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剔除营改增影响后的毛利率、投资收益上升，资产减值损失占收入比
例基本持平，净利率小幅提升
若剔除营改增影响，行业毛利率为9.9%，较15年上升0.15个百分点，
尤其园林、对外工程提升较为明显。行业整体净利率较15年上升0.14个百
分点，值得注意的是大建筑公司净利率普遍提升，且资产负债率普遍下降
经营性现金流大幅改善，收现比上升是大部分公司好转原因
行业经营性现金流净额较15年上升40.5%，除智能、对外工程外，其他
子板块均有好转
从大建筑央企年报看PPP项目推进情况：
1、PPP订单占比提升迅速，大部分建筑央企PPP订单占比在20%以上，
带动施工收入大概占投资额的60%-70%；2、收入贡献有望在今年加速体现，
中国电建、中国交建PPP收入占比在15%以上，其他在5%以下；3、PPP
盈利水平比之前BOT项目要低，但是对于传统EPC业务要高；4、并表与
否存在差异：中国交建、中国铁建大部分并表，中国建筑、中国中铁、中
国中冶大部分出表
投资建议
综上，16年行业收入增速、盈利水平、现金流均有改善，我们维持对
建筑工程行业“买入”评级。在市场容量增量下降以及PPP模式将项目整
体打包的环境下，国企、民企龙头拥有绝对接单优势，强者恒强的趋势愈
发明显。16年及17年一季度大建筑央企订单增速普遍在20%以上，央企龙
头地位凸显，看好中国建筑（17年PE8倍）、中国铁建（17年PE10.8倍）、
葛洲坝（17年PE12.6倍）等；PPP有望带动园林龙头公司订单、业绩维持
高速增长，比如铁汉生态（17年PE25倍，近9亿员工持股正在实施）、东
方园林（17年PE24倍，15亿员工持股准备实施）以及美尚生态（17年PE26
倍，定增倒挂）。此外，在一带一路政策推动下，对外工程公司海外业务拓
展持续发力，中工国际（17年PE16倍）、北方国际（17年PE24倍）、中钢
国际（17年PE19倍）也建议关注。
风险提示
投资增速加速下行；PPP项目推进不达预期
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-08
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 郭 鹏 S0260514030003
021-60750631
guopeng@gf
Table_Report 相关研究：
建筑工程行业2017年策略报
告:国内外基建加码、改革转型
等多因素导致行业出现积极
变化
2016-12-01
建筑工程行业16年三季报汇
总分析:订单增速较快，同口径
毛利率、净利率有所提升
2016-11-07
建筑工程行业16半年报汇总
分析:行业收入与上年同期持
平，盈利能力小幅改善
2016-09-08
Table_Contacter 联系人： 张欣劼 010-59136612
zhangxinjie@gf
-20%
-3%
14%
31%
48%
2016-052016-092017-012017-05
建筑装饰沪深300
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投资策略|建筑装饰
目录索引
一、收入增长提速，上半年传统路桥、园林、装饰板块有望继续向好 ...... 5
1、受益于投资增速降幅收窄，行业收入增速同比提升0.46个百分点 .......... 5
2、今年一季度投资增速环比向好，上半年传统路桥、园林、装饰板块业绩有望提速6
3、我国大型建筑公司海外业务收入、订单普遍亮眼 . 8
二、剔除营改增影响后毛利率、投资收益上升，净利率小幅提升10
1、剔除营改增影响后的毛利率同比提升0.15个百分点 ...... 10
2、整体费用率上升，大部分子板块财务费用率均有下降 .... 11
3、资产减值损失占比基本持平，投资收益占比同比上升1.12个百分点 .... 14
4、净利率同比提升0.14个百分点，17年一季度也同比向好 ......... 15
5、大建筑公司净利率普遍提升，且资产负债率普遍下降 .... 16
三、经营性现金流大幅改善，收现比上升是好转主因 ...... 17
四、从大建筑央企年报看PPP项目推进情况 ....... 18
1、PPP订单占比提升迅速，收入贡献望在今年加速体现，但收益率有下降趋势... 18
2、并表情况：中国交建、中国铁建大部分并表，中国建筑、中国中铁、中国中冶大
部分出表 ....... 20
3、大部分建筑央企对PPP未来发展持积极态度，同时强调风险控制 ........ 21
五、投资建议 ........ 22
风险提示 ... 22
