodzh@dwzq
研究助理许汪洋
xuwy@dwzq
股价走势
市场数据
收盘指数7689.68
一年最低位/最高位6836.40 /8351.93
市净率 4.04
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定下基调》2017/02/10
医药生物 2017年4月30日
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目录
1. 医药行业底部回暖，走向上升通道6
1.1. 医保控费初见成效，医保基金收支转趋平衡 ........... 6
1.2. 医药工业数据显示行业销售收入回到10%+6
1.3. 上市公司在行业升级整合中凸显发展优势 . 7
2. 外延并购成为多个子行业的重要发展方式，医药商业行业整合，
内生外延发展确定性高8
2.1. 医药行业上市公司整体表现优于2015年同期业绩，子行业业绩分化显著 .......... 8
2.2. 化学制剂子行业收入增速持续提高，扣非利润增速大幅降低 ........ 10
2.3. 中药子行业收入、利润稳步提高 ........ 11
2.4. 生物制品子行业受“山东疫苗事件”影响大，但其他细分领域增长迅速 .......... 12
2.5. 医疗服务子行外延发展趋势明显，美年健康为行业注入活力 ........ 13
2.6. 医疗器械子行业外延依然是发展的有效途径 .......... 15
2.7. 医药商业子行业整合带来快速发展机遇 .. 15
2.8. 化学原料药子行业整合带来快速发展机遇17
3. 医药行业分化加剧，细分领域存在投资机遇 ... 18
3.1. 医药商业中首选全国性流通企业 ........ 18
3.2. OTC行业迎来消费升级机遇，关注品牌中药+儿童药 ... 19
3.3. 血液制品需求旺盛、供给有限，在部分产品价格上调中，血液制品企业在2016年增长
迅速 20
4. 41个股2016年扣非净利润增长超过50% ...... 21
5. 政策引导“药”向优质产业升级，“医”向大众健康转型 .... 26
6. 医保目录调整、多数省份招标完成，靴子终于落地，“价格底”已
经形成 . 28
6.1. 医保目录和谈判目录出台，向治疗性药物倾斜的趋势明显 .......... 28
6.2. 多数省份药品招标陆续完成，各种模式探索控药费、保药品质量 .... 29
7. 基金持仓分析 .... 32
7.1. 2017Q1医药持仓继续下降，全基金持仓比例9.33%，低于2016年最低值 ......... 32
7.2. 持股集中趋势明显，持仓超过100支基金的医药股5个，较2016Q4增加4个。 ... 32