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专题研究|钢铁
2017年05月16日
证券研究报告
本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiao@gf

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铁矿石专题报告之五：关于价格
供需格局主导定价体系，需求见顶而供给扩张，中长期存下行压力
Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002
020-87574792
lisha@gf
Table_Summary 一、价格体系：由长协定价逐渐发展为指数定价，定价方式更加灵活
国际通用铁矿石的定价机制是由长协定价逐渐发展为更为灵活多变的指数定价。（1）长协定价机制：1980-2010年
国际铁矿石主要采用长协定价机制，矿石三巨头和亚洲、欧洲企业代表确定公开价格，其余厂商跟随。（2）指数定价机
制：铁矿石长期协议定价机制在2010年彻底破裂后，定价方式进入更为灵活、多样和短期的指数定价阶段，目前国际主
流定价指数为普氏指数、TSI指数和MBIO指数，四大矿山主要参考普氏指数进行定价。

二、影响因素：供需格局为主因，行业集中度、钢价走势和海运价格为重要因素
影响铁矿石价格的因素主要有铁矿石市场供需格局、行业集中度、钢价走势和海运费四个方面，其中供需格局占据
主要地位。（1）供需格局：供给端，2015年四大巨头产量合计达10.01亿吨，占全球比重高达49.91%，因此四大巨头
的生产计划是影响国际铁矿石供给的主要因素；需求端，2016年全球粗钢产量前三的国家分别是中国、日本和印度，合
计占比为62.85%。其中中国贡献最大，粗钢产量占全球的50.40%。因此我国等钢铁大国的行业政策及粗钢产量变化趋
势为影响国际铁矿石需求的主要因素。（2）行业集中度：卖方市场，2016年全球铁矿石行业的CR4为49.91%，形成寡
头垄断格局，具备一定的控制市场价格的能力；买方市场，根据国际钢铁协会数据，我国铁矿石进口量占比呈现不断上
升的趋势；截至2015年，我国铁矿石进口量达到9.53亿吨，占全球铁矿石进口量的比重高达65.07%。而2016年我国
钢铁行业CR4为21.70%，议价权较弱。（3）钢价走势：根据付略2013年6月发布在MRI上的文章《钢材价格影响因
素的实证分析》，研究发现：（1）钢材价格指数的波动约有2%由铁矿石价格指数造成；（2）铁矿石价格指数的波动约有
40%是由钢材价格波动引起的。因此从短期来看，钢材价格的波动与铁矿石价格波动互为因果关系，但是钢价指数的波
动对矿价指数的影响远远大于矿价指数波动对钢价指数的影响。从高频数据上来看，矿价和钢价二者长期趋势保持一致，
相关系数高达0.95。（4）海运价格：铁矿石贸易以海上运输为主，因此运费是铁矿石到岸价的重要组成部分，其价格的
高低将直接影响到进口铁矿石的价格，巴西-青岛海运费占到岸价的10%-30%，西澳-青岛海运费占到岸价的5%-10%。

三、矿价走势预测：供过于求局面逐步恶化，中长期矿价存下行压力
供需格局是影响矿价的主因，因此我们主要据此判断矿价：（1）供给端：海外四大巨头成本长期都将低于国内矿山，
为四大矿创造巨额利润，而扩产一方面有助于提高市占率，另一方面可以加强规模效应、降低边际成本，因此四大矿石
巨头的扩产步伐近年内预计不会停止，全球铁矿石供应端将持续扩张；（2）需求端：我国经济增长放缓，钢铁需求减量
倒逼供给收缩，铁矿石需求量将减少；而钢铁行业转型升级强调“提质增量”，短流程炼钢占比将提升，废钢对铁矿石的替
代效应增强，导致铁矿石需求减少。综合供需来看，铁矿石供过于求局面将进一步恶化，矿价存下行压力。

四、投资建议：供需格局主导定价体系，需求见顶而供给扩张，价格中长期存下行压力
需求端：2014年全球铁矿石表观消费总量达阶段性峰值20.01亿吨，2015年全球铁矿石表观消费总量19.59亿吨，
环比下降2.09%。随着经济发展引擎由传统转为新兴以及经济增长动能由固定资产投资拉动转为扩大内需拉动，工业化
进程将从高速发展向平稳发展过渡。单位GDP钢材消费强度将下降，钢铁需求或已见顶，粗钢产量减少，进而带动铁
矿石需求走低。我国也不例外，随着经济结构性减速，钢铁行业供给过剩的局面日益严峻；随着供给侧结构性改革持续
推进，钢铁供给端结构性收缩为确定性事件；叠加废钢对铁矿石的替代效应或增强，相对应的铁矿石的需求将震荡走低。

供给端：从产量来看，2009年以来四大矿山产量不断增加，2009年四大矿山铁矿石产量合计为5.55亿吨，2016
年高达10.25亿吨，相较于2009年增加了4.7亿吨，大幅增长了84.67%。从结构上来看，四大矿山产量占比也逐年攀
升，2015年高达49.91%。从扩产计划来看，2017年四大矿山巨头仍处扩产周期，保守估计新增产能为1.12亿吨。因
此四大矿石巨头的扩产步伐近年内预计不会停止，全球铁矿石供应端将持续扩张。

影响我国铁矿石价格的因素主要有铁矿石市场供需格局、行业集中度、钢价走势和海运价格四个方面，其中供需格
局占据主要地位。中长期全球铁矿石供给持续扩张，而需求见顶叠加废钢替代效应增强，铁矿石需求或下行，供过于求
的局面难以缓解，矿价存在下行压力。

五、风险提示
中国宏观经济下行压力不减；四大矿山联合减产保价；国产矿复产进度低于预期。

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目录索引
前言：铁矿石价格定价模式及影响因素 .......... 5
一、价格体系：长协定价逐渐发展为指数定价，定价方式渐趋灵活 ... 6
（一）长协定价机制：始于1980年、崩于2010年，矿石三巨头和买方代表谈判定
价 ........ 6
（二）指数定价机制：2010年迈入更为灵活短期的指数定价阶段，普氏指数为四大
矿山参考指标 .. 9
二、影响因素：供需格局为主因，行业集中度、钢价走势和海运价格为重要因
素 ...... 13
（一）核心要素：供需格局为影响矿价的主因，行业集中度决定议价权强弱 ......... 13
（二）矿价和钢价的相关性：二者长期趋势保持一致，相关系数高达0.9520
（三）海运价格：运价为矿价重要组成部分，巴矿运价占比10%-30%，澳矿运价占
比5%-10% ... 21
三、矿价走势预测：供过于求局面逐步加大，中长期矿价存下行压力 .......... 24
（一）供给：四大巨头成本较低，扩产步伐难以停下，全球铁矿石供给将持续增加
......... 24
（二）需求：全球经济发展引擎由传统转新兴减弱铁矿石需求，我国经济放缓叠加供
给侧改革背景下需求或见顶下行 ...... 26
四、投资建议：供需格局主导定价体系，需求见顶而供给扩张，价格中长期存
下行压力 ....... 30
五、风险提示30