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纯碱_供给缺乏弹性_供需格局持续向好
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资料类型 实务专题
资料评价 资料评价度
文件大小 704K (压缩后)
上传时间 2018-6-12
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    [Table_IndustryInfo]2017年09月15日
    强于大市(维持)
    证券研究报告行业研究化工
    纯碱行业动态跟踪报告
    供给缺乏弹性,供需格局持续向好
    投资要点
    西南证券研究发展中心
    [Table_Author]分析师:商艾华
    执业证号:S1250513070003
    电话:021-50755259
    邮箱:shah@swsc.com.cn
    分析师:黄景文
    执业证号:S1250517070002
    邮箱:hjw@swsc.com.cn
    联系人:徐文浩
    电话:010-57631196
    邮箱:xuwenh@swsc.com.cn
    联系人:李海勇
    电话:0755-23605349
    邮箱:lihaiy@swsc.com.cn
    [Table_QuotePic]行业相对指数表现
    -8%
    -3%
    3%
    8%
    14%
    19%
    16/916/1117/117/317/517/717/9
    化工沪深300
    数据来源:聚源数据
    基础数据
    [Table_BaseData]股票家数303
    行业总市值(亿元)35,221.06
    流通市值(亿元)33,310.69
    行业市盈率TTM 24.73
    沪深300市盈率TTM 13.8
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    [Table_Summary]投资要点:长周期看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续
    向好,我们认为纯碱行业有望维持长期高景气度。短期来看,由于供给端受到
    环保压制收缩严重,而随着库存的消化以及需求旺季的来临,下游厂家备货积
    极叠加补库存需求,我们预计纯碱价格大概率超过前期高点
    击影响有限,同时行业开工率已逐步回升较高水平,纯碱有望维持较长景气周
    期。从行业历史产能周期角度来看,2008年之后,产能增速自高点开始回落,
    进入2013年之后,产能增速维持在5%以下;从行业开工率来看,行业开工
    率自2006年93%的高点开始下滑,但随着产能增速的放缓,需求的稳步提升,
    行业开工率自2013年开始逐年提升,2016年已上升至87%。且2017年和
    2018年产能增速分别为2.7%和3.3%,产能增速依然维持很低水平。短期来
    看,环保趋严常态化,而联碱法和氨碱法均存在一定污染,随着环保督擦组陆
    续入驻纯碱集中分布的地区,供给收缩已非常明显,加之氯化铵价格自3月底
    开始大幅下跌,压制联碱法开工率。短期内供需失衡严重,价格有望继续快速
    上涨
    剂、化学品和其他等。其中玻璃占总需求的55%,就当前时间节点来看,全国
    浮法玻璃生产线共计293条,在产240条,日熔量共计160570吨,2016年
    8月24日全国浮法玻璃生产线共计293条,在产234条,日熔量共计155670
    吨。日熔量同比增加4900吨,纯碱日用量增加980吨,月用量增加将近3万
    吨。此外,玻璃价格于16年9月开始出现稳步上行的态势,秦皇岛5mm浮
    法玻璃价格已上升至17元/平米,玻璃价格的提升有助于产量维持快速增长
    且玻璃需求较为刚性,单条产线冷修后重新点火成本较高,除非价格再度打到
    成本线以下,亏损到企业的现金流时才会停产,因此需求体现为强持续性
    下降。库存已由4月初95万吨的库存高点,逐步下降至目前的18万吨左右
    根据卓创资讯目前库存已至低位,由于库存的去化非常迅速,同时叠加近期纯
    碱价格暴涨,下游厂家在买涨不买跌”情绪面影响下,备货积极,库存的去
    化有望显著推升纯碱价格
    和邦生物。重点关注氨碱法企业山东海化(000822)、三友化工(600409),
    受益纯碱价格上涨。天然碱法企业建议关注远兴能源(000683)。由于联碱法
    工艺的企业受氯化铵价格弱势库存积压的影响,开工率不足,谨慎建议关注双
    环科技(000707)、和邦生物(603077)
    风险、新增产能大幅建设投放的风险
    纯碱行业动态跟踪报告
    请务必阅读正文后的重要声明部分
    目录
    1纯碱有望维持长期高景气度.........1
    2供给端:长期供给向上弹性小、短期环保严重压缩供给...........1
    3需求端:2017年需求大幅提升,预计未来依旧稳健......5
    4库存端:库存已至低位、补库存行情可期..........7
    5业绩弹性测算........7
    6风险提示...7
    纯碱行业动态跟踪报告
    请务必阅读正文后的重要声明部分
    图目录
    图1:轻质纯碱价格开始快速上涨.........1
    图2:重质纯碱价格开始快速上涨.........1
    图3:纯碱行业处于产能周期底部.........2
    图4:纯碱产量及同比增速.........2
    图5:行业开工率于2016年已恢复至87%.......2
    图6:位于环保重灾区的纯碱产能占比达79%.3
    图7:行业开工率开始大幅下降.4
    图8:氯化铵出厂含税价格处于低位.....4
    图9:纯碱产业链.5
    图10:纯碱下游需求占比...........5
    图11:纯碱需求与房屋新开工面积高度正相关...........5
    图12:2017年纯碱表观消费量同比高达8.5%.5
    图13:平板玻璃产量增速较高...6
    图14:浮法玻璃现货均价...........6
    图15:氧化铝产量增速高达20%...........6
    图16:烧碱价格高企.......6
    图17:氯化铵出厂含税价格处于低位...7
    表目录
    表1:2017-2018年新增产能较少...........2
    表2:纯碱行业准入标准.3
    表3:纯碱上市公司弹性测算.....7
    淘宝店铺
    Vivian研报”
    收集整理
    获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索Vivian研报”
    纯碱行业动态跟踪报告
    请务必阅读正文后的重要声明部分1
    1纯碱有望维持长期高景气度
    长周期看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续向好,我们认为纯碱
    行业有望维持长期高景气度。短期来看,由于供给端受到环保压制收缩严重,而随着三季度
    纯碱需求旺季的来临,下游厂家备货积极叠加补库存需求,我们预计纯碱价格大概率超过前
    期高点
    首先我们对行业供需格局进行分析。(1)供给端:供给向上弹性小。处于产能周期底部,
    近几年产能增速趋近于零;新增产能投产影响有限;环保严重压制开工叠加联碱法开工受到
    氯化铵价格处于底部影响。(2)需求端:主要是受益于下游平板玻璃和氧化铝拉动,需求稳
    健向好,近几年表观消费量增速维持正增长,而净出口量维持稳定。(3)库存端:目前库存
    去化已基本结束,补库存行情可期
    图1:轻质纯碱价格开始快速上涨图2:重质纯碱价格开始快速上涨
    数据来源:卓创资讯,西南证券整理数据来源:卓创资讯,西南证券整理
    2供给端:长期供给向上弹性小、短期环保严重压缩供给
    长期来看,供给端处于产能周期底部,未来受新增产能投产冲击影响有限,同时行业开
    工率已逐步回升较高水平,供给端向上弹性有限
    产能周期底部。从行业历史产能周期角度来看,2008年是分界点。2008年之后,产能
    增速自高点开始回落,进入2013年之后,产能增速维持在5%以下,甚至于2015-2016年
    实现负增长。产能增速的放缓,一方面得益于2010年纯碱行业准入标准的制定,对于生产
    企业布局、规模与技术设备、环保要求等提出了更高要求,限制了行业无底线产能扩张;另
    一方面是由于2012年行业产能增速维持在5%以上,产能增速大于需求增速,出现产能过
    剩,盈利能力下滑,行业历经自然出清,无效产能逐步退出。从行业开工率来看,行业开工
    率自2006年93%的高点开始下滑,但随着产能增速的放缓,需求的稳步提升,行业开工率
    自2013年开始逐年提升,已上升至2016年的87%。500
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