[Table_Industry]

证券研究报告/投资策略报告 2017年2月9日
传媒互联网 紧抓“精”与“真”，跟踪“新”与“改”
-传媒互联网行业2017年度投资策略报告
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：康雅雯
执业证书编号： S0740515080001
电话：021-20315097
Email：kangyw@r.qlzq
联系人 中泰传媒互联网团队
康雅雯
宋易璐
朱骎楠
熊亚威
臧琨

[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 107
行业总市值(百万元) 1929753.67
0 行业流通市值(百万元) 1113569.359
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(17%)
(10%)
(4%)
2%
8%
14%
1/1
8/12/2
2/13/2
1/14/2
0/15/1
9/16/2
4/18/5
/16
9/5
/16
10/
12/11/
9/112/
7/11/1
2/1传媒沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告

1 《产业跟踪：促互联网健康有序发展，
推进新旧媒体深度融合》
2 《游戏产业跟踪：比肩华为小米，中
国游戏出海影响力快速提升》
3 《行业点评-微信小程序：加码线下场
景与支付闭环，深挖商家价值》
4 《偶像产业系列报告之二：宏观微观
双催化，开启我国千亿市场》
5 《偶像产业系列报告之一：他山之石，
日韩偶像产业面面观》
[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
唐德影视 24.70.700.450.951.5093.454.8926.0016.471.77买入
游族网络 26.81.800.720.981.1446.937.2227.3523.511.88买入
上海电影 34.10.690.620.801.04- 55.1342.7332.872.76增持
思美传媒 26.61.000.501.091.35125.53.2224.4119.710.84增持
美盛文化 33.30.280.400.610.83182.
61
83.2854.6140.131.35买入
中文传媒 21.20.77 0.96 1.19 1.43 33.522.1017.8314.840.86买入
备注：股价是2017年2月8日收盘价
[Table_Summary] 投资要点
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2012Q2以来新低。我们认为在监管趋紧、新股发行加快的背景下难以
有板块性机会，自下而上精选个股来自四条主线：紧抓精品内容、把握
真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型。

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整体增速放缓的背景下，付费和ARPU值提高是未来持续增长的动力：
1）在线视频门户付费用户数超7000万，流量加速向头部集中，千万
级顶级精品剧依旧呈现卖方市场，头部内容确定新高；2）手游市场819
亿规模超端、页游总和，手游“国民消费总时间”接近饱和，精品化、
重度化是趋势；3）电影市场457亿增速大幅回落至3.8%，持续泡沫
去化、票房回暖预期下重点关注下游院线集中度提高和并购整合。

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超50%，移动营销占比迅速提高，2016年可达1500亿（YoY-65%），
头部APP流量集中、视频原生广告需求提高、直播段视频快速发展，
内容营销有望成为未来最具成长机会子领域。

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容新方向。核心二次元粉丝超8000万，核心偶像粉丝超2000万，ACG、
轻小说（N）、音乐（M）和偶像（I）六大领域更符合90、95后偏好，
将引领娱乐内容新机会，看好动漫（AC）、音乐、偶像市场发展潜力。

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（8.5%），传统出版企业谋求转型，财务稳健（行业平均资产负债率
33%，货币现金超20亿）、线下渠道优势、政策为转型提供支撑，国企
占比高，国企改革有望注入新动力，看好集团资产证券化、并购重组、
混改三条主线。

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精品游戏，关注游族网络、恺英网络、完美世界；3）电影院线，关注
上海电影、万达院线、中国电影；4）新娱乐，关注美盛文化、奥飞娱
乐、中文在线；5）传媒国改，关注中文传媒、城市传媒、中南传媒。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
投资策略报告
内容目录
年度回顾：板块深度调整，风险部分释放，机构持续减仓 ......... - 8 -
2016年全年跑输大盘，估值水平大幅回落 . - 8 -
商誉风险有所释放，基金连续五季度持续减仓 ...... - 10 -
新股发行：节奏适中，以出版广电、游戏和院线为主 ....... - 11 -
2017投资策略：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型- 11 -
头部精品内容：影视游戏流量加速集中，精品市场景气度持续- 13 -
影视：在线视频付费崛起，驱动内容需求增长 ...... - 13 -
影视：流量加速向头部集中，精品内容呈现卖方市场 ....... - 15 -
游戏：用户红利消退、行业增速放缓，手游市场竞争加剧 ........... - 20 -
游戏：手游集中度提升，重度化、精品化是大趋势 .......... - 23 -
电影院线：泡沫去化有利长期发展，院线借资本整合下游渠道- 28 -
票房增速放缓，电影制作周期、票补减少和严打票房注水是主因- 28 -
2017年下半年预期票房将明显回暖，长期增长逻辑不变 . - 30 -
上游制作发行：投资回报率下降，泡沫去化促进影片质量提升 .... - 32 -
下游院线渠道：加速接触资本市场，资本杠杆撬动行业整合 ........ - 35 -
真成长：移动营销切分传统媒体蛋糕，内容营销加速崛起 ....... - 38 -
数字营销整体增速放缓，BAT占据六成市场 ......... - 38 -
移动营销加速切分市场蛋糕，APP、视频和大数据营销增速最快- 39 -
内容营销：新媒体崛起带动内容营销热潮，原生广告市场潜力大- 41 -
程序化购买持续提升，大数据场景化精准投放是趋势 ....... - 44 -
新娱乐：“ACGNM+I”，人口红利下的文化内容新方向- 46 -
人口与技术迭代，是娱乐内容产业升级的根本推动力 ....... - 46 -
“ACGNM+I”引领内容消费升级，看好动漫、音乐和偶像 .. - 47 -
动漫：平台盈利受限、下游变现增强，各竞争方大力布局动漫IP内容 .... - 50 -
音乐：版权保护、格局趋稳和粉丝经济，助力音乐付费市场发展- 53 -
偶像：市场前景开阔、资本密集布局，最具潜力的娱乐垂直领域- 56 -
国企改革：纸媒增长乏力，转型与国改注入新动力 ...... - 59 -
出版增速放缓：图书表现平稳，报刊受新媒体冲击较大 ... - 59 -
出版集团财务运营稳健，寻找新方向和转型升级是趋势 ... - 61 -
转型初见成效，看好教育、金融、IP运营及线下业态升级 ........... - 64 -
国企占比高，国企改革有望注入新动力 ..... - 66 -
投资建议：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型 . - 68 -
主线一：影视游戏板块紧抓头部精品，关注院线并购整合 ........... - 68 -
主线二：营销行业整体放缓，把握内容营销真成长机会 ... - 68 -
主线三：追踪新娱乐消费，“ACGNM+I”是文化娱乐内容新方向 . - 68 -
主线四：出版传媒企业转型，关注国改预期 ......... - 69 -
重点推荐：唐德影视、游族网络、上海电影、思美传媒、美盛文化、中文传媒- 70 -
风险提示- 76 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
投资策略报告
图表目录
图表1：2016年各版块涨跌幅统计（%，中信一级口径） ........ - 8 -
图表2：传媒板块2016年指数走势及成交量 ..... - 8 -
图表3：2011-2016年传媒板块、创业板和深证综指估值水平（PE_ttm） ....... - 9 -
图表4：2016年传媒行业子版块情况（中信二级行业）- 9 -
图表5：传媒板块2016年涨跌幅前二十名（%） .......... - 9 -
图表6：传媒板块2016Q3商誉情况统计 ......... - 10 -
图表7：传媒板块超配率和超额收益 ..... - 10 -
图表8：2016年至2017年2月传媒新股基本情况（截至2017年2月7日）- 11 -
图表9：网络视频用户规模及渗透率（万人） .. - 13 -
图表10：手机网络视频用户规模及渗透率（万人） ..... - 13 -
图表11：在线视频用户付费市场规模不断提升（亿元）.......... - 13 -
图表12：中国国民年龄结构 ..... - 14 -
图表13：中国视频付费用户年龄结构... - 14 -
图表14：网络视频付费用户规模及其增长（万人） ..... - 14 -
图表15：年轻用户选择视频网站更多因为内容- 14 -
图表16：在线视频收入中广告收入仍是主要来源 ........ - 15 -
图表17：爱奇艺亏损持续加大 . - 15 -
图表18：2016年电视综艺与网综播放量 ......... - 16 -
图表19：头部网综和电视综艺播放量在各视频平台占比情况 .. - 16 -
图表20：2013-2016年网络播放量TOP10电视剧 ...... - 17 -
图表21：网络播放量TOP10电视剧各视频网站拥有版权数量- 17 -
图表22：网络播放量TOP10电视剧各视频网站占据的流量份额 ........ - 17 -
图表23：网络独播电视剧流量效应明显 ........... - 18 -
图表24：2016年网络播放量TOP10纯网剧各视频网站拥有版权数量 ........... - 18 -
图表25：2016年网络播放量TOP10纯网剧各视频网站占据的流量份额 ....... - 18 -
图表26：2016年纯网剧播放量TOP10统计 ... - 18 -
图表27：头部电视综艺冠名费不断走高（亿）- 1