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[Table_IndustryInfo]2017年09月15日
强于大市(维持)
证券研究报告行业研究化工
纯碱行业动态跟踪报告
供给缺乏弹性，供需格局持续向好
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author]分析师：商艾华
执业证号：S1250513070003
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分析师：黄景文
执业证号：S1250517070002
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联系人：徐文浩
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联系人：李海勇
电话：0755-23605349
邮箱：lihaiy@swsc
[Table_QuotePic]行业相对指数表现
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化工沪深300
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData]股票家数303
行业总市值（亿元）35,221.06
流通市值（亿元）33,310.69
行业市盈率TTM 24.73
沪深300市盈率TTM 13.8
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(2017-07-24)
[Table_Summary]投资要点：长周期看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续
向好，我们认为纯碱行业有望维持长期高景气度。短期来看，由于供给端受到
环保压制收缩严重，而随着库存的消化以及需求旺季的来临，下游厂家备货积
极叠加补库存需求，我们预计纯碱价格大概率超过前期高点
击影响有限，同时行业开工率已逐步回升较高水平，纯碱有望维持较长景气周
期。从行业历史产能周期角度来看，2008年之后，产能增速自高点开始回落，
进入2013年之后，产能增速维持在5%以下；从行业开工率来看，行业开工
率自2006年93%的高点开始下滑，但随着产能增速的放缓，需求的稳步提升，
行业开工率自2013年开始逐年提升，2016年已上升至87%。且2017年和
2018年产能增速分别为2.7%和3.3%，产能增速依然维持很低水平。短期来
看，环保趋严常态化，而联碱法和氨碱法均存在一定污染，随着环保督擦组陆
续入驻纯碱集中分布的地区，供给收缩已非常明显，加之氯化铵价格自3月底
开始大幅下跌，压制联碱法开工率。短期内供需失衡严重，价格有望继续快速
上涨
剂、化学品和其他等。其中玻璃占总需求的55%，就当前时间节点来看，全国
浮法玻璃生产线共计293条，在产240条，日熔量共计160570吨，2016年
8月24日全国浮法玻璃生产线共计293条，在产234条，日熔量共计155670
吨。日熔量同比增加4900吨，纯碱日用量增加980吨，月用量增加将近3万
吨。此外，玻璃价格于16年9月开始出现稳步上行的态势，秦皇岛5mm浮
法玻璃价格已上升至17元/平米，玻璃价格的提升有助于产量维持快速增长
且玻璃需求较为刚性，单条产线冷修后重新点火成本较高，除非价格再度打到
成本线以下，亏损到企业的现金流时才会停产，因此需求体现为强持续性
下降。库存已由4月初95万吨的库存高点，逐步下降至目前的18万吨左右
根据卓创资讯目前库存已至低位，由于库存的去化非常迅速，同时叠加近期纯
碱价格暴涨，下游厂家在买涨不买跌”情绪面影响下，备货积极，库存的去
化有望显著推升纯碱价格
和邦生物。重点关注氨碱法企业山东海化（000822）、三友化工（600409），
受益纯碱价格上涨。天然碱法企业建议关注远兴能源（000683）。由于联碱法
工艺的企业受氯化铵价格弱势库存积压的影响，开工率不足，谨慎建议关注双
环科技（000707）、和邦生物（603077）
风险、新增产能大幅建设投放的风险
纯碱行业动态跟踪报告
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目录
1纯碱有望维持长期高景气度.........1
2供给端：长期供给向上弹性小、短期环保严重压缩供给...........1
3需求端：2017年需求大幅提升，预计未来依旧稳健......5
4库存端：库存已至低位、补库存行情可期..........7
5业绩弹性测算........7
6风险提示...7
纯碱行业动态跟踪报告
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图目录
图1：轻质纯碱价格开始快速上涨.........1
图2：重质纯碱价格开始快速上涨.........1
图3：纯碱行业处于产能周期底部.........2
图4：纯碱产量及同比增速.........2
图5：行业开工率于2016年已恢复至87%.......2
图6：位于环保重灾区的纯碱产能占比达79%.3
图7：行业开工率开始大幅下降.4
图8：氯化铵出厂含税价格处于低位.....4
图9：纯碱产业链.5
图10：纯碱下游需求占比...........5
图11：纯碱需求与房屋新开工面积高度正相关...........5
图12：2017年纯碱表观消费量同比高达8.5%.5
图13：平板玻璃产量增速较高...6
图14：浮法玻璃现货均价...........6
图15：氧化铝产量增速高达20%...........6
图16：烧碱价格高企.......6
图17：氯化铵出厂含税价格处于低位...7
表目录
表1：2017-2018年新增产能较少...........2
表2：纯碱行业准入标准.3
表3：纯碱上市公司弹性测算.....7
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纯碱行业动态跟踪报告
请务必阅读正文后的重要声明部分1
1纯碱有望维持长期高景气度
长周期看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续向好，我们认为纯碱
行业有望维持长期高景气度。短期来看，由于供给端受到环保压制收缩严重，而随着三季度
纯碱需求旺季的来临，下游厂家备货积极叠加补库存需求，我们预计纯碱价格大概率超过前
期高点
首先我们对行业供需格局进行分析。（1）供给端：供给向上弹性小。处于产能周期底部，
近几年产能增速趋近于零；新增产能投产影响有限；环保严重压制开工叠加联碱法开工受到
氯化铵价格处于底部影响。（2）需求端：主要是受益于下游平板玻璃和氧化铝拉动，需求稳
健向好，近几年表观消费量增速维持正增长，而净出口量维持稳定。（3）库存端：目前库存
去化已基本结束，补库存行情可期
图1：轻质纯碱价格开始快速上涨图2：重质纯碱价格开始快速上涨
数据来源：卓创资讯，西南证券整理数据来源：卓创资讯，西南证券整理
2供给端：长期供给向上弹性小、短期环保严重压缩供给
长期来看，供给端处于产能周期底部，未来受新增产能投产冲击影响有限，同时行业开
工率已逐步回升较高水平，供给端向上弹性有限
产能周期底部。从行业历史产能周期角度来看，2008年是分界点。2008年之后，产能
增速自高点开始回落，进入2013年之后，产能增速维持在5%以下，甚至于2015-2016年
实现负增长。产能增速的放缓，一方面得益于2010年纯碱行业准入标准的制定，对于生产
企业布局、规模与技术设备、环保要求等提出了更高要求，限制了行业无底线产能扩张；另
一方面是由于2012年行业产能增速维持在5%以上，产能增速大于需求增速，出现产能过
剩，盈利能力下滑，行业历经自然出清，无效产能逐步退出。从行业开工率来看，行业开工
率自2006年93%的高点开始下滑，但随着产能增速的放缓，需求的稳步提升，行业开工率
自2013年开始逐年提升，已上升至2016年的87%。500
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